因此，投資者一定要將賭注押在賽馬身上，而非騎士。就像任何一場賽馬，騎士的技術再絕倫，真正決定比賽勝利的因素還是賽馬是否夠優秀。企業的管理者固然重要，但能決定投資者是否盈利的根本是企業的“護城河”！
股神告訴我們，一個管理能力超級棒，但其管理的企業卻極其平庸的管理者，與那些能力一般，但所掌管的企業卻擁有牢固的護城河的管理者相比較，後者更容易在激烈的市場競爭中存活下來，甚至會財富滾滾來，取得長期性的成功。
賽場上的那匹“馬”，需要具備多強的優勢才值得被選中參賽呢？關注企業的價值是投資者的必答題，而鑒別企業的價值就成為了多選題，畢竟，這條護城河有多牢固、是否能維持長久、能否在競爭中給予投資者更穩妥的回報……讓我們跟著老巴，一起學習鑒別企業價值的方法。
伯克希爾是巴菲特和芒格一手養大的“孩子”，在它的身上，兩位智者投入了太多的精力和付出，因此，以伯克希爾為平台成了巴菲特新寵的企業們，堪稱具備寬闊護城河的幸運兒。巴菲特直言，他從未想過在一堆不成氣候的公司中拔尖兒，他更喜歡在優質的企業中尋找最可塑的巴式企業。因此，這些企業至少要具備巴菲特眾多選項中的一個或多個。
“我們永遠沒有辦法精準地預估一家公司每年現金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上，即便是如此，我們還是常常犯錯。”在巴菲特的思想中，每一次選擇都必須謹慎進行，就連他這個久經沙場的老手，都會有錯誤的判斷，何況盲目蜂擁而上的晚輩。
巴菲特指點我們，選擇優質企業的第一點要求，就是遠離那些帶給你負麵影響的垃圾股。一般而言，外部投資者僅僅可以從公開披露的財務報表中得知自己所投公司的相關財務信息，他們的一些投資性決策也就隻能從這些隻言片語的財務信息中得到判斷，倘若投資者分析財務報表的能力與公司業務的分析能力不能充分結合的話，那麼所作出的決策恐怕就有些震懾不住場麵了。
巴菲特所選擇的目標投資企業，勢必是那些清晰易懂、業績持續優異、由能力非凡並且為股東著想的管理層來經營的大公司。這裏，既包括了賽馬的優勢，也蘊含著騎士的技術。從學術界按部就班下來的財務分析框架難免傾向於所有企業，而針對性的少數具有巨大競爭優勢的、差不多形成壟斷的星級企業，可能就不適用了。所以，巴菲特進行財務報表分析的目的就是尋找那些少數的超級明星企業。
這種尋找超級明星的投資方式，成了巴菲特真正走向成功的唯一機會，所以，股神一定要努力做好才行。“我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業績還要與我們的預測相符。”
巴菲特在給股東的信中，數年來都提到了財務報表分析的相關內容，大致上我們可以分析得出，股神尋找明星企業的財務分析框架可分為四步驟。首先是進行業務分析，確定該企業是否具備持續競爭優勢的護城河；其次是翻來覆去對這份財務報表研究多次，找出數據的合理性和一般規律，從而還原企業真實的業務開展格局畫麵，達到曆史回放的效果；再者，就是對幾年或者曆史報表進行比較分析，此項操作的目的就是確定這個公司過去的時間裏是否具備長期盈利的能力、償債能力和運營能力；最後就是通過以上的幾點分析，總結出這個企業是否符合投資者所定義的“超級明星企業”的要求。如果結論是肯定的，巴菲特就會在對該企業進行長期盈利能力預測後再行保守估值，將估值與彼時的市場價格進行對比，決定是否值得投資。
