改革主導2015年A股
股市
作者：吳曉兵
2014年最後一個半月，A股市場風格突變，伴隨著巨大成交量，上證指數一躍而至近五年來高點。
此前2014年的大部分時間裏，A股仍延續了2013年“結構性牛市”的格局，代表大盤股表現的上證指數窄幅震蕩，5、6兩個月的振幅分別隻有3.45%和3.77%；而創業板和中小板的個股則表現活躍，各種題材、概念炒作目不暇接。
牛市險些壓垮創業板
創業板指數自2012年底585點見底以來，一路上漲近兩倍。
創業板相對於主板大盤股的出色表現，由內外多種因素造成。就最重要的來說，在外部，一是宏觀經濟環境不溫不火，大盤股多屬於傳統產業和周期股，難有持續表現；二是整體流動性狀況尚可，但信托、理財產品收益率較高而風險性還沒有暴露，使得居民對無風險收益的判斷出現偏差，對低風險低收益波動較低的大股票缺乏興趣；三是互聯網等新興產業地位日益重要，投資者熱情高漲。
在內部，一是增量資金缺乏，相對龐大的股市市值來說，存量資金不足以推動大盤指數，隻有主動縮容，簇集在小股票中製造局部行情；二是創業板、中小板大股東多是民營企業老板，有動力配合推高二級市場股價；三是滬深300股指期貨具備的做空機製在一定程度上抑製了大股票的上漲。
在上述背景下，從過去兩年的經驗來看，創業板牛市主要由流動性驅動。所以，對於創業板的主要利空，並非來自宏觀經濟和公司基本麵，而是來自場內對流動性的爭奪。
在此期間，確實也有一些局部熱點迅速崛起，最典型的是上海自貿區概念，在2013年9月出盡風頭，個股快速翻倍。但該板塊總市值不大，對資金的吸納有限。當月滬市（該板塊個股均屬在上海上市）成交金額環比雖然上升了22.6%，但絕對金額不過25366億元，並未過分偏離均量水平，與當月深市成交金額相比，也隻高出16.7%。
這更像是創業板牛市中的一個插曲，並未影響整個市場格局。至於其他的行情發展分支，其力度更小，影響微乎其微。
最近一個多月的行情則不同，由於上漲的金融股和其他大盤股體量巨大，而且也同樣缺乏鎖倉，需要高換手推動，因此爆出曆史性的驚人巨量。滬市10月成交金額還隻有31286億元（已偏離均量較多），11月迅速升至48813億元，截至12月24日的當月成交金額已有91879億元，全月有望突破10萬億元。與深市的比值也由10月的91.4%反超為11月的119.8%，再到12月（截至24日）的159.1%。
金融股的巨量成交和驚人表現，像一個巨大的資金黑洞，將其他板塊的資金吸走。於是，創業板本身的高估值、市場操縱橫行等問題，在流動性衝擊下暴露出來，引發了小規模的崩盤。
金融股行情在壓垮創業板之後，也短期見頂。
隨後，如果行情仍回到創業板的主線，則金融股行情雖然驚人，但仍隻是局部牛市，並未脫離過去兩年的原有市場結構。
2015年麵臨全局性係統風險
若出現另一種可能，金融股等大盤股隻是短暫調整，蓄勢後在巨量下卷土重來，其資金黑洞效應也將再現。
在本輪行情中，創業板由於同為A股、資金流動便利而首當其衝受到影響，行情同時也拖垮了一些P2P平台。
若上證指數真的漲到3500甚至4000點，其吸金範圍勢必擴展到其他資產領域，房地產也包含在內。
在最近一個月“油價-盧布-俄股”的俄羅斯資產崩盤鏈條當中，彙率和股市更多屬於被動跟隨，原油價格才是重點，它既是俄羅斯的支柱產業，也是其經濟和資產的核心表征。
由此聯想中國。雖然近期股市波動較大，人民幣彙率也承受了一定貶值壓力，但都不是中國資產風險的關鍵所在。從行業地位和表征作用來看，房價之於中國相比油價之於俄羅斯具有相似的重要性，甚至過之。
所以人民幣基本沒有大幅貶值和主導中國資產下跌的可能，股市隻要加杠杆不大，其漲跌也不容易演化成全局性問題。唯有房價，才是中國經濟和中國資產的心腹之患。
中國房價與油價大不同之處，在於後者是全球定價，主動權多在華爾街和歐佩克手裏，俄羅斯對油價的影響力有限。而中國房價是“關起門”來玩的遊戲，不容易受到外資衝擊，而主要取決於中國居民的權衡選擇。