第四，美元升值的“輸入型”價格壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應將通過“進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平，從而可能會加劇未來一段時間的通縮壓力。而另一方麵，美元升值將加劇新興經濟體外債壓力。國際清算銀行(BIS)數據顯示，美國以外地區以美元計價的非金融企業債務超過了9萬億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會給全球帶來非常大的風險。
最後，從長期因素來看，2008～2014年的這段時間周期疊加了美係國家（美、英、澳、加）和中國這兩個全球最大經濟體的勞動人口周期拐點。相關研究顯示，以15～64歲勞動年齡人口比重來衡量，美係國家（美、英、澳、加）和中國在2006～2009年經曆了勞動年齡人口周期峰值，歐元區國家（德、法、意等）和日本人口周期此前已於1988～1992年見頂，人口結構的變化直接導致儲蓄結構與消費結構的變化，消費增長趨於停滯或放緩，這是導致供給失衡，以及產能過剩，並進一步引發價格總水平下滑的重要因素。
在全球流動性總體比較充裕，多國繼續實施量化寬鬆政策的大背景下，全球通縮風險卻持續增強，這背後既包括世界經濟增長遲緩，總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結構性因素，包括世界經濟仍難以擺脫深度調整壓力，全球已由國際金融危機前的快速發展期進入深度結構調整期；世界經濟複蘇步伐低於預期，產出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負債、高失業率在內的金融危機的後續影響；勞動力人口老齡化、勞動生產率增長緩慢導致世界經濟潛在增速下降和價格總水平下降。
瑞士央行1月15日宣布放棄歐元對瑞郎彙率下限，導致全球外彙市場和股市出現劇烈波動。從深層次來講，瑞郎引發的黑天鵝事件，正是全球性通縮、各國貨幣政策大分化、美元升值的大背景下，許多國家政策操作空間明顯收窄的典型代表。（文/張茉楠）
作者單位：（中國國際經濟交流中心）