第８章 投資交易管理
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第一節 證券市場的交易機製
一、報價驅動市場、指令驅動市場和經紀人市場
(一)報價驅動市場
定義
報價驅動(ｑｕｏｔｅｄｒｉｖｅｎ
)中.最為重要的角色就是做市商.因此
報價驅動市場也被稱為做市商製度.與股票不同的是.幾乎所有的債
券和外彙都是通過做市商交易的.
做市商製度也被稱為櫃台交易(ＯＴＣ
).因為早期的證券交易是
在做市商辦公室的櫃台完成的.現在的ＯＴＣ市場則是通過網絡交易係
統、電話信息係統等途徑進行交易.
機製
當接到投資者賣出某種證券的報價時.做市商以自有資金買入.
當接到投資者購買某種證券的報價時.做市商用其自有證券賣出.有
時為了完成交易承諾.做市商之間也會進行資金或證券的拆借.
另外.維持證券的價格穩定也是做市商的目標之一.雖然做市商
的利潤來源於買賣差價.但如果買賣差價太大.做市商將很難促成交
易.從而失去賺取差價的機會.另外.如果證券差價小但交易頻繁.
做市商仍可以賺取利潤.
分類
(１
)特定做市商.一隻證券僅由某個特定的做市商負責交易.在
美國紐約證券交易所.每個特定做市商不僅可以全權負責一種證券的
交易.而且可以同時為多種股票做市.
(２
)多元做市商.這時.每隻證券同時擁有多家做市商進行做市
交易.避免一家做市商壟斷市場的現象發生.從而操縱價格.美國納
斯達克(ＮＡＳＤＡＱ
)市場就采用這種交易製度.
(二)指令驅動市場
定義
指令驅動(ｏｒｄｅｒｄｒｉｖｅｎ
)的核心就是買方下達購買指令.包括購
買數量和相應價格.賣方下達包含同樣內容的賣出指令.滿足成交條
件的即可成功交易.在指令驅動市場上.指令是交易的核心.
成交原則
(１
)價格優先原則.較高的買入價格總是優於較低的買入價格.
而較低的賣出價格總是優於較高的賣出價格.
(２
)時間優先原則.如果在同一價格上有多筆交易指令.此時會
遵循
“先到先得
”的原則.即買賣方向相同、價格一致的.優先成交
委托時間較早的交易.
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基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
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分類
１
.市價指令
如果投資者希望以即時的市場價格進行證券交易.就會下達市價
指令.
２
.隨價指令
市價指令讓投資者暴露在價格變化的風險中.隨價指令可使投資
者在價格變化之前采取措施.當證券價格變動時.可以設定在某一價
格買入或賣出證券.隨價指令包括兩類
:
(１
)限價指令.限價指令分為限價買入指令和限價賣出指令.如
果投資者認為目前目標公司的股票價格偏高.還不適合買入建倉.那
麼可以給經紀人發出限價買入指令.即設定一個目標價格.當股票價
格達到或者低於該目標價格時.執行買入指令.相反.如果投資者持
有某上市公司的股票.目前的股票價格偏低.那麼可以給經紀人發出
限價賣出指令.這樣當該公司的股票價格上漲達到或者高於目標價格
時.執行賣出指令.
(２
)止損指令.止損指令與限價指令類似.也是當證券價格達到
目標價格時開始執行交易.但止損指令的目的在於將損失控製在投資
者可接受的範圍內.
(三)經紀人市場
定義
經紀人是為買賣雙方介紹交易以獲取傭金的中間商人.在某些特
定商品的交易中.如大宗股票或債券、房地產等.由於商品具有特殊
性或隻在少數投資者之間交易.於是促成了經紀人市場.
機製
與指令驅動市場相同的是.交易價格的形成是買賣雙方談判的結
果.但市場流動性卻不是由買賣雙方來形成.而主要是依靠經紀人來
維持.
(四)做市商與經紀人的比較
兩者的市場
角色不同
做市商在報價驅動市場中處於關鍵性地位.他們在市場中與投資
者進行買賣雙向交易.而經紀人則是在交易中執行投資者的指令.並
沒有參與到交易中.
兩者的利潤
來源不同
做市商的利潤主要來自於證券買賣差價.而經紀人的利潤則主要
來自於給投資者提供經紀業務的傭金.
市場流動性
貢獻不同
在報價驅動市場中.做市商是市場流動性的主要提供者和維持
者.而在指令驅動市場中.市場流動性是由投資者的買賣指令提供
的.經紀人隻是執行這些指令.
相同點
兩者有時可以共同完成證券交易.當作市商之間進行資金或證券
拆借時.經紀人往往常常充當幫手.有些經紀人甚至是專門為做市商
服務的.
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第８章 投資交易管理
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二、保證金交易
(一)保證金交易概述
保證金交易讓投資者可以從證券經紀商那裏借得資金或證券.這樣就能進行超
過自己可支付範圍的交易.此時.投資者的信用非常重要.因此也稱為信用交易.
投資者用於投資的自有資金或證券就稱為保證金.而保證金除以所投資金額或證券
總價值的比率就稱為保證金率.
(二)買空交易
概述
在我國.保證金交易被稱為
“融資融券”.融資即投資者借入資
金購買證券.也叫買空交易.融券即投資者借入證券賣出.也稱賣空
交易.(
１
)上海證券交易所規定的融資融券保證金比例不得低於５０％.
(２
)上海證券交易所規定的維持擔保比例下限為１３０％
維持擔保比例＝
(現金＋信用證券賬戶內證券市值總和
)
/
(融資
買入金額＋融券賣出證券數量
×當前市價＋利息及費用總和
).
(３
)上海證券交易所規定融資融券業務最長時限為６個月.
值得注意的是.即使融資交易結束時.該公司的股票價格沒有發
生變化.投資者還是需要支付融資的貸款利息.
舉例
某投資者自有資金１５０００元.看好某白酒公司股價.目前股價
１５０元
/股.假設投資者從證券公司融入１５０００元
(初始保證金比例
５０％
).買入２００股.如果白酒公司股票下跌至９７
.５元
/股
(不考慮融
資利息費用
):
維持擔保比例＝９７
.５
×２００１５０００＝１３０％
如果股價進一步下跌.就會發生保證金催繳.且追加擔保物後的
維持擔保比例不得低於１５０％.
(三)賣空交易
賣空交易即融券業務.與融資業務正好相反.投資者可以向證券公司借入一定
數量的證券賣出.當證券價格下降時再以當時的市場價格買入證券歸還證券公司.
自己則得到投資收益.需要注意的是.融券交易沒有平倉之前.投資者融券賣出所
得資金除買券還券外.是不能用於其他用途的.
與買空交易一樣.在標的證券價格變化時.融券業務的維持擔保比例也必須大
於１３０％.當維持擔保比例小於１３０％時.投資者就會接到證券公司的催繳通知.這
時.投資者可以選擇在信用賬戶中增加資金.也可以用標的證券或其他認可的證券