第１０章 基金業績評價
本章內容導航
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第１０章 基金業績評價
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第一節 基金業績評價概述
投資者和基金公司還需要知道基金經理相對於市場表現如何.相對於
其他基金經理表現如何.最終需要回答的問題是.基金經理的業績來源是
高超的投資技能.還是單純的運氣.或者是承擔了過多的風險.
(一)基金業績評價的原則
客觀性原則
公平對待所有評價對象.具有確定、一致的評價標準和評價方法
以及評價程序.過程和結果客觀準確.
可比性原則
將同類基金的風險收益交換效率進行比較.或者對同等風險的基
金收益率進行比較.
長期性原則注重對基金的長期評價.考察業績的可持續性.
(二)基金業績評價應考慮的因素
基金管理
規模
由於固定成本.規模越大的基金平均成本越低.同時規模越大的
基金可以有效減少非係統性風險.
但規模過大.在可選擇的投資對象、被投資股票的流動性等方麵
有不利影響.
時間區間
同一基金在不同時間段內的表現可能有很大的差距.不同基金在
不同時間區間內的收益、風險不具有可比性.因此.業績評價時需要
考慮時間區間.
綜合考慮風
險和收益
基金業績評價重在評價基金產生風險調整後的超額收益的能力.
基金產生正的風險調整後超額收益的能力是反映基金投資管理能力的
最重要的指標.
考題精練
【例１０－１】關於基金業績評價.以下說法錯誤的是
( ).
Ａ.市場上一些平均收益率高的基金.可能僅僅是因為它們承擔了較
高的風險.而與基金經理的能力無關
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:證券投資基金基礎知識
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Ｂ.
貨幣基金與指數基金.作為兩種不同投資方向的基金不具備可比性
Ｃ.
同為股票基金.投資於中小盤的與投資於大盤的基金.業績也不具
備可比性
Ｄ.
由於研究費用和信息獲得費用等固定成本的存在.規模較大的基
金與小規模基金在平均成本方麵是相同的
【答案】Ｄ
【解析】由於研究費用和信息獲得費用等固定成本的存在.規模較大
的基金在平均成本方麵較低.故Ｄ錯誤.
第二節 絕對收益與相對收益
一、絕對收益
絕對收益是證券或投資組合在一定時間區間內所獲得的回報.測量的
是證券或投資組合的增值或貶值.常常用百分比來表示收益率.
(一)持有區間收益率
持有區間所獲得的收益通常來源於兩部分
:資產回報和收入回報.資
產回報是指股票、債券、房地產等資產價格的增加
/減少.而收入回報包
括分紅、利息、租金等.
資產回報率＝期末資產價格－期初資產價格×１００％期初資產價格
收入回報率＝期間收入×１００％
期初資產價格
舉例
:
假設某投資者在２０１３年１２月３１日.買入１股Ａ公司股票.價格為
１００元.２０１４年１２月３１日.Ａ公司發放３元分紅.同時其股價為１０５元.
那麼該區間內
:
資產回報率＝(１０５－１００)
/１００
×１００％＝５％
收入回報率＝３
/１００
×１００％＝３％
總持有區間的收益率＝５％＋３％＝８％
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第１０章 基金業績評價
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(二)現金流和時間加權收益率
現實中.計算基金的持有區間收益率需要考慮更為複雜的情況
:
(１)基金可能包含多個不同的證券.每個證券發放紅利或利息的時間
都不一樣.
(２)基金的投資者在區間內會有申購和贖回.帶來更多的資金進出.
假設某基金的收益率如下表所示.可以把資金進出的時間節點分為３
個區間.分別計算持有期收益率.每個區間的期末資產淨值為對應時間節
點現金流發生前的資產淨值.期初資產淨值則是對應時間節點現金流發生
後的資產淨值.具體見表１０－１.
表１０－１ 某基金２０１４年度收益率計算表
時間區間
期初資產淨值
(百萬元
)
期末資產淨值
(百萬元
)
區間收益率
(％
)
２０１３
.１２
.３１
~２０１４
.４
.１５１００９５
﹣５
.０２０１４
.４
.１５
~２０１４
.９
.１９５＋２０＝１１５１４０２１
.７２０１４
.９
.１
~２０１４
.１２
.３１１４０－１０＝１３０１２０
﹣７
.７
將每個區間的收益率通過幾何平均方式相連可以求得時間加權收益
率.具體公式為
:
Ｒ＝(１＋Ｒ１)(１＋Ｒ２)..(１＋ＲＮ
)－１
將上表數據代入公式可得
:
(１－５％)
×(１＋２１.７％)
×(１－７.７％)－１＝６.７％
以上即為時間加權收益率的計算方法.該方法將收益率計算區間分為
子區間.每個子區間可以是一天、一周、一個月等.每個子區間以現金流
發生時間劃分.將每個區間的收益率以幾何平均的方式相連接.這樣基金
的申購、贖回與分紅等資金進出不影響收益率的計算.
