第９章 投資風險的管理與控製
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第一節 投資風險的類型
風險來源於不確定性.是未來的不確定事件可能對公司帶來的影響.
有多種表現形式.
風險種類含義
商業風險
是指所有的公司都麵臨如何在競爭和變化市場環境下不能正常運
轉並取得利潤的風險.商業風險是非常重要的風險類別.但並不局限
於資產管理公司.
操作風險
來源於人力、係統、流程出錯.以及其他不可控但會影響公司運
營的風險.例如人為失誤、內部欺詐、係統失靈和合同糾紛等.
合規風險公司因未能遵守所有的法律法規而遭受處罰有關的風險.
市場風險
:由於資產市場價格波動造成損失的風險.
投資風險流動性風險
:難以在規定時間和價格範圍內買賣證券的風險.
信用風險
:借款方還債的能力和意願出現問題帶來的風險.
一、市場風險
市場風險是指基金投資行為受到宏觀政治、經濟、社會等環境因素對
證券價格所造成的影響而麵對的風險.
(一)市場風險的類型
１
.政策風險
是指因宏觀政策的變化導致的對基金收益的影響.宏觀政
策.包括財政政策、產業政策、貨幣政策等.都會對金融市場
造成影響.進而影響基金的收益水平.政策風險的管理主要在
於對國家宏觀政策的把握與預測.
２
.經濟周期性波
動風險
經濟發展有一定周期性.由於基金投資的是金融市場已存
在的金融工具.所以基金便會追隨經濟總體趨向而發生變動.
如當經濟處於低迷時期.基金行情也會隨之處於低迷狀態.
３
.利率風險
指的是因利率變化而產生的基金價值的不確定性.利率變
動主要受通貨膨脹預期、中央銀行的貨幣政策、經濟周期和國
際利率水平等的影響.利率變動是不確定的.經常發生.並且
利率變動是一個積累的過程.因此利率風險具備一定的隱
蔽性.
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基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
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４
.購買力風險
又稱通貨膨脹風險.指的是作為基金利潤主要分配形式的
現金.可能由於通貨膨脹等因素的影響而導致購買力下降.降
低基金實際收益.通貨膨脹是購買力風險出現的原因.
５
.彙率風險
指的是因彙率變動而產生的基金價值的不確定性.影響彙
率的因素有國際收支及外彙儲備、利率、通貨膨脹和政治局勢
等.合格境內機構投資者(ＱＤＩＩ
)基金由於涉及外彙業務對
彙率反應較為敏感.因而受彙率影響較大.當投資境外的市場
時.基金麵臨最大的風險也是彙率風險.
(二)市場風險管理的主要措施
(１
)密切關注宏觀經濟指標和趨勢.重大經濟政策動向.重大市場行動.評估
宏觀因素變化可能給投資帶來的係統性風險.定期監測投資組合的風險控製指標.
提出應對策略.
(２
)密切關注行業的周期性、市場競爭、價格、政策環境和個股的基本麵變
化.構造股票投資組合.分散非係統性風險.
(３
)關注投資組合的風險調整後收益.可以采用夏普(Ｓｈａｒｐ
)比率、特雷諾
(Ｔｒｅｙｎｏｒ
)比率和詹森(Ｊｅｎｓｅｎ
)比率等指標衡量.
(４
)加強對場外交易
(包括價格、對手、品種、交易量、其他交易條件
)的監
控.確保所有交易在公司的管理範圍之內.
(５
)加強對重大投資的監測.對基金重倉股、單日個股交易量占該股票持倉顯
著比例、個股交易量占該股流通值顯著比例等進行跟蹤分析.
(６
)可運用定量風險模型和優化技術.分析各投資組合市場風險的來源和暴
露.可利用敏感性分析.找出影響投資組合收益的關鍵因素.可運用情景分析和壓
力測試技術.評估投資組合對大幅和極端市場波動的承受能力.
二、信用風險
定義
信用風險指的是基金投資麵臨的基金交易對象無力履約而給
基金帶來的風險.如基金所投資債券的發行人不能或拒絕支付到
期本息.不能履行合約規定的其他義務.債券信用風險會發生在
企業經營不善或經濟衰退等情況下.
