:ＲＭ表示市場平均收益
率.其餘字母含義同前.
詹森
α(Ｊｅｎｓｅｎ
’ｓ
α)同樣也
是在ＣＡＰＭ上發展出的一個風險
調整差異衡量指標.該指標僅在
相同風險等級的基金群體中可以
比較.
若
αｐ＝０.則說明基金組合的
收益率與處於相同風險水平的被
動組合的收益率不存在顯著差異.
當
αｐ>０時.說明基金表現要優於
市場指數表現.當
αｐ<０時.說明
基金表現要弱於市場指數的表現.
信息比率與
跟蹤誤差
ＩＲ＝Ｒｐ－Ｒｂ
σｐ－ｂ
式中
:Ｒｐ表示投資組合收益.
Ｒｂ表示業績比較基準收益.兩者
之差即為超額收益.
σｐ－ｂ表示跟
蹤誤差.
信息比率是單位跟蹤誤差所
對應的超額收益.信息比率越大.
說明該基金在同樣的跟蹤誤差水
平上能獲得更大的超額收益.或
者在同樣的超額收益水平下跟蹤
誤差更小.
值得注意的是.特雷諾比率、詹森
α等風險調整後收益指標的計算均
假定投資組合的風險與收益之間線性相關且在整個時間段內均線性相關.
應用ＣＡＰＭ進行事後風險調整時.需要注意
:
(１)理論上的無風險收益率和實際的國債收益率通常不一致.
(２)不存在被普遍接受或使用的市場指數.
(３)證券波動性導致統計誤差變大.並對超額
α的測度造成實質
影響.
(４)
β係數並不是固定不變的.
考題精練
【例１０－２】假設某基金在２０１２年１２月３日的單位淨值為
１.５１５１元.２０１３年９月１日的單位淨值為１.８３８２元.期間該基金曾於２０１３
年２月２８日每份額派發紅利０.３１５元.該基金２０１３年２月２７日
(除息日
—１８０
—
第１０章 基金業績評價
....................
前一天
)的單位淨值為１.９０１４元.則該基金２０１２年１２月３日至２０１３年９
月１日期間的時間加權收益率為
( ).
Ａ.４０.５１％ Ｂ.５０.４１％ Ｃ. ４５.４１％ Ｄ. ４０.８７％
【答案】Ｃ
１.９０１４１.８３８２
【解析】根據題意可知
:１.５１５１
×１.９０１４－０.３１５＝０.４５４１.故選Ｃ.
【例１０－３】關於基金風險調整後收益.如下哪些表述是正確的
( ).
Ⅰ.高回報的基金風險調整後收益高於低回報的基金
Ⅱ.表現較差的基金並不一定是由於基金經理的投資能力不足
Ⅲ.表現較差的基金如果風險暴露較低.風險調整後收益不一定差
Ⅳ.承擔風險的大小對投資組合的收益具有基礎性作用
Ａ.Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ Ｂ.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ
Ｃ.Ⅰ、
Ⅱ、
Ⅲ、
Ⅳ Ｄ.Ⅱ、
Ⅲ、
Ⅳ
【答案】Ｄ
【解析】如果風險程度超過了對應的收益回報.高回報的基金風險調
整後收益未必高於低回報的基金.故表述
Ⅰ錯誤.其餘正確.故選Ｄ.
【例１０－４】假設某一時間內某基金的平均收益率為４０％.該基金的
標準差為０.５.當前一年定期存款利率為５％.則該基金的夏普比率為
(
Ａ.
).
０.７ Ｂ.０.８ Ｃ.０.６５ Ｄ.０.６２
【答案】Ａ
【解析】根據夏普比率的定義可知
:４０％０.５－５％＝０.７.故選Ａ.
第三節 基金業績歸因
基金業績歸因回答的是
“基金收益從何而來
”的問題.可以對基金的
絕對收益進行歸因分析.也可以對基金的相對收益進行歸因.
—１８１
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
....................................
一、絕對收益歸因
在特定區間內.每個行業和每個證券如何貢獻給組合的整體收益就是
絕對收益歸因.假設考察區間沒有交易.每個證券的貢獻可以計算如下
:
ＢＭＶｂｅｇｉｎｉ
ＢＭＶｂｅｇｉｎＣｉΣｎｉ
×Ｒｉｉ＝１
其中.Ｃｉ為該證券的收益貢獻.ＢＭＶｂｅｇｉｎｉ為證券期初市場價格.Ｒｉ為
區間收益率.ｎ為證券數量.
二、相對收益歸因
對股票型基金進行相對收益歸因.業內比較常用的業績歸因方法是
Ｂｒｉｎｓｏｎ模型.Ｂｒｉｎｓｏｎ模型可分為ＢＨＢ模型和ＢＦ模型.以ＢＨＢ模型為例.
(１)資產配置效應
基金的超額收益必然與基金投資的權重對預定標準權重
(基準指數權
重)的偏離有關.不同資產類別的實際配置比例對正常比例的偏離.代表
基金經理在資產配置上的積極選擇.資產配置貢獻的計算公式為
:
資產配置貢獻＝∑
(不同類別資產的實際權重－預定標準權重
)
×相應資產類別的市場指數收益率
舉例
:某ＱＤＩＩ混合型基金.其業績比較基準為:３０％恒生指數收益率
＋６５％標普中國Ａ股全債指數收益率＋５％貨幣市場收益率.各類資產實際
權重、收益率及其和指數業績對比如下
:
市場基金實際資產權重基金業績(％
)基準指數業績(％
)
股票２５％－１５％－２０％
固定收益７０％６％５％
貨幣市場５％４％３％
計算可知該基金的收益率＝２５％×－１５％＋７０％
×６％＋５％
×４％＝０.６５％.