(三)平均收益率
在對不同基金多期收益率的衡量和比較上.常常會用到平均收益率指
標.平均收益率一般可分為算術平均收益率和幾何平均收益率.其中算術
平均收益率即計算各期收益率的算術平均值.算術平均收益率
(ＲＡ
)的計
算公式為
:
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ｎ
ΣＲ
ｔ
ＲＡ＝
Ｔ＝
ｎ
１×１００％
式中 :Ｒ表示ｔ期收益率.ｎ表示期數.
幾何平均(ｔ) 收益率
(ＲＧ
)的計算公式為
:
(１＋ＲＧ
)ｎ＝(１＋Ｒ１)(１＋Ｒ２)..(１＋Ｒｎ
)
ｎ
ＲＧ＝[
ｔΠ＝
ｎ１(１＋Ｒｔ
)－１]
×１００％
舉例
:
已知某基金近三年來累計收益率為２６％.那麼應用幾何平均收益率計
算的該基金的年平均收益率應為
:
１
３
ＲＧ＝[(１＋２６％)－１]
×１００％＝８.０１％
與算術平均收益率不同.幾何平均收益率運用了複利的思想.即考慮
了貨幣的時間價值.
(四)基金收益率的計算
公募基金每天公布單位資產淨值
(ＮＡＶ
).其計算公式為
:
期末基金單位資產淨值＝期末基金資產淨值
/期末基金單位總份額
與資產淨值不同.基金單位資產淨值不受基金份額申購贖回的影響.
利用基金單位資產淨值計算收益率.隻需考慮分紅.
假定紅利發放後立即對本基金進行再投資.且紅利以除息前一日的單
位淨值為計算基準立即進行再投資.分別計算每次分紅期間的分段收益
率.考察期間的時間加權收益率可由分段收益率連乘得到
:
Ｒ＝[(１＋Ｒ１)(１＋Ｒ２)(１＋Ｒ３)..(１＋Ｒｎ
)－１]
×１００％
＝..ＮＡＶ１ＮＡＶ２ＮＡＶｎ－１ＮＡＶｎ－１÷.
×１００％
èＮＡＶ０..ＮＡＶ１－Ｄ１..ＮＡＶ－－Ｄ－..ＮＡＶ－－Ｄ
式中:Ｒ１表示第一次分紅前的收(ｎ) 益(２) 率.(ｎ) Ｒ(２) ２表示第(ｎ) 一次分(ｎ) (１) 紅後到(.) 第二次
分紅前的收益率.Ｒ以此類推.ＮＡＶ０表示期初份額淨值.ＮＡＶ１.
...
ＮＡＶｎ－１分別表示各期除(ｎ) 息日前一日的份額淨值.ＮＡＶｎ表示期末份額淨值.
Ｄ１.Ｄ２.
...Ｄｎ分別表示各期份額分紅.
二、相對收益
基金的相對收益.就是基金相對於一定的業績比較基準的收益.業績
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第１０章 基金業績評價
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比較基準的選取服從於投資範圍.如果一個基金的目標是投資特定市場或
特定行業.就可以選取該市場或行業指數.也可以選取幾個指數的組合作
為一個基金的業績比較基準.
相對收益有兩種計算方法.算術法和幾何法.公式如下
:
算術法
:ＥＲａ＝Ｒｐ－Ｒｂ
幾何法
:ＥＲｇ＝ＲＲｂｐ＋＋
１１－１
三、風險調整後收益
現代投資理論表明.承擔風險的大小在決定投資組合的收益上具有基
礎性的作用.因此高回報的基金可能僅僅是由於其承擔了較高的風險.而
表現較差的基金並不一定是由於基金經理的投資能力不足.可能隻是因為
其風險暴露較低.
考慮風險調整的基金業績評估方法如下.
比率公式內容
夏普比率
Ｓｐ＝Ｒｐ－Ｒｆ
σｐ
式中
:Ｒｐ表示基金的平均收
益率.Ｒｆ表示平均無風險收益率.
σｐ表示基金收益率的標準差.
夏普比率是針對總波動性權
衡後的回報率.即單位總風險下
的超額回報率.夏普比率數值越
大.代表單位風險超額回報率越
高.基金業績越好.
注意
:當組合超額收益為負
數.除以較大
(小)的總風險時.
夏普比率得到較小
(大)的負數.
基金業績反而顯得較好
(差).由
此產生錯誤的評價結論.
特雷諾比率
Ｔｐ＝Ｒｐ－Ｒｆ
βｐ
式中
:Ｒｐ表示基金的平均收
益率.Ｒｆ表示平均無風險收益率.
βｐ表示基金收益率的標準差.
特雷納比率與夏普比率相似.
兩者的區別在於特雷諾比率使用
的是係統風險.而夏普比率則對
全部風險進行了衡量.
注意
:當組合超額收益為負
數.除以較大
(小)的係統風險
時.特雷諾比率得到較小
(大)
的負數.基金業績反而顯得較好
(差).由此產生錯誤的評價結論.
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詹森
α
αｐ＝(Ｒｐ－Ｒｆ
)－βｐ(ＲＭ－Ｒｆ
)
＝Ｒｐ－[Ｒｆ＋βｐ(ＲＭ－Ｒｆ
)]
式中