影響
信用風險對持有相關債券的基金和基金公司帶來的影響包括
:
(１
)相關債券估值急劇下降.基金淨值受損
(２
)相關債券流動性喪失.很難變現
(３
)投資者集中贖回基金.帶來流動性風險
(４
)基金公司自有資金受損.遭受監管處罰
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第９章 投資風險的管理與控製
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(１
)建立針對債券發行人的內部信用評級製度.結合外部信
用評級.進行發行人信用風險管理.
主要管理措施
(２
)建立交易對手信用評級製度.根據交易對手的資質、交
易記錄、信用記錄和交收違約記錄等因素對交易對手進行信用評
級.並定期更新.
(３
)建立嚴格的信用風險監控體係.對信用風險及時發現、
彙報和處理.
三、流動性風險
定義
流動性是資產在短期內以低成本完成市場交易的能力.流動
性供給和需求不平衡時會出現流動性風險.
表現
基金投資的流動性風險主要表現在兩方麵
:一是基金管理人
建倉時或者為實現投資收益而進行組合調整時.可能會由於個股
的市場流動性相對不足而無法按預期的價格將股票或債券買進或
賣出.二是為應付投資者的贖回.當個股的流動性較差時.基金
管理人被迫在不適當的價格大量拋售股票或債券.
兩者均可能使基金淨值受到不利影響.
主要管理措施
(１
)製定流動性風險管理製度.平衡資產的流動性與盈利性.
以適應投資組合日常運作需要.
(２
)及時對投資組合資產進行流動性分析和跟蹤.包括計算
各類證券的曆史平均交易量、換手率和相應的變現周期.關注投
資組合內的資產流動性結構、投資組合持有人結構和投資組合品
種類型等因素的流動性匹配情況.
(３
)分析投資組合持有人結構和特征.關注投資者申贖意願.
(４
)建立流動性預警機製.當流動性風險指標達到或超出預
警閾值時.應啟動流動性風險預警機製.按照既定投資策略調整
投資組合資產結構.或剔出個別流動性差的證券.以使組合的流
動性維持在安全水平.
(５
)進行流動性壓力測試.分析投資者申贖行為.測算當麵
臨外部市場環境的重大變化或巨額贖回壓力時.衝擊成本對投資
組合資產流動性的影響.並相應調整資產配置和投資組合.
(６
)製定流動性風險處置預案.在流動性風險事件發生後能
夠及時有序地進行處置.防範風險外溢.
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考題精練
【例９－１】關於風險.以下表述正確的是
( ).
Ａ.商業風險是來源於人力、係統、流程出錯以及其他不可控但會影
響公司運營的風險
Ｂ.
合規風險是指公司在競爭和變化的市場環境下不能正常運轉並取得
利潤的風險
Ｃ.
投資風險的主要因素包括人為因素、內部欺詐、係統失靈等
Ｄ.投資風險來源於投資價值的波動
【答案】Ｄ
【解析】Ａ描述的是操作風險.Ｂ描述的是商業風險.Ｃ描述的是操作
風險.隻有Ｄ選項正確.
【例９－２】以下不屬於市場風險管理主要措施的是
( ).
Ａ.
建立針對債券發行人的內部信用評級製度
Ｂ.
加強對場外交易的監控
Ｃ.
跟蹤分析基金重倉股
Ｄ.密切關注宏觀經濟指標和趨勢
【答案】Ａ
【解析】建立針對債券發行人的內部信用評級製度是信用風險管理措
施.不屬於市場風險管理措施.故選Ａ.
第二節 投資風險的測度
一、風險指標
風險指標可以分成事前和事後兩類.事後指標通常用來評價一個組合
在曆史上的表現和風險情況.而事前指標則通常用來衡量和預測目前組合
在將來的表現和風險情況.
風險敞口(ｒｉｓｋｅｘｐｏｓｕｒｅ)是對風險因子的暴露程度.可以通過多個維
度測量風險敞口.在某些多因子模型中.可以用偏離均值多少個標準差來
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第９章 投資風險的管理與控製
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衡量對該因子的風險敞口.有些風險敞口無法直接測量.但可以計算出風
險因子的變化對組合價值的影響程度.這就是風險敏感度指標.常見的風
險敏感度指標有
β係數、久期、凸性等.
