第八章
2009年債券市場在本輪金融動蕩出現底部前繼續繁榮，前8個月企業債發行2112.83億元，是2008年同期的1.7倍，同期增長62.8%，金融債發行6784億元，公司債發行205億元。
（一）一級市場
受市場流動性充裕、國債供給大量增加及股票市場持續回暖等因素影響，債券市場繼續平穩運行，債券發行總體規模增長較快，交易量持續增加。根據央行統計，上半年，債券一級市場累計發行各類債券（不含中央銀行票據）2.08萬億元，同比增加9957億元，增長92.2%，其中國債、金融債、銀行次級債、混合資本債和企業債發行增長較快。
主要原因在於：首先，為實現保增長的政策目標、實施積極的財政政策，國債發行量大幅增加。其次，信貸規模高速增長，迫使商業銀行發行金融債增加附屬資本，金融債發行量顯著增加。再次，短期融資券和資產支持證券的發行量增加。
截至2009年9月13日，從債券發行的機構來看，主要為央行票據，占據了發行總額的44.27%，其次是國債政策性金融債；從債券發行的期限來看，主要為1年以內和1~3年的短期債券，分別占據了56.19%和14.22%的份額，這與央行票據的期限較短有關；從債券的計息方式來看，主要為貼現債券和固定利率債券，分別為49.68%和41.13%。
第一階段，1月份宏觀數據顯示經濟出現回暖趨勢，市場對經濟的樂觀情緒使得未來降息預期進一步減小，中債指數衝高回落。一方麵1月份信貸數據表現良好，使市場對經濟的樂觀預期得到較強支撐；另一方麵，受春節臨近及交易日較少因素影響，債券市場交易量出現明顯的縮量。中債綜合指數財富指數從1月初的132.0502點下行到月末的131.113點。2月CPI首度出現負增長，而信貸規模又超市場預期擴張，使機構對未來債市走勢的判斷分歧較大，債券市場處在一個資金麵支撐下、多空對峙的盤整震蕩階段，中債綜合指數先跌後漲，一級市場發行和二級市場結算紛紛放量。中債綜合指數財富指數從1月末的131.113點微幅下行到2月末的130.8536點。
第二階段，3-5月份，中債指數以震蕩調整為主，呈現先升後降的形態。中債綜合指數財富指數從103.5521上升至131.6932點，漲幅為28.1411點。一季度後我國宏觀數據企穩，市場普遍認為未來通縮的擔憂正逐步得到緩解，對宏觀經濟的樂觀情緒帶動了債券市場中短期債券收益率全麵回調，長債收益率隨之緩慢上移。短期內市場對宏觀經濟走勢內並沒有形成趨勢性的共識，債券價格仍以震蕩為主，為規避利率風險，投資者更加青睞中短期債券。綜合來看，中債指數小幅反彈，一級市場發行和二級市場結算維持較為活躍的態勢。
第三階段，信貸投放的大幅增加，以及工業增加值、固定資產投資等基本麵數據的回暖，使市場對經濟的預期進一步向好，債市缺乏繼續上漲的動力，加之IPO重啟後新股發行對短期資金造成一定的影響，中債綜合指數振蕩下行。連續幾個月CPI和PPI雙雙告負，經季節調整,工業品出廠價格(PPI)環比連續8個月下降後,2009年4月至7月開始上漲,呈現走穩跡象。在市場對CPI回升以及未來通貨膨脹的預期下，債券價格7月份下探到相對低位後，8月債市下跌態勢得到緩解。8月末，中債綜合指數財富指數為130.9507點，比7月末上漲0.4081點。
2.收益率曲線分析
2009年1-9月，由於市場資金相對充裕，短期國債收益率處於較低水平，而中長期國債收益率穩中趨升，特別是長期債券收益率上升相對明顯，收益率曲線整體上行，銀行間市場債券收益率曲線總體呈現陡峭化走勢。
經曆過2008年下半年的大幅下跌後，國債和政策性金融債收益率已經接近投資者的預期低位，加之近期市場對經濟走勢持樂觀態度，長期債券價格下跌的風險逐漸加大，機構配置需求減小，導致收益率向上調整。截至9月30日，銀行間固定利率國債收益率水平為：1年期1.4455％（較2008年12月30日上漲34個基點），5年期2.9443％（上漲113個基點），10年期3.5132％（上漲76個基點）；銀行間固定利率政策性銀行債收益率水平為：1年期1.8618％（上漲57個基點），5年期3.4928％（上漲129個基點），10年期3.8989％（上漲72個基點）。