巴菲特在1996年寫給股東的信中提到，他所尋找的是那些“注定必然如此”的、非常容易進行預測的優秀公司。“在可流通的證券中，我們尋找相似的可預測性……像可口可樂和吉列這樣的公司很可能會被貼上‘注定必然如此’的標簽。”巴菲特說。
2007年，巴菲特告訴股東們：“一家真正偉大的企業必須擁有一個具有可持續性的‘護城河’，從而能夠保護企業獲得非常高的投資回報。”巴菲特的投資方向總會向那些更優質的企業傾斜，所以，他討厭管理費用的增長，這也成為所有費用增長的名單裏，唯一被股神拉黑的一個。
這裏所說的管理費用，主要指一些企業為了組織和管理企業生產過程及經營活動所產生的費用，董事會和行政、管理部門中產生的活動經費也是被列入到管理費用中的，除此之外還包括工會經費、差旅費、谘詢費、業務招待費等。
“在有些公司，管理費用占營業利潤10%甚至更多。這相當於對公司業務抽了十分之一的稅，不但損害公司盈利，而且毀損企業價值。一家管理費用占營業利潤10%的公司，和一家總部管理費用占營業利潤1%的公司相比，盡管賺取的營業利潤相同，但僅僅是因為總部管理費用開支過大，就會導致投資者遭受9%以上的價值損失。”巴菲特用管理費用占營業利潤的比率得出的指標對管理費用進行比對分析，得出的結論就是，他對管理費用的增長深惡痛絕。
巴菲特和老搭檔芒格在多年的投資經曆中總結發現，公司總部高管理費用與公司高業績之間沒有任何相關性。“事實上，我們認為，組織機構越簡單管理費用越低的公司，越比那些擁有龐大官僚組織的兄弟公司運營效率高得多。”巴菲特最敬佩的就是沃爾瑪、鈕可鋼鐵、Dover、GEICO、Golden West金融公司等那些企業管理費用超級低的公司的運營模式。
鑒於對其他公司管理費用上做出的評價，在1992年的時候，巴菲特也對伯克希爾的管理費用進行了一次別開生麵的討論。巴菲特向股東們介紹說：“1992年我們的稅後管理費用開支占報告營業利潤的比率不到1%，占透視盈利的比率更是低於0.5%。”“在伯克希爾公司，我們沒有法律部門，沒有人事部門，沒有投資者關係部門，也沒有戰略規劃部門。這也意味著我們並不需要警衛、司機或是送信跑腿的人等後勤支持人員。最後除了Vernre以外，我們也沒有聘用其他任何谘詢顧問。”
在優秀的管理、較高知名度的品牌、多年形成的良好聲譽麵前，管理上需要隻付出逐年增長的費用就太不值得了。企業隻有超出行業平均盈利水平，才能稱之為具有優勢和投資意義，才能淩駕於其他“平民”之上，被神一眼看得見，抓在手裏造一個企業賺錢的砝碼，此時，“騎士”本身的能力就顯得遜色多了。
投資就不要賠錢
“在這個世界上，即使是最好的生意，如果價格不合適，也會變成最差的投資。”股神的經驗告訴我們，股票的價格是決定是否賺錢的基因，但真正決定賺錢與否的是股市。市場是比價格更可怕的致命因素，它可以讓人一夜暴富，也可以讓人瞬間貧窮。
市場就是一個會隨時發瘋的病人，投資者不是醫生卻必須勝似醫生，搞定“病人”最奏效的治療方法就是做自己力所能及的事情——明知做不來的不去做，明知能做好的不輕言放棄。一直以來，巴菲特將自己的投資打理得很好，這個與曼哈頓華麗的董事會相比更喜歡奧馬哈農場的慈祥長者，其投資方式與個人樸素的作風相差無二。那麼，他到底是怎麼做到的？
巴菲特有一句至理名言：“投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條。”在這條鐵律之下，巴菲特的財富雪球越滾越大，大到他自己都難以置信的維度。
