再投資風險和利率上升帶來的價格風險互為消長.利率下降時.
債券價格上升.但是再投資收益下降.利率上升時.債券價格下降.
但是再投資收益上升.
防範措施
分散債券的期限.長短期配合.
比如.利率上升.短期投資可以尋找高收益投資機會.利率下
降.長期債券投資可以保持高收益.通過長短期分散投資可以分散風
險.同時使得部分風險相互抵消.
(六)可轉債的特定風險
特性
可轉債具有債權性、股權性、可轉換性三個特點.
由於可轉換性.可轉債利率一般低於普通債券利率.從而給發行
企業降低籌資成本.
—１６７
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
....................................
風險
(１
)當標的股票市價高於轉股價格時.可轉債價格隨著股價波
動.因此持有者要承擔股價波動風險.
(２
)當標的股票市價低於轉股價格時.持有者被迫轉為債券投資
者.由於可轉債較低的利率.故會給投資者帶來利息損失風險.
(３
)提前贖回風險.可轉債都規定發行者可以在發行一段時間後
以某價格贖回債券.給投資者帶來提前贖回風險.
(４
)轉換風險.債券存續期內的有條件強製轉換限定了投資者的
最高收益率
(一般高於提前贖回的收益率).到期的無條件強製轉換.
將使投資者無權收回本金.隻能承擔股票下跌風險.
(七)債券回購風險
特點
由於融資方必須有足額債券作抵押.債券回購是一種安全性高、
收益穩定的投資品種.
但是債券回購也會麵臨一定的交易對手風險.另外.正回購比例
高的債券基金杠杆也高.若信用風險集中爆發.杠杆較大的基金麵臨
損失放大的風險.
防範措施
(１
)建立健全逆回購交易質押品管理製度.根據質押品資質審慎
確定質押率水平.
(２
)質押品按公允價值應足額.並持續監測質押品資質審慎確定
質押率水平.
(３
)進行逆回購交易時.嚴格規範可接受質押品的資質.
三、混合基金的風險管理
混合基金同時以股票、債券等為投資對象.通過對不同金融工具進行
投資實現投資收益與風險的平衡.
混合基金的投資風險主要取決於股票與債券配置的比例.一般而言.
偏股型基金、靈活配置型基金的風險較高.但預期收益率也較高.偏債型
基金的風險較低.預期收益率也較低.股債平衡型基金的風險與收益則較
為適中.混合基金通過投資於股市和債市.靈活調整資產配置.可以應對
不同市場環境.
—１６８
—
第９章 投資風險的管理與控製
..........................
四、貨幣市場基金的風險管理
貨幣市場基金是指以貨幣市場工具
(包括銀行拆借、短期國債、銀行
協議存款、短期融資券以及信用等級很高的短期票券等
)為投資對象的基
金.一般而言.貨幣基金是風險很小的投資方式.是短期投資的良好
選擇.
(一)衡量貨幣市場基金的風險指標
１
.投資組
合平均剩餘
期限和平均
剩餘存續期
投資組合平均剩餘期限越短.貨幣市場基金收益的利率敏感性越
低.但收益率也可能較低.
.貨幣市場基金監督管理辦法
.規定
:平均剩餘期限不得超過
１２０天.平均剩餘存續期不得超過２４０天.
.公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定
.:
(１
)當貨幣市場基金前１０名份額持有人的持有份額合計大於基
金總份額的５０％時.組合的平均剩餘期限不得超過６０天.平均剩餘
存續期不得超過１２０天.組合中現金、國債、央票、政策性金融債以
及５個交易日內到期的其他金融工具占基金資產淨值的比例合計不得
低於３０％.
(２
)當貨幣市場基金前１０名份額持有人的持有份額合計大於基
金總份額的２０％時.組合的平均剩餘期限不得超過９０天.平均剩餘
存續期不得超過１８０天.組合中現金、國債、央票、政策性金融債以
及５個交易日內到期的其他金融工具占基金資產淨值的比例合計不得
低於２０％.