(一)貝塔係數
貝塔
(β)係數是評估證券或投資組合係統性風險的指標.反映的是
投資對象對市場變化的敏感度.貝塔係數是一個統計指標.采用回歸方法
計算.公式如下
:
β＝
Ｃｏｖ
(ｒｐ.ｒｍ
)
ｐσ２
ｍ
式中.Ｃｏｖ
(ｒｐ.ｒｍ
)是投資組合ｐ的收益與市場收益的協方差.
σ２ｍ
是市場收益的方差.投資組合ｐ與市場收益的相關係數為
:
ρｐ.ｍ＝
Ｃｏｖ
σ(
ｐ
..ｒｐ.
σｍｒｍ
)
貝塔係數也可以通過相關係數計算得到
:
βｐ＝
ρｐ.ｍ
..σσｍｐ
式中
:
σ為投資組合ｐ的標準差.
σｍ為市場的標準差.
貝塔係數(ｐ) 大於０時.該投資組合的價格變動方向與市場一致.貝塔係
數小於０時.該投資組合的價格變動方向與市場相反.貝塔係數等於１時.
該投資組合的價格變動幅度與市場一致.貝塔係數大於１時.該投資組合
的價格變動幅度比市場更大.貝塔係數該投資組合的價格變動幅小於１
(大於０)時.該投資組合的價格變動幅度比市場小.實際應用時.市場收
益通常用投資組合的基準指數代替.
貝塔係數的局限性在於
:
(１)貝塔係數是通過投資組合與基準指數的曆史收益數據計算的.無
法反映新變化.
(２)貝塔係數隨著計算所使用的曆史區間的變化而變化.特別是時間
區間較短時.
(二)波動率
風險管理中.經常用單位時間收益率的標準差表示投資組合的波動
率.公募基金一般都公布每日淨值增長率.根據每日淨值可以計算每日波
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動率.
假定Ｓｉ表示ｉ天末的基金淨值.ｒｉ表示當天收益率.可知
:
ｒｉ＝ＳｉＳ－
ｉＳ－１ｉ－１
根據ｒｉ在最近ｍ天的觀察數據.可以估算投資組合波動率.即:
σ＝１Σｍ(ｒ－ｒ)２
ｎｍ＋１
ｉ＝１
ｎ－ｉ
其中.ｒ為ｒｉ的均值.
假設每日收益率相互獨立且具有相同的方差
(獨立同分布).則有
:
σ２Ｔ＝Ｔ×σ２ｉ
對於標準差而言.則有
:
σＴ＝Ｔ
×σｉ
我國Ａ股市場交易日數量平均為每年２４３天.因此我們在估算年化波
動率時可以假定每年有２４３個交易日.
(三)跟蹤誤差
跟蹤誤差是相對於業績比較基準的相對風險指標.具體含義在第十二
章已經介紹.不再贅述.指數基金的跟蹤誤差通常較低.主動管理基金的
跟蹤誤差較大.跟蹤誤差可以用來衡量投資組合的相對風險是否符合預訂
的目標或是否在正常範圍內.
(四)主動比重
主動比重(ａｃｔｉｖｅｓｈａｒｅ.ＡＳ)是指投資組合持倉和基金不同的部分.
可用公式表示為
:
ｎ
ＡＳ＝２１Σ
ｗｐ.ｉ－ｗｂ.ｉ
其中.ｗｐ.ｉ為第ｉ隻股票在投資(１) 組合中的比重.ｗｂ.ｉ為第ｉ隻股票在基準
中的比重.
主動比重是基於投資組合持倉計算的.而非基於收益率.主動比重為
０意味著投資組合是一個指數基金
(和基準完全相同).較高的主動比重意
味著投資組合的表現可能與基準存在較大差異.
主動比重的局限性
:
(１)與基準的異同無法幫助判斷投資組合跑贏或跑輸基準.
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第９章 投資風險的管理與控製
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(２)與基準的異同無法幫助判斷投資組合的業績表現與基準業績的偏
離度.
由於債券投資組合中通常存在大量相同特性的債券.持倉區別很大的