（1）格蘭傑因果檢驗
選取消費者物價指數、進出口額、廣義貨幣供應量、固定資產完成額及社會消費品零售總額對上證指數，做雙變量的格蘭傑因果檢驗（表3）。在0.05的置信水平下，廣義貨幣供應量是上證指數的格蘭傑原因；上證指數是cpi、進出口總額和固定資產投資完成額的格蘭傑原因。同時也表明，上證指數可以反映cpi、進出口總額和固定資產投資完成額等宏觀經濟變量的漲落，有經濟晴雨表的功能。
（2）脈衝響應
分析當係統（上證指數）受到外部衝擊後係統序列的變動路徑，描述在隨機誤差項施加一個標準差大小的衝擊後對內生變量的當期值和未來值帶來的影響。
上證指數對於廣義貨幣供應量（M2）衝擊的響應：
正向的M2衝擊，如擴張性的貨幣政策，使得上證指數在第2期上升，表現為促進作用，而後逐漸收斂，到第10期之後幾乎沒有影響。
上證指數對於進出口額（jck）衝擊的響應：
負向的外貿衝擊，我國麵臨更不利的外貿形勢，上證指數在1—2期迅速下降，而後緩慢回升，逐漸收斂在第8期之後影響基本消失。
上證指數對固定資產投資完成額（TZ）衝擊的響應：
當有正向投資衝擊情況下，第1期上證指數有稍微上升，隨後下降，但總體影響不大，很快就收斂到0。
上證指數對消費者物價指數（cpi）衝擊的響應：
當有一個cpi衝擊，物價上漲，上證指數略微下降，在第5期後波動增大，最後趨於穩定收斂。
上證指數對社會消費品零售總額（XF）衝擊的響應：
當有一個消費衝擊，上證指數略微下降，總體來看沒有太大影響，最後趨於穩定收斂。
（3）方差分解
對模型結果進行方差分解（表4），不考慮上證指數自身的貢獻率，貿易進出口額（JCK）對上證指數的貢獻率最大，2期達到了4%，第5期之後上升到7%以上；其次是廣義貨幣供應（M2）對上證指數的貢獻率在2期達到了2.44%，在第6期之後接近3%；CPI對上證指數的貢獻率是逐步增加的，10期達到了1.46%，投資對上證指數的貢獻率最低。
四、總結
以上實證模型說明從2005年1月到2014年8月之間中國股票市場與宏觀經濟的關聯，其中包括：CPI與上證指數之間的關係表明在中國通脹下無牛市的經濟現象；進出口與上證指數之間關係不夠明顯，主要是因為中國的外彙都用來儲備，支出渠道過於受到限製；M2與上證指數的關係說明了貨幣政策的實施可以對股票市場起到一定積極的作用。
上證指數與CPI有著雙向較弱的因果關係，由於外部變量的衝擊作用，CPI對上證指數的衝擊具有反向作用，上證指數對CPI的衝擊具有正向作用，即存在高通脹無牛市、牛市中伴隨著高通脹的經濟現象。中央銀行調節貨幣供應量（本文以M2為指標），貨幣供應量增大，流向股票市場的貨幣增多，股價指數上漲。股價指數上漲到一定程度，出現經濟過熱，會促使央行實行緊縮的貨幣政策以來抑製資本市場的虛假繁榮。固定資產投資完成額與上證指數沒有顯著的格蘭傑因果關係，固定資產投資完成額對上證指數的變化沒有多大影響。社會消費品零售總額的增加會抑製上證指數的上漲，而上證指數的變化對社會消費品零售總額的影響呈波動狀態。
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（責任編輯：趙小茜）