人民幣彙率新走勢下的企業彙率風險與規避
熱點問題
作者：周俐
2005年7月21日，人民幣彙率製度進行改革，彙改當天，人民幣兌美元升值2%，此後，人民幣兌美元彙率不斷走高，人民幣升值似乎成為一種常態。隨著我國人民幣彙率改革的縱深推進，人民幣彙率的波動幅度進一步加大，尤其是2014年以來其雙邊波動趨勢已經形成，由此帶來的企業彙率風險的進一步凸顯令，特別是已經習慣近年人民幣單邊升值行情的中國企業應該如何適從，如何加強彙率風險管理，已經成為每個企業迫切需要解決的問題。
一、人民幣彙率新走勢的特點
（一）人民幣彙率波動幅度不斷增加
2005年彙改以後，人民幣彙率雖然一路升值，但是人民幣兌美元交易波動區間一直保持在0.5%。2012年4月14日，中國人民銀行宣布人民幣兌美元的日間交易波動區間從0.5%擴大至1%，此後的一年多時間人民幣又進入一個加速升值通道，彙改新高一再被刷新。2014年3月15日，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外彙市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。2014年以來，人民幣對美元已經貶值超3%，這抵消了2013年全年的漲幅，人民幣彙率波幅增大可見一斑。
（二）人民幣從單邊升值開始過渡到彙率雙向波動時期
2005年彙改以後人民幣一直保持著單邊升值的狀態，據統計，自2005年進行幣值重估以來，人民幣已經累計升值了約33%。但是從2012年開始，人民幣彙率走勢初現雙向波動趨勢的端倪，而就在2014年2月份，人民幣在1月份經過一輪較快升值後突然走出一波大跌行情，今年一季度貶值超過3%。4月下旬以來，人民幣即期彙率明顯貶值，突破6.25關口。如果觀察人民幣即期彙率與中間價的價差，即期彙率相對於中間價的貶值幅度擴大，已經超過了1%的區間，達到1.5%的曆史最高值。據統計，按2014年初人民幣對美元即期彙率6.05水平計算，截止到2014年5月8日，人民幣已經累計貶值3.4%，完全抹去了去年的2.9%漲幅。由此看來，人民幣隻升不貶的年代已經過去，人民幣彙率雙向波動將成為一種常態。
（三）人民幣彙率波動的市場化程度進一步提高
根據央行的統計數據，2013年全年跨境貿易人民幣結算業務累計為4.63萬億元，同比增長57%；在以人民幣結算的直接投資中，外商直接投資累計為4481億元人民幣，同比大幅增長78.5%。對外投資更是從292億元暴增到856億元，同比增幅為193%；根據環球銀行金融電信協會的數據，截至2013年10月，國際貿易采用人民幣計價及結算的比率已增至8.66%。以上數據反映出人民幣在國際貿易、國際投資和國際結算中的使用程度在飛速增長，與之相適應，人民幣的市場供求波動也將隨之擴大，人民幣彙率波動的市場化程度必然提高。自2012年以來，中國監管層就主動減少了外彙市場幹預，這使得人民幣在彙改以來首次呈現雙向波動，2014年以來的人民幣貶值則更多的由出口不景氣和內需疲弱而至，是來自市場的自發性行為。前麵所述及的數據中顯示的2012年以來的人民幣彙率的雙向波動充分體現了市場因素的作用。
二、人民幣彙率新走勢下企業彙率風險加大
（一）企業在進出口貿易中的結算風險進一步擴大
在對外貿易中如果使用外幣作為結算貨幣，則企業麵臨著結算時由於彙率變動而導致的外彙收入或支出的變化。對於出口企業，如果結算時外幣貶值即人民幣升值，則企業在收到貨款後進行結彙時隻能兌換更少的人民幣，即企業的出口收入減少；相反，對於進口企業，如果結算時外幣升值即人民幣貶值，則企業在支付貨款前進行購彙時需要支付更多的人民幣比，即企業的進口成本增加。例如，假設某公司簽訂了一筆進貨訂單，貨款為50萬美元，結算時按照人民幣貶值3%計算，在彙率上就損失1.5萬美元，按6.22的彙率，支付貨款時就要多支付人民幣損失9萬餘元。
人民幣彙率波動幅度越大，企業在對外貿易中結算時本外幣兌換形成的損益不確定性就越大，在當前形勢下，麵對人民幣市場化步伐的加快，中國企業正迎來彙率的“雙向波動”大考驗。原來人民幣升值使出口企業陷入結算風險的單一局麵已逐漸被人民幣雙向波動趨勢下進出口企業都麵臨貿易結算風險的現狀替代。從公開披露的上市公司經營信息我們也能看到，2014年年初以來，人民幣彙率貶值對進出口貿易業務較多的上市公司已帶來影響。例如，根據2014年一季度業績預告，長城開發、兔寶寶、伊立浦等公司受到顯著影響，一季度預虧。
（二）企業在國際投融資中的財務風險增加
外彙風險是企業財務風險的一種主要類型。對於在進出口貿易中通過貿易融資的企業，過去在人民幣彙率長期單邊升值、波動較低的時候，一般進口商不僅可以通過境外融資利率與國內利率之差獲得收益，還可取得套彙收益，但現在人民幣貶值，企業不僅拿不到彙差，還有可能出現彙兌損失。而且，從事貿易融資的企業資金鏈大多較緊張，一旦到款不及時，或者承擔了較大損失，就有斷裂的可能，導致企業財務狀況完全惡化。
對於境外融資比重較大的國內企業，2014年人民幣貶值以來，企業前期的一些國內外彙貸款或者從海外借的外幣負債，就承受債務成本增加的壓力。由於企業境外募集資金多用於內地項目，其還債資金來源多為人民幣入項，一些前期在人民幣升值階段發行或計劃發行美元債融資的企業，如今的日子並不好過，人民幣對美元彙率每跌一個點，企業的還債成本就相應增加一個點。以航空公司為例，2013年以前，由於人民幣對美元持續升值，美元債務折算成人民幣時會大量減少，其中的收益一度是航空公司賬麵盈利的重要貢獻，甚至曾超過主營業務利潤。而2014年以來，人民幣對美元彙率的掉頭貶值，成為以美元外債為主的航空公司業績下滑的“殺手鐧”，至2014年2月底，航企所獲得的彙兌收益已經轉為了彙兌損失。根據民航局內部最新統計數據，2014年 2月航企總體彙兌虧損7億，而去年同期則為彙兌收益1億。因此，在人民幣彙率雙向波動的新趨勢下，無論是企業的境外發債融資還是貿易融資都將麵臨還債成本增加的外彙風險，而企業的境外投資則麵臨投資收回時收入減少的外彙風險。