方正證券突破術
金融
作者：方斐
方正證券收購民族證券終於塵埃落定，一紙公告揭曉了最終答案：方正證券擬通過向民族證券全體股東非公開發行股份的方式收購民族證券100%的股權。本次重大資產重組完成後，民族證券將成為方正證券的全資子公司，民族證券各股東成為方正證券的股東。
民族證券全部股權估價132.03億元，相對於2013年8月31日民族證券68.37億元淨資產，定價PB為1.93倍，高於目前上市券商平均PB（1.88倍）。2013年1-8月，民族證券淨利潤為1.07億元，將其簡單年化計算的收購PE為82.26倍，高於目前上市券商平均PE（30.40倍）。
本次增發後，方正集團持有方正證券的股份比例將由41.22%稀釋至30.42%，但仍保持第一大股東地位。民族證券的大股東，北京政泉控股將持有方正證券22.13%的股份，成為第二大股東，其餘5家民族證券股東將合計持有4.09%的股份。
在以淨資本為核心的監管體係下，雄厚的資本實力更有利於證券公司擴大業務規模，提高競爭能力。大型證券公司具備更強的綜合實力擴張營業網點、提高承銷能力，也更易於獲得創新業務機會。同時，當前國內證券行業正麵臨著新一輪的行業格局調整，可預見的是，未來將呈現出提供綜合性證券金融服務全功能券商和在某細分領域深耕細作的專業化券商並行的格局，這為一直致力於搭建證券綜合金融服務平台的方正證券提供了較好的機會。
客戶價值凸顯
民族證券成立於2002年，設立時注冊資本為10.48億元，後經數次股權轉讓與增資，最後一次增資發生於2013年8月，各方股東共增資45.77億元。截至交易基準日，即2013年8月31日，民族證券共有6家法人股股東，分別為政泉控股、東方集團、樂山國資、新產業投資、兵工財務和樂山商行。其中，樂山商行擬將其所持有的全部民族證券股權轉讓予樂山國資，目前雙方正在積極推進相關股權轉讓工作。
2013年1-8月，公司經紀業務收入占比63.55%，自營業務收入占比10.78%，融資融券和股票質押回購信用業務收入占比9.19%，投資銀行業務收入占比7.77%，資產管理收入占比5.23%，其他業務收入占比3.65%。
經紀型券商的客戶價值前提是上交所托管製度。如果上交所修改該製度，與深交所一致，客戶可以多個營業部同時開戶，如果網上開戶更便捷，而是深入到移動互聯，比如騰訊自選股掛連開戶功能，經紀型券商的客戶價值將大打折扣。由於上述製度目前並未修改，互聯網金融還在醞釀之中，我們權且按照算數加總方法做個計算。
截至目前，方正證券擁有111家營業部，主要集中於湖南、浙江地區；民族證券擁有51家網點，在東北、西南地區具有較強的地域優勢，二者網點分布具有互補性。2013年，方正證券經紀市場份額1.86%，排名行業16位，合並後市場份額將升至2.51%，排名升至12位，合並使得方正經紀業務份額增加35.08%。
截至2013年年末，方正證券融資融券餘額79.23億元，市場份額2.29%，民族證券融資融券餘額31.11億元，市場份額0.90%，合並將使得方正證券融資融券業務規模提升39.30%，市場份額增至3.19%，行業排名由第13位升至第12位。
方正和民族的投行業務均以股票承銷為主，從2013年股票再融資承銷市場份額來看，方正證券2.92%，民族證券0.60%，合並後方正證券市場份額提升20.49%。目前，方正證券在會IPO項目2家，民族證券3家，合並後的在會項目達到5家。
民族證券並未披露中報，以2012年年報來看，民族證券自營資產14.65億元，方正證券三季報披露自營資產52.38億元，以此計算，合並可以增加自營資產幅度22.55%。2012年民族自營收益率3.88%，與同期上證指數漲幅3.17%比較，並未明顯超越市場。
2013年底，方正證券集合市場規模10.82億元，民族證券集合理財規模11.88億元，合並後規模增加至22.70億元，合並後方正證券集合理財規模排名將由57位升至45位。
根據證券業協會公布的證券公司經營數據排名情況，民族證券同期各業務指標的行業排名均高於其資產規模指標的行業排名，顯示出民族證券較強的經營能力和業務能力。另外，2013年度增資完成後，民族證券的資本實力及抗風險能力進一步增強。在中國目前證券行業以淨資本為核心的行業監管體係下，雄厚的資本實力不僅能夠為其自身傳統業務發展提供充足的資金支持，而且有利於證券創新等業務的開展。