關聯交易催肥中材節能業績
公司與產業
作者：楊現華
已經擁有六家A股上市公司、一家H股上市公司的中材集團，即將迎來第八家上市公司——中材節能，對於中材集團來說，這又將是一場資本的盛宴。
以水泥行業餘熱發電為主業的中材節能，背靠著大股東中材集團這棵“大樹”，營業收入突飛猛進，而眾多關聯交易正是公司業績暴漲的最主要推動力。
踩線的關聯交易比例
中材節能是中材集團持股77.83%的子公司，公司是專業從事餘熱、餘壓綜合利用的專業化節能服務公司，主要核心技術為低溫餘熱發電。此次中材節能擬發行1.09億股票，募集資金10.09億元，用於南通鍋爐等7個項目，剩餘資金用於補充營運資金。
根據中材節能的招股說明書（申報稿），公司2009至2011年實現營業收入分別為9.39億元、13.19億元和13.26億元。同期歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為9989.37萬元、2.21億元和2.24億元。三年的淨利潤複合增長率接近50%。
從利潤增速上看，中材節能的業績增長光鮮靚麗。然而這一切都與大股東中材集團的“大力支持”和來自政府的補貼不無關係。
2009年至2011年，中材節能分別收到政府補貼756.92萬元、1899.34萬元、2944.97萬元，分別占當期淨利潤的7.58%、8.6%、13.13%。從政府補貼來看，公司淨利潤來自政府補貼的比例逐年增加。
對此，中材節能也表示，“由於政府補貼收入具有不確定性，若未來本公司獲得的各類政府補貼發生變化，可能會在一定程度上影響本公司的整體盈利水平。”
如果說上述補貼隻是錦上添花的話，那麼來自大股東的關聯交易則是公司業績爆發的直接推動力。
根據招股說明書（申報稿），中材節能2010年營收達到了13.19億元，比2009年增長了40.47%；同期公司關聯交易由6001.96萬元猛增至4.56億元，淨增加近4億元，而這與中材節能當年營收的淨增加值3.8億元非常接近。關聯交易金額占當期營收的比例由2009年的6.4%增加至2010年的34.56%。
2011年，中材節能的關聯交易仍然維持在高位。公司全年的關聯交易合計達到4.37億元，占營收的比例為32.99%，但由於關聯交易同比增幅並不明顯，導致中材節能的營收僅從2010年的13.19億元微增至2011年的13.26億元，營收增幅僅為0.53%，與2010年營收同比增長40.47%落差巨大。
中材節能是在2010年12月底正式更名成為股份有限公司。根據國資委《關於規範國有企業職工持股、投資的意見》的規定，新公司從該國有企業取得的關聯交易收入或利潤不得超過新公司業務總收入或利潤的三分之一。可見，中材節能關聯交易的金額占其當期營收的比例已經踩著國資委相關規定的上線。
實際上，除了中材節能已經披露的這些關聯交易之外，更多的“隱性關聯交易”深藏在公司的報表之中。2009年至2011年，中材節能來自境外的業務收入分別為6.31億元、4.47億元和4.75億元，占當期公司營收的67.20%、33.89%和35.82%。
按照中材節能的介紹，公司設立以來（自2007年以來），先後與Lafarge（拉法基）、Holcim（豪西蒙）、Heildelberg（海德堡）、UCC（阿聯酋聯合水泥）、金隅集團、紅獅集團、華潤集團等國內外水泥巨頭建立了良好的合作關係。截至招股日，公司已簽署17項境外餘熱發電業務合同，涉及水泥生產線29條。值得注意的是，與中材節能形成合作關係的大客戶無一不是中材集團旗下另一家公司——中材國際（600970.SH）的大客戶，對此，中材節能似乎並沒有忌諱。
“中材集團旗下中材股份的控股子公司中材國際及其子公司的主營業務為水泥工程，根據業主的要求，部分水泥生產線主線及配套餘熱發電工程的EPC項目作為一個整體工程由中材國際或其子公司簽署總承包合同，之後再將其中的餘熱發電業務分包給本公司。”中材節能在招股書中寫道。
也就是說，在中材國際拿下水泥生產線的國際合同之後，會將配套的餘熱發電工程分配給兄弟單位的中材節能。中材節能披露的資料顯示，這類關聯交易在2009年、2010年和2011年分別為623.93萬元、1.89億元和1.45億元，占公司當期營收比重分別為0.66%、14.32%和10.9%。