的確，投資的唯一目的就是賺錢而非賠錢，如果投入1元錢後期卻賠掉了5毛錢，手上剩下的那一半本金，隻有最終擁有100%的收益，你才能勉強回到“解放前”，這就等於投資者用兩倍精力原地踏步。不賺錢的投資多可怕！
有人說，作為投資者，一生經曆一次大牛市就算幸運兒了，巴菲特自1956年起曆經60年的股市，經曆過四次大牛市，這也成了巴菲特一生中賺得最紮實的財富。
1956年至1966年，是巴菲特邁進股市的最初十年，這十年間，美國大盤漲幅1.26%，而巴菲特卻收益了11倍；1967至1980年間，美國迎來熊市，大盤上漲40%，一度突破一千點大關，包括IBM、雅芳等企業的收益都高達40～100倍。
瘋狂的股市帶給市場成員的是極高的收益率，然而巴菲特卻開始煩惱了。那個時候的巴菲特還是隻認準廉價股的價值投資用戶，股市那麼強悍，哪能找得到廉價股呢？巴菲特深思熟慮了大半年，最終在1965年解散了他的合夥人公司。他說：“股市太高了，盡管明天股票依然在狂漲，買哪一隻股票都會賺錢，但是這種方式短期是可以的，長期肯定是會虧本，這並不是我很擅長的駕馭方式，當市場以我所擅長的方式運轉，我才可以操作。”
這樣的方式並不是股神擅長的操作方式，所以，股神選擇了放棄，他要將更多的精力投入到他力所能及的領域上。巴菲特對合夥人說：“我要解散公司，你們委托我管理的股票，我要退出交易，現在的市場環境我根本無法預計，我無法以不擅長的方式來經營，我不想讓以前十年創下的輝煌業績受到損壞。”
巴菲特解散合夥人公司的決策做得非常果斷。他在股市最牛的時候退出的行為，正好印證了兩個字——“反貪”。那個時候，幾乎所有投資者都瘋狂買入，也的確在短時間內暴富了一大批人，他們貪婪於股市的誘惑，所以也就沒有理智地思考過，暴漲後的潛台詞就是暴跌，貪婪必定導致滅亡。
上帝想要你毀滅，就會提前讓你瘋狂，巴菲特的“反貪”決策最終讓他幸免於難。
巴菲特經常給大家講的故事中有一則是這樣說的：一個炒股高手來到天堂門前，上帝對他說，現在天堂裏麵分給股票投資高手的房間已經被占滿了，請他先回去。這位炒股高手思量一番後，請求上帝允許他進去與他的同行們說一句話再出來，上帝同意了。炒股高手來到同行們居住的院子裏，扯大了嗓門喊道：“地獄發現大牛股！”這一句簡短話語帶來的結果便是，所有天堂裏的炒股高手都奔向了地獄。天堂騰出了大量的空間，但是這個炒股高手卻沒有留在天堂，因為他發現，那些奔去地獄的同伴們一個也沒有回來，他猜想，那裏一定真的有牛市存在。
股神講這個故事，是想告訴我們：在牛市麵前貪婪的炒股高手數不勝數，而你本有機會跳出局限來審視自己的選擇，如不能謹慎處理，等待你的結果或許和那些從眾的“天堂來客”一樣。
美國大崩盤之後不久，股神迎來了第二次牛市，或者說是第一次牛市的延續。當時的巴菲特手裏隻有16%的股票，而且隻持有一家公司的股權，剩下的84%是現金和債券。其實，巴菲特還是想買股票的，但就是找不到便宜的價值股，直到1973年，所有的“漂亮股”(漂亮股指那些收益率高達80%甚至更多的股票)開始大幅下跌，到1974年僅兩年的時間，大盤就下跌了40%。
所有的華爾街人都安靜了，沒有人再奮力購入股票，反而盡可能將手裏的股票拋出去。於是，巴菲特開始大量購買那些價值股。在波峰時拋出，在波穀時再購入，巴菲特的第二次熊市，怎麼看怎麼像在股神預料之中順勢發展下來的。這次大采購不久之後，股市再次大盤反彈，巴菲特又賺了，賺得天經地義、盆滿缽滿。
