請記住，巴菲特同時也要計算出虧損的概率。這隻將100％減去成功率的90％就可算出，也就是該項移轉計劃將會有10％的概率不會發生。現在，將估計的損失0．94美元乘以10％，則估算出巴菲特的虧損為0．09美元。
緊接著巴菲特要算出移轉進行所需的時間，該公司必須在會計年度當中完成資本清算的動作，否則將有增值稅的問題。因此巴菲特可以估算何時發生、何時出售，同時這項程序將在當年度內完成。因為巴菲特設定一年內將會出售且清算。
以下就是將格雷厄姆公式運用在貝耶克雪茄的情形：
G＝2．43美元，事件成功時可預期的利益；
L＝0．94美元，事件失敗時可預期的損失；
C＝90％，可預期的成功機會，以百分比表示；
Y＝1年，預期持有股票的時間，以年為單位表示；
P＝5．44美元，該證券目前的價格；
年度報酬＝90％×2．43—0．94（100％—90％）×100％＝38％
1×5．44
如果貝耶克公司的移轉和清算按照原定計劃進行的話，巴菲特可由此計算出他的年回報率為38％。就短期信托資金投資而言，報酬率可算相當優厚。
巴菲特操控過各種不同類型的套利機會，除了貝耶克外，在套利的前提下，他還購買過諸如德州國家石油、艾勒吉斯、克勞福等多家公司。有時他在一年內可能同時有20多件不同的套利個案，有時候卻可能一件也沒有。
根據以往的經驗來看，巴菲特發現，在套利的範圍中，要先明了真正的財富會產生於移轉的日期。這項投資會在這個特定的日期達到最佳利益。
3．巴菲特的6條套利原則
套利交易的特殊性，決定了投資者在“套利”時應當遵守一定的原則，在這些原則的指引下，投資者可以更加熟練、放心地用“套利”的方法獲取利潤。
——沃倫·巴菲特
巴菲特說：“不要把利潤過分寄托在套利交易上。市場一般會對一支股票做出同正確定價一樣多的錯誤定價。”根據他的套利經驗，我們總結出以下原則：
①投資於“現價”交易而不是“股權交易”，並且隻有在消息正式公布後才進行交易。一定要避免有可能使你的最終收益低於原始報價的交易。假定一家股票市值為50美元的公司準備交付1．5份股票，如果到交易結束時股價降到30美元，那麼你最終隻能得到45美元。
②確定你的預期收益率的下限。在介入一次並購交易之前，要計算出潛在的利潤和虧損以及它們各自發生的概率。然後確定完成交易所需要的時間以及你的潛在的年度收益。避免那些無法提供20％～30％或者更高年度收益的交易。
③確保交易最終能夠完成。如果交易失敗，目標股票的價格就會突然下降。許多因素都可以使交易告吹，這些因素包括政府的反壟斷幹預、收購商的股票價格突然下跌、決策者們在補償問題上的爭執或者任何一家公司的股東們投票否決了並購計劃。某些並購，包括那些涉及公用設施或者外國公司的交易，可能要用一年以上的時間才能完成，這就會在相當長的時間內套牢你的資金。
④如果你決定介入“股權合並”交易（目標公司的股東接受收購公司的股份），一定要選擇那些具有高護價能力的交易。在交易被宣布之後，並購活動應該能夠確保目標股票的價格不至於下降。一般來說，收購者會根據自身的股票價格提供一個可變動的股份數額。
⑤不要把利潤過分寄托在套利交易上。市場一般會對一支股票做出同正確定價一樣多的錯誤定價。盲目地選擇一樁交易，在長期內可能隻會得到一般水平的收益。你必須養成良好習慣，對所有相關的事實進行仔細的研究。當市場價格與並購價格差距很大時，就表明參與者們正在為交易失敗感到憂慮，一些人或許已經獲悉了有關交易將無法繼續進行的信息。
⑥不必擔心用保證金來購買套利股份（也就是借錢），如果你能夠確信交易必然成功的話。如果你能經常通過融資來收購套利股份，就可以進一步增加投資組合收益。
4．短炒，一定要慎重選擇
在這幾年裏，大學數套利運作及善意或惡意的收購。隨著收購狂潮的蔓延，隨著反托拉斯的挑戰幾乎不複存在以及隨著買價常常隻上不下，套利活動極度繁榮，套利者也收獲頗豐。他們不需要特別的才能就能幹得好。
——沃倫·巴菲特
如何評估套利條件呢？巴菲特認為必須回答下麵四個問題：
①預期事件發生的概率有多大？
②你的現金可允許被套牢多久？
③出現更好的事情的可能性有多大——比如一個更有競爭力的購並報價。
④如果因為反托拉斯訴訟、財務上的差錯等，當預期事件沒有發生，應如何處理？
為了幫助投資者進一步了解對套利條件的評估，巴菲特提到了關於伯克希爾如何以阿卡他公司來套利的故事。
1981年，阿卡他公司同意將公司賣給一家靠舉債收購企業的公司KKR（Kolhberg Kravis Robert&Company）。阿卡他當時的經營範圍包括森林產品和印刷。除此之外，在1978年，美國政府從阿卡他取得超過4000公頃的紅木林地，以擴大紅木國家公園的範圍。政府以分期付款的方式付給阿卡他公司9800萬美元，再加上利息為6％單利的流通在外債券給阿卡他。公司抗議政府以不合理的低價購買這塊土地，而且6％的單利也太低了。1981年，阿卡他公司的價值是它本身的業務及政府潛在的投資。KKR提議以每股37美元的價格購買阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司總金額的2／3。
巴菲特認真分析了KKR購並阿卡他公司的行動。他提到，過去KKR籌措資金的經驗相當成功，而且如果KKR決定停止購並交易，阿卡他公司會另尋其他的買主。阿卡他公司的董事會已決定賣掉公司。最後需要回答的問題是比較困難的，即被政府強製征收的紅木林到底值多少錢？巴菲特認為：“無法分辨榆樹和橡樹的人，反而能冷靜地評估所有的報價。”
伯克希爾在1981年的秋天，以每股33．5美元的價格開始收購阿卡他公司的股票。在11月30日之前，伯克希爾已擁有40萬股，大概是阿卡他5％的股份。1982年1月，阿卡他和KKR雙方簽署正式契約，在這同時，巴菲特以每股接近38美元的價錢，為伯克希爾增購了25．5萬股的阿卡他股票。盡管交易事項很複雜，巴菲特仍願意以超過KKR每股37美元的價格收購阿卡他的股票，顯示出他認為政府對於紅木林的補償支付價值會超過零。