２
.融資回
購比例
一般情況下.貨幣市場基金財務杠杆的運用程度越高.其潛在的
收益可能越高.但風險相應也越大.
按照規定.除非發生巨額贖回.連續３個交易日累計贖回２０％以
上或者連續５個交易日累計贖回３０％以上的情形外.貨幣市場基金債
券正回購的資金餘額不得超過淨資產的２０％.所以.貨幣市場基金的
杠杆風險通常低於債券基金.
３
.浮動利
率債券投資
情況
貨幣市場基金可以投資於剩餘期限小於３９７天但剩餘存續期超過
３９７天的浮動利率債券.
雖然其剩餘期限小於３９７天.但實際上該債券品種的存續期往往
很長
(存續期反映債券的利率風險).因此.該券種在收益率、流動
性、信用風險、利率風險等方麵會與同樣剩餘期限的其他券種存在
差異.
—１６９
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
....................................
４
.投資對
象的信用
評級
.公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定
.:
(１
)貨幣基金投資於主體信用評級低於ＡＡＡ的機構發行的金融
工具占基金資產淨值的比例合計不得超過１０％.其中單一機構發行的
占比合計不得超過２％.前述金融工具包括
:債券、非金融企業債務
融資工具、銀行存款、同業存單、相關機構作為原始權益人的資產支
持證券以及證監會認定的其他品種.
(２
)貨幣基金擬投資於主體信用評級低於ＡＡ＋的商業銀行的銀
行存款與同業存單的.應當經基金管理人董事會審議批準.相關交易
應當事先征得基金托管人同意.並作為重大事項履行信息披露程序.
高等級債券並非沒有違約風險.基金管理人可以通過加強信用研
究、提高信用債入池要求、緊密跟蹤發行人情況、降低組合集中度等
方式降低債券信用違約風險.
(二)貨幣市場基金的估值方法
１
.攤餘成
本法
定義
:估值對象以買入成本列示.按照票麵利率或商定利率並考
慮買入時的溢價與折價.在剩餘期限內平均攤銷.每日計提收益.
舉例
:基金經理以９０元價格買入麵值１００元的債券.獲得１０元
收益.假設該債券１０天以後到期.則每天攤銷的收益為１０
/１０＝１
(元).當
債券價格下跌時.攤餘成本法會高估債券淨值.如上例中的債
券價格若下跌至８０元.基金已經虧損.但是攤餘成本法仍然在每天
確認收益.
２
.影子定
價法
基金管理人於每一估值日.采用估值技術對基金持有的估值對象
進行重新評估.即
“影子定價”.
攤餘成本法配合影子價格的使用是當前市場環境下貨幣基金較好
的會計核算方法.
五、其他基金的風險管理
(一)指數基金和ＥＴＦ的風險管理
指數基金
指數基金是以指數成分股為投資對象的基金.通過構建指數基金
的投資組合.使組合與指數有著相同的變化趨勢.以達到分散風險並
取得收益的目的.
指數基金可利用跟蹤誤差對指數基金風險進行衡量.跟蹤誤差的
準確率與跟蹤周期有關.周期越長其準確率越高.
—１７０
—
第９章 投資風險的管理與控製
..........................
ＥＴＦＥＴＦ的風險主要有
:申購贖回清單出錯、基金投資運作風險以及
ＥＴＦ認購期風險等.
首先.ＥＴＦ無法避免跟蹤指數的係統性風險.其次.受供求關係
影響.二級市場價格常常偏離基金份額淨值.另外.跟蹤誤差很難
避免.
申購贖回清單出錯
(第一大風險點
)的防範措施
:盡量減少人工
調整指數權重.多渠道保證數據源準確性.關注成分股公司行為.基
金分紅等處理減少手工操作、嚴格權限、專門審核.設置成分股現金
替代標誌及標誌設置完畢前再次確認等製度和行為要求.審慎對待異
常情況.
(二)避險策略基金的風險管理
基本思路
避險策略基金通常使用恒定比例投資組合保險技術(ＣＰＰＩ
)實
現避險.基本思路是將大部分資產
(保險底線
)投資於固定收益.保
證收回本金.同時將剩餘的小部分資金
(安全墊
)乘以一個放大倍數
投資於股票市場.以博取高收益.