基準收益率＝３０％×－２０％＋６５％
×５％＋５％
×３％＝－２.６％.因此該基金相對於
比較基準獲得了３.２５％
(＝０.６５％＋２.６％)的超額收益.
—１８２
—
第１０章 基金業績評價
....................
根據資產配置貢獻的計算公式可知超額收益中的資產配置貢獻等於
:
(０.２５－０.３０)
×(－２０％)＋(０.７０－０.６５)
×５％＋(０.０５－０.０５)
×３％＝１.２５％
(２)行業與證券選擇
繼續上麵的例子.３.２５％的超額收益中有１.２５％應歸功於各資產類別
間的成功配置.那麼剩下２％的超額收益應該源於在每一個大類資產中的
行業及具體證券的選擇.
行業與證券選擇配置貢獻＝∑
(不同類別資產的實際收益率
相應類別資產指數收益率
)×基金在相應資產的實際權重
代入數據求得行業與證券選擇配置貢獻等於
:
行業與證券選擇配置貢獻＝
Σ(不同類別資產的實際收益率－相應類
別資產指數收益率
)
×基金在相應資產的實際權重
代入數據求得行業與證券選擇配置貢獻等於
:
(－０.１５＋０.２０)
×２５％＋(０.０６－０.０５)
×７０％＋(０.０４－０.０３)
×５％＝２％
評價基金業績表現一般需要跟蹤它的長期表現.實務中.除了對基金
當月業績進行歸因分析外.還會對其他時間段.例如三個月、六個月、一
年、三年等進行業績歸因.從而更全麵有效地進行基金業績評價.
考題精練
【例１０－５】某ＱＤＩＩ混合型基金.其業績比較基準為３０％恒
生指數收益率＋６５％
×標普中國Ａ股全債指數收益率＋５％
×貨幣市場收益率.
各類資產實際權重、收益率及其和指數業績對比如下
:
市場基金實際資產權重基金業績(％
)基準指數業績(％
)
股票２５％－１５％－２０％
固定收益７０％６％５％
貨幣市場５％４％３％
求:行業與證券選擇為基金Ｄ帶來的貢獻
( ).
Ａ.－１.５％Ｂ.１％ Ｃ.２％Ｄ.０％
【答案】Ｃ
—１８３
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
....................................
【解析】將各部分的超額收益率乘以各自的實際投資比例.即可得出
行業與證券選擇帶來的貢獻
:
(－１５％－(－２０％)
)
×２５％＋(６％－５％)
×７０％＋(４％－３％)
×５％＝２％.故選Ｃ.
第四節 基金主動管理能力、業績持續性和風格分析
一、主動管理能力分析
基金業績評價需要盡可能區分運氣與能力.基金管理的三大根本能力
為風險管理能力、證券選擇能力和時機選擇能力.學者們相繼提出了不同
的檢驗基金能力的模型.
Ｔ－Ｍ模型
(１９６６年)
分析基金的擇時能力.
通過基金經理根據市場上漲或下跌的預測.進行相應資產調整後
的組合風險收益波動情況與市場風險收益波動情況的關係呈現的形狀
(直線、折現或曲線).判斷基金經理是否跑贏市場.
Ｈ－Ｍ模型
(１９８１年)
分析基金的證券選擇和擇時能力.
假設投資組合的
β隻取兩個值
:當市場向好時.虛擬變量為１.
β取較大值.當市場萎靡時.虛擬變量為０.
β取較小值.當虛擬變
量的參數平均值在統計上顯著大於零時.表明基金存在時機選擇
能力.
Ｃ－Ｌ模型
(１９８４年)
對Ｈ－Ｍ模型進行了改進.根據市場買賣盤的強弱引入雙
β概念.
通過比較兩個
β差值大小.判斷基金的擇時能力.該模型適應性
更強.
二、基金業績的持續性分析與預測
指前期業績較好的基金在未來一段時間內的業績也會相對較好.
定義而前期業績較差的基金在未來一段時間內的業績也會相對較差的
現象.
—１８４
—
第１０章 基金業績評價
....................
研究方法
(１
)基於基金輸贏變化的或然表的方法
(２
)基金收益序列的回歸係數檢驗
(３
)基金收益率排序的Ｓｐｅａｒｍａｎ等級相關係數的檢驗
三、基金投資風格檢驗方法
(一)事前分析
根據基金招募說明書中投資目標和投資策略來確定基金的投資風格.
(二)事後分析
１
.基於組合的風
格分析
分析步驟
:
(１
)在某個時點先將市場上所有股票分別按照幾項特征
分檔
(２
)根據每隻基金所持股票的各項特征值計算出每項特
征上的加權平均值.並比照股票分檔點歸入某檔.以此確定基
金在該時點上的投資風格
(３
)再計算所有基金的特征平均值.經過比較後評價基
金的總體投資風格
該方法不需要複雜的算法和模型.最大缺點是數據的適時
性和收集成本.
２
.基於收益的風