巴菲特遇到的第三次牛市發生在1987年，當時的巴菲特是近60歲的老人了，在中國人心目中，這個年紀的人已經步入老齡化，應該退休在家頤養天年。然而巴菲特似乎還十分精力旺盛地馳騁於股海之間。在1984年大盤依然熱情高漲的時候，巴菲特又開始拋股了，他手裏隻留下了那三隻“死了都不賣”的股票，其餘的全部拋出。
1987年10月19日，大盤一夜之間下跌了五百多點，跌幅高達22.6%，巴菲特依然安靜地坐在自己的辦公桌前，喝茶看報，他算是整個美國唯一沒有關注大盤大跌的人了。這次股市顛覆的時間周期很短，當年的年底就開始出現大幅反彈，一年之後，大盤依然在上漲，整個八十年代，巴菲特的財富雪球至少壯大了1\/5個維度。
巴菲特的堅持其實一直都在，隻是這一次很鮮明地對比出來，讓整個世界的股民震驚了，是什麼讓股神有如此定力的堅持呢？
巴菲特說過：“我喜歡持有一隻股票的期限是永遠。”他還說過，“投資的秘訣就在於，選好一家競爭優勢非常強的具有長期競爭優勢的公司，長期持有。”
1999年，巴菲特遇到了他的第四次大牛市，牛市來臨前五年開始，美國股市上漲了2.5倍，變化最大的就是網絡股、科技股。持有這兩種股票的投資者都賺得翻天覆地，僅1999年大盤就上漲了2.1%。相比之下，你會難以置信，而股神巴菲特在這個時期的收益率僅僅隻有0.5%。
因為巴菲特手裏的股票都是諸如可口可樂等傳統行業股，他一股科技\/網絡的股票都沒有買過，這種耐得住誘惑的堅定最終讓他在2000年的那場科技\/網絡泡沫中幸存下來，並越活越好。
2000年，美國股市開始下跌，到2003年的時候至少跌幅一半以上，這三年，別人損失慘重，巴菲特卻穩賺10%利潤。那些曾經指責巴菲特沒有在網絡股、科技股盛行時買進的股東們，此時也不再指責他們的掌舵者了。“神”的思維模式，豈是他們能輕易企及的？
遇到牛市，說明巴菲特是幸運的；遇到多次牛市，證明巴菲特是幸運者中的幸運者；而在數次牛市中穩賺，誰還能撼動得了巴菲特“股神”的地位？
從巴菲特的決策中，我們總結出，他更喜歡用股本利率來衡量企業的盈利狀況，就是說，隻有用公司淨收入÷股東的股本，得出來的收益率才是巴菲特認為可信可參考的數字。一個想要被巴菲特“收買”的公司，其公司利潤占股東資本的百分比絕不能低於15%。從巴菲特持有的上市公司中可找得到他這一點堅定的出處，如：可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。股本利率更能驗證公司的價值，也有效避免了投資者被表麵的收益所蒙騙而做出錯誤的決策。
巴菲特被譽為“奧馬哈的先知”，因為他總能最精準地預測公司未來是否有發展前景，是否值得去投資，他的那種“要透過窗戶向前看，不能看後視鏡”的原則性習慣，又為他“神”的裝束披上了一層光彩。
巴菲特的執著與堅持，使他成了行業競爭者中最大的、難以撼動的“威脅”。也使得太多的競爭者放棄敵對，成為“巴粉兒”。巴菲特是謹慎的，但也是有野心的，他說過，投資就是一場賭局，賭注越大贏得越多。這個市場是混亂無章的，或許每一個牛市之前必定要經曆一個熊市，但這個經曆的時間卻很難把握。
所以，在市場“發瘋”之前，投資者一定要確保自己賺得到更多的財富，以便於在你對市場無能為力的時候，也能力所能及地好好過活。