格力電器 再顯空調龍頭風範
專欄
作者：老邢
作為中國乃至世界空調行業的領先企業，格力電器（000651）在二級市場中一直以白馬股自居。公司股票1996年11月上市，在18年多的時間內，其股價自上市時的17.50元，一路上漲，如果按照後複權計算，目前的股價已高達2800元。
特別是在2012—2014的3年間，股價累計漲幅高達159.76%，平均年漲幅超過50%。而在2015年，該股的強勢走勢，仍有可能繼續保持。
價值維度：物有所值
從公司披露的2014年業績快報來看，2014年公司實現營業收入1400.05億元，同比增長16.63%；實現營業利潤162.04億元，同比增長32.14%；實現淨利潤141.14億元，同比增長29.84%；實現每股收益4.69元。
受2014年涼夏天氣以及地產低迷等因素影響，2014年前三季度公司收入表現較為一般，但自2014年10月份以來，公司逐步加大終端促銷力度，推動格力終端市場份額迎來明顯提升並使得經銷商庫存得到快速消耗，在2013年同期基數較高背景下，終端促銷使得2014年四季度公司內銷出貨表現出色。
此外，公司2014年四季度出口端也迎來逐步好轉，共同推動四季度公司收入實現大幅增長，並使得公司全年1400億元收入目標完美實現；而在產品結構升級以及成本端持續下行推動下，2014上半年公司盈利能力提升明顯，帶動公司全年業績增速超越主營。
成長維度：物超所值
從公司2014年業績快報來看，公司在2014年四季度當季，實現營業收入399.86億元，營業利潤44.91億元，淨利潤42.87億元，實現每股收益1.42元，同比2013年四季度分別增長27.81%、31.66%、30.22%和30.27%，顯示出極佳的成長性。而這種成長性主要體現在以下三個方麵：
（1）空調價格戰使行業集中度有所上升。產業在線數據顯示，2014年10、11月份，公司市場累計總銷量占比分別達到32.56%和33.39%，比2014前三季度的31.81%有所上升。
其中，內銷累計占比由2014前三季度39.86%提高到2014前11個月的42.49%。由於市場集中度的上升，四季度公司銷量增速有所上升。從產業在線數據看，2014前三季度累計總銷量增速為1.26%，而2014前11個月則達到1.99%。
（2）產品升級使公司盈利能力提升。奧維谘詢數據顯示：行業產品結構方麵，變頻掛機和櫃機零售量占比分別上升2.2和1個百分點，零售額占比分別上升2.2和2.6個百分點。格力變頻空調銷量占比提高2.1個百分點。尤其是價格戰開始以來，高能效空調占比提升顯著。
（3）原材料成本低，剪刀差效應明顯。2014年四季度主要金屬價格如鋁價下跌，空調行業成本繼續下行，均價提升+材料成本下降剪刀差效應使公司盈利能力繼續提升。
估值維度：安全邊際高
通過追蹤市場中各大券商對格力電器的最新研報，我們發現即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到5.30元。考慮到國內尤其是農村市場空調仍未實現普及、進口替代推動中央空調收入持續高增長以及小家電業務逐步發力，未來3年公司業績增長確定性依舊較高。
而近期格力積極布局線上渠道，公司的電商戰略落後問題也逐步得到解決，同時隨著國企改革的逐步落地，公司分紅比例、管理層體製以及市值管理等方麵均值得期待。即使不考慮二級市場指數本身的上升因素，該股的合理股價也應在45元左右。很顯然，目前的股價被低估了10%以上。
欲了解更多低估白馬股，可關注微信：捕牛者（微信公眾號：buniuzhe）