如果股市上漲.ＣＰＰＩ計算出的投資於股市的資金增加.從而增
加基金投資收益.如果股市下跌.ＣＰＰＩ計算出的投資於股市的資金
減少.基金會將部分資金從股市轉移至債券市場.規避股市下跌
風險.
相關要求
(１
)投資於穩健資產不得低於基金淨資產的８０％.
(２
)穩健資產投資組合的平均剩餘期限不得超過剩餘避險策略
周期.(
３
)穩健資產以外的資產為風險資產.基金管理人應當建立客觀
研究方法.審慎建立風險資產投資對象備選庫.並采取適度分散的投
資策略.
(４
)基金管理人應當審慎確定風險資產的投資比例.
(５
)選擇符合審慎監管要求的商業銀行、保險公司作為基金的保
障義務人.
(三)跨境投資的風險管理
風險分類
我國涉及跨境投資的基金.包括ＱＤＩＩ基金和港股通基金以及非
本地基金公司管理的互認基金.
跨境投資風險主要包括
:
(１
)政治風險.基金公司應當密切關注有關國際或地區政治、經
濟和產業政策變化.適時調整投資策略.
(２
)彙率風險.與國內市場投資相比.跨境投資麵臨本幣和外幣
之間彙率差異引起的投資風險.
—１７１
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
....................................
(３
)稅收風險.各國或地區稅收法律法規不同.使得資產回報受
到複雜影響.
(４
)投資研究風險.主要關注債券信用風險和衍生證券風險.
(５
)交易和估值風險.具體包括交易結算風險和估值風險.
(６
)合規風控.各國的法規和製度不同.對國外資金的監管限製
不同.所以需要限製跨境投資的合規風險.
風險管理(１
)通過不同國家地區的資產組合配置分散風險.
(２
)多幣種投資和彙率避險操作相結合.
考題精練
【例９－６】基金股票換手率是基金交易量的一半除以基金
(
Ａ.)
.
平均現金淨流量 Ｂ.平均淨資產
Ｃ.平均公允價值 Ｄ.平均總資產
【答案】Ｂ
【解析】根據股票換手率公式可知Ｂ正確.
【例９－７】股票基金持股集中度的計算公式是
( ).
Ａ.前十大重倉股投資市值
/基金投資總市值
×１００％
Ｂ.前十大重倉股投資市值
/基金股票投資總市值
×１００％
Ｃ.前十大重倉股投資市值
/基金資產總值
×１００％
Ｄ.前十大重倉股投資市值
/基金資產淨值
×１００％
【答案】Ｂ
【解析】Ｂ選項描述的是持股集中度的計算公式.
【例９－８】債券基金信用風險的監控指標包括
( ).
Ⅰ.債券基金所持債券的平均信用等級
Ⅱ.各信用等級債券所占比例
Ⅲ.在險價值(ＶａＲ)
—１７２
—
第９章 投資風險的管理與控製
..........................
Ａ
.Ⅰ.
ⅢＢ
.Ⅰ.
Ⅱ
Ｃ
.Ⅱ.
ⅢＤ
.Ⅰ.
Ⅱ.
Ⅲ
【答案】Ｂ
【解析】債券基金信用風險的監控指標包括債券基金所持債券的平均
信用等級和各信用等級債券所占比例.所以Ｂ正確.
【例９－９】貨幣基金Ａ在其招募說明書中規定其投資組合的平均剩餘
期限不得超過９０天.貨幣基金Ｂ則期限不得超過１２０天.貨幣基金Ａ與
貨幣基金Ｂ相比.下列表述錯誤的是
( ).
Ａ.收益率較高 Ｂ.收益率可能較低
Ｃ.利率敏感性較低 Ｄ.流動性可能較好
【答案】Ａ
【解析】對貨幣基金而言.通常平均剩餘期限越短.流動性越高.利
率敏感性越低.但是收益率也低.故Ａ選項錯誤.
—１７３
—