來增加擔保比例.但用證券充抵保證金時.對於不同的證券.必須以證券市值或淨
值按不同的折算率進行折算.
融券業務同樣會放大投資收益率或損失率.如同杠杆一樣增加了投資結果的波
動幅度.
—１４５
—
基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
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考題精練
【例８－１】關於做市商和經紀人的作用.以下說法錯誤的是
(
Ａ.)
.
做市商與投資者進行買賣雙向交易.經紀人沒有參與買賣交易
Ｂ.
做市商可以執行投資者的買賣指令.經紀人是市場流動性的主要參
與者
Ｃ.
某些特定的做市商.同時也可以充當經紀人的角色
Ｄ.
做市商的利潤主要來源於證券買賣差價.經紀人的利潤主要來源
於經紀業務的傭金
【答案】Ｂ
【解析】在報價驅動市場中.做市商是市場流動性的主要提供者和維
持者.而在指令驅動市場中.市場流動性是由投資者的買賣指令提供的.
經紀人隻是執行這些指令.故Ｂ錯誤.其餘選項正確.
【例８－２】關於賣空交易.以下表述錯誤的是
( ).
Ａ.
用證券衝抵保證金時.對於不同的證券.按同一折算率進行折算
Ｂ.
賣空交易沒有平倉之前.投資者融券賣出所得資金除買券還券外.
不能用於其他用途
Ｃ.
賣空交易即融券業務.指投資者可以向證券公司借入一定數量的證
券賣出.當證券價格下降時再以當時的市場價格買入證券歸還證券
公司.自己則得到投資收益
Ｄ.
融券業務同樣會放大投資收益率或損失率.如同杠杆一樣增加了
投資結果的波動幅度
【答案】Ａ
【解析】用證券充抵保證金時.對於不同的證券.必須以證券市值或
淨值按不同的折算率進行折算.故Ａ錯誤.其餘選項正確.
—１４６
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第８章 投資交易管理
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第二節 交易執行
一、最佳執行
交易執行是投資決策的實現過程.對基金公司而言.交易管理的核心
不應該是識別每一單執行的優劣.而是建立一個可以全麵評估交易績效的
交易管理體係.
“最佳執行
”是交易管理領域的主流理念.ＣＦＡ協會的定義是
:公司
(包括買方和賣方
)在規定的投資目標和限製內.為最大化客戶投資組合
價值而采用的交易流程.交易從決策到執行完畢的每一步都需要各方承擔
其最佳執行的責任.ＣＦＡ協會提出的最佳執行的實施框架包含三個方麵
:
過程、披露和記錄.
二、交易成本
投資者進入證券市場的最終目的就是通過證券交易獲得利益.在計算
收益之前.首先麵臨的是成本問題.證券市場中的交易成本可分為以下
兩類.
類型具體內容含義
傭金
傭金是指交易成功後.投資者根據交易額.按照
一定比例付給經紀人的費用.是證券交易中最普遍、
最清晰的成本.證券公司對於不同的投資者往往會采
用不同的交易傭金率.
顯性成本
印花稅
印花稅是根據國家稅法規定.在股票
(包括Ａ股
和Ｂ股)成交後對買賣雙方投資者按照規定的稅率分
別征收的稅金.是交易費用的重要組成部分.目前.我
國Ａ股印花稅率為單邊征收
(隻在賣出股票時征收).
稅率為１
‰.
過戶費
在證券交易結束後還需要支付給證券登記結算機
構一定費用.這部分費用稱為過戶費.
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基金從業資格考試
:證券投資基金基礎知識
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隱性成本
買賣差價
買賣價差在很大程度上是由證券類型及其流動性
決定的.一般而言.大盤藍籌股流動性較好.買賣價差
小.小盤股則反之.成熟市場流動性較好.價差較小.
而新興市場買賣價差則較大.另外.市場在不同的時
段也會表現出不同的流動性.
市場衝擊
市場衝擊是交易行為對價格產生的影響.可以用
交易頭寸占日平均交易量的比例來衡量.頭寸越大.
對市場價格的衝擊越明顯.交易所需的時間也越長.
執行時間的延長就會導致機會成本的增加.
對衝費用
基金管理人可以使用遠期、期貨、互換等衍生工
具在轉持過程中進行風險對衝.市場交易活躍.成本
低廉的單一對衝工具往往不能滿足需要.而定製的對
衝工具成本昂貴.且引入了對手方風險.常用方式是
使用一籃子對衝工具對風險進行擬合.
機會成本
目標組合與被轉換組合的差異越大.機會成本增
加的可能性就越高.這是轉持成本中最難預測的部分.
三、執行缺口
執行缺口(ｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｓｈｏｒｔｆａｌｌ)是指理想交易與實際交易收益的差值.
在理想交易中.投資者可以迅速地以決策時的基準價格完成一定數量的證券交
易.且不存在交易成本.執行缺口可以將交易過程中的所有成本量化.
舉例
:小金計劃購買１００股ＡＢＣ公司的股票.此時該公司的股票價格
為２０元
/股.可稱為基準價格.第一個交易日.小金向經紀人下達限價指
令.將目標購買價格定位１９.５元.然而本交易日股票價格有所上漲.收盤
價為２０.２元.
第二個交易日.小金根據第一個交易日的情況修改了限價指令.將目
標價格改為２０.５元
/股.本交易日內最終成交８０股.假設每股交易傭金為
０.０５元.不考慮其他交易成本.股票收盤價格為２１元
/股.
理想狀態下.小金可以２０元
/股的價格購買１００股
(稱為
“基準組
合”).等到第二個交易日股票價格為２１元
/股.則整體收益情況為:２１
×１００－２０
×１００＝１００
(元).
—１４８
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第８章 投資交易管理
....................
現實中.小金僅以２０.５元/股的價格購買了８０股.同時付出了每股０.０５元
的交易傭金.實際收益情況為:２１
×８０－２０.５
×８０－８０
×０.０５＝３６
(元).
因此.執行缺口定義為
:
基準組合收益－實際組合收益×１００％＝１００－３６×１００％＝３.２％基準組合成本
２０
×１００
在投資過程中.基金可能麵對基金經理更換、基金風格轉換、指數調
倉等情況.這些情況往往帶來大規模的證券交易.產生較大的交易成本.
給基金資產帶來損失.這種大規模的組合調整被稱為資產轉持.執行缺口
是測算資產轉持成本的主要指標.基金管理人應當在日常交易和資產轉持
過程中.重視隱性成本.優化交易方法.縮小執行缺口.
國際上.資產轉持通常交給專業的轉持管理人操作.轉持服務商在
２００８年修訂了行業自律標準.Ｔ章程..該章程不具備強製性.也不具備
合同性質.其中.Ｔ－Ｃｈａｒｔｅｒ
(章程
)規定了轉持業務的基本原則.Ｔ－
Ｓｔａｎｄａｒｄ
(標準
)對轉持業務的具體操作過程進行規範.