成功投資惠普
選股時，如何防止自己的偏見呢？如果一家公司的業績越來越差，而且加速變差的話，我們的倉位一般不超過該投資組合的1%。處於安全考慮，這是我們最低的倉位。通常情況下，我們不會再去持有這樣的股票。這樣就可避免遇到一隻便宜的股票時變得過於興奮。
六年前，惠普公司（Hewlett-Packard）股票慘遭拋售引起了我們的注意。當時該公司股價已降到每股45美元，每股現金流超過6美元。我們初步審查的關鍵就是核對損益表和現金流量表以及GAAP資產負債表和重置成本資產負債表。
通常我們會看現金流狀況，這也是公司會發生危險的地方，惠普的現金流還好，我們倍感慶幸。然後，我們核對GAAP資產負債表和重置成本資產負債表。重置成本（Replacement Cost）指的是現在重新購置同樣資產或重新製造同樣產品所需的全部成本。根據美國公認會計原則（GAAP），無論是技術公司還是製藥公司，如果有研發支出，需要將支出計入費用。但是，將研發支出資本化也是為了公司未來的發展。我們更願意將其看作是還未運營的工廠。我們將這部分研發費用（GAAP標準）視作一種投資或資產，然後將其資本化，並納入資產負債表。
相較於同業，惠普公司在其業務上一直投資不足。這就是惠普公司現金流和收益都如此之高的重要原因，因為在惠普的損益表和現金流量表中，沒有研發費用。但其同行在業務上投資巨大，這部分GAAP費用其實是投資。我們從惠普的損益表和現金流量表中發現，其費用足以維持其業務的發展，而剩餘的大量現金將被用來進行大量並購以趕上同行。在2008年，我們放棄了購買惠普股票的計劃，因為根據我們的分析，惠普公司的股票已不便宜了。一年後，惠普公司的股價降至約40美元，但仍有些貴。而此時，其他價值投資經理們已經購買了這隻股票。
兩年後，也就是在2011年，惠普股價跌至30美元左右。此時，即使完全考慮研發成本，股價也很便宜。惠普公司最大的問題是，公司積攢了大量的現金而研發投入不足。我們非常確定，它將不得不進行一次大的收購。而在高科技領域，這意味著將消耗大量的資金。確實如此，2011年惠普收購英國第二大軟件公司Autonomy。隨後，2012年年底，惠普減記了近90億美元的Autonomy收購費用。
當惠普的股價跌至20美元左右時，不再有下跌趨勢，我們開始購入。雖然我們成功避開了首輪下跌，即跌至30美元。但在2011年年底我們以20美元買入時，客戶和顧問仍給我們反饋了大量的負麵意見。現在，股價已漲到45美元左右。
既然我們的客戶反饋了大量的負麵意見，我們的同行一定也收到了這樣的反饋。我們為我們這種健全的流程感到愜意，但並不是每家公司都是這樣。
兩個投資實例
恩斯克公司（Ensco） 是世界最大的離岸石油和天然氣鑽井公司。公司以8倍市盈率交易，還不到標準普爾500指數市盈率的一半，但資本回報率與標準普爾500指數相當。通過全行業的綜合數據對比，其它投資者並不喜歡這隻股票，而且他們可能正在關注其它公司。恩斯克公司鑽井船隊相對比較年輕。一些投資者預計恩斯克股價會大幅下跌，但我們認為其股價會非常穩健。2014年下半年，恩斯克股票每股上漲了約3美元，超乎其他投資者的預期。
卡梅科公司（Cameco）是全球最大的鈾礦上市公司。因各種原因，鈾價大幅下跌至一磅約30美元。這種狀況很大程度上也是易獲得性偏誤導致的。人們一直受2011年日本福島核電站事故影響，當涉及核電公司時，人們很容易聯想到最近的事件。但是我們預計，隨著核電公司鈾庫存的慢慢消耗，鈾價應該最終會上漲。此外，日本很可能會在未來幾個月內啟動一些核反應堆。全球還有大約70個正在興建的新核電公司，其中有30個左右在中國，這些都會有助於鈾價的上漲。