現在就讓我們拋開理想及對知識渴求等人為因素，單從經濟效益這個角度來分析一下。如果有了這個學位，以工作25年計，年薪每年多了5萬，25年就是125萬。這個結果確實比20萬學費要高得多。但是，我們很清楚125萬是未來的收益，而且是理論上的數字，這一秒的錢永遠要比下一秒的錢更值錢。所以，我們還需要算一下折現價值。
一年後增加5萬，按現在的年利率5.32%來說，也就是現在的4.75萬，以此類推，第二年的5萬相於現在的4.51萬。那25年後的5萬相當於現在的1.37萬，所有這25年多出來的125萬未來的現金值，全部折現到現在的話是68.26萬（將每年的折現值相加）。
從經濟價值這個角度來說，一次性支付20萬元學費之後可以得到當下折現後的68.26萬元。以現在的標準來看，一下子就賺了48.26萬元，還是非常劃算的。折現很殘酷，25年後的5萬，按很低的利率折到現在也就隻有1.37萬了。為什麼要說折現？還是因為溢價的問題。
溢價是未來實現的，而我們需要現在為它埋單，但是現在的錢比未來的錢值錢，所以我們需要將它未來的溢價進行折現。
估值定價：它值多少錢
企業的價格估值模型中有兩個變量：一個是賬麵價值，另一個就是溢價的問題。企業每年的賬麵價值都是不同的，相應地，隨著運營狀況的起伏，溢價的標準也會有所變動。
不過，這個模型畢竟隻是對企業定價的簡單計算。在此之前，我們還需要為企業定性。如果一家企業資產結構穩定，並且沒有任何負債風險，那基本上就可以將其定位為投資環境的企業，現在要做的就隻是給它一個合理的價格。由於給定了前提條件，所以它的賬麵價值基本上可以不用管，隻看它今後若幹年內能帶給我們多少溢價。那麼，我們隻對溢價部分埋單。
就像一台煉金的機器，它明年能出10克黃金，假設根據5.32％的折現率，我今年隻需要付9.49克黃金就可以了，那這台機器對於我來說真實的價值就是9.49克黃金。如果這台機器可以存在兩年，每年產出10克黃金，需要支付18.51克黃金，此時這台機器對於我來說真實的價值為18.51克黃金。
如果這台機器能存在100年，我們就按100年來計算。可是企業並不是機器，我們無法確定它還會存在多少年，每年產生出多少收益。如果我們按50年計算，它可能3年內就倒閉了，我們就高估了。如果我們按5年算，它可能會成為一家存在百年以上的企業，那我們又低估了。
從收益的角度來劃分，企業基本上可以劃分為三類：收益遞增型企業、收益平穩型企業和收益遞減型企業。下麵我們就針對它們逐一進行分析。
先來說收益遞增型企業。從客觀的角度來講，收益遞增型企業的收益也不可能無限製地增長，它在增長到一定程度的時候會變成收益平穩型企業。若是經營欠佳，也可能變成收益遞減型企業。所以，在找到一家收益遞增型企業之後，我們就需要先來看一下它的曆史收益情況如何，如圖11.1所示。
單位：元
單位：年
圖11.1 山西汾酒1994年至2012年攤薄每股收益折線對比圖（數據引自證監會官方網站）
注1：以1994年為第1年。
圖11.1為山西汾從1994年上市以來到2012年的攤薄每股收益。雖然前期幾年內收益有些下降，但它的總體收益趨勢還是向上的。山西汾酒收益年平均增長率約為10%，市淨率高於1。所以，山西汾酒有可以創造比我們最低要求還要多的收益的能力。不過，我們還需要注意的是，不能因為它現在收益趨勢是向上的，就極其樂觀地說它以後每年也能增長10%。
對此，格雷厄姆建議至少要進行10年的預估。大師的觀點沒錯，但現在的情況和他所處的時代稍有不同。如果隻關注10年的話，股價有可能一直都處在比較低的水平。所以，在這裏，我們將預估的時間調整為30年。
盡管如此，我們在估值的時候一定要保守。保守雖然可能估值比較低，可能你沒有那些耐心去等它足夠低的時候再買進，但保守能讓你不犯錯誤。我們也說過，買入價格直接影響到最後的收益。5元買進與8元買進，對於漲到10元來說，一個賺100%，一個賺25%。所以一定要保守。
還是回到山西汾酒的例子。它最近19年間的增長率約為10%，我們預估其後第一個十年它的增長率保持不變，還是10%，第二個十年我們保守一些，預估其增長率為5%，第三個十年我們更保守一些，預估它沒有增長，變成收益平穩型的企業。那麼我們對於它的預期收益就是圖11.2的樣子。
圖11.2 山西汾酒未來30年預估收益折線示意圖
根據2012年年報，我們可以知道山西汾酒每股收益為1.53元。這樣，按照上麵的預估方法，多少折現率才比較合理呢？如果還按照5.32％的長期國債利率，那我就去買國債了。我們要求的遠比5.32％要多，多多少？至少要多1倍，所以我們按照10.64％的折現率，如表11.1所示。
表11.1山西汾酒利用收益直接折現數據
年份\項目 預期每股收益（元） 收益折現（元）
2012年 1.53 -1.38
2013年 1.68 -1.37
2014年 1.85 -1.37
2015年 2.04 -1.36
2016年 2.24 -1.35
2017年 2.46 -1.34
2018年 2.71 -1.34
2019年 2.98 -1.33
2020年 3.28 -1.32
2021年 3.61 -1.31
2022年 3.79 -1.30
2023年 3.98 -1.24
2024年 4.18 -1.18
2025年 4.39 -1.12
2026年 4.60 -1.06
2027年 4.83 -1.00
2028年 5.08 -0.95
2029年 5.33 -0.90
2030年 5.60 -0.86
2031年 5.88 -0.81
2032年 5.88 -0.74
2033年 5.88 -0.67
2034年 5.88 -0.60
2035年 5.88 -0.54
2036年 5.88 -0.49
2037年 5.88 -0.44
2038年 5.88 -0.40
2039年 5.88 -0.36
2040年 5.88 -0.33
2041年 5.88 -0.30
按照表11.1中的折現方法，將所有的折現值加起來為28.08元，所以我們按照最保守的原則來投資，那麼28元就是我們設置的分水嶺了。28元以下，按我們對企業真實價值的分析來說，它值這個價。如果你覺得這樣還是有點高估，我還想要更多，至少美國股市年平均回報率都能達到13％，我也想要13％，方法是一樣的。如果按照13％的折現率來計算，對於山西汾酒的估值為22.06元，相差6元。
從這一點，我們也可以看出來，如果想賺得更多，買價就一定要低。如果你很知足，10.32%的折現率就可以了，那就花高點兒的價格來買，隻是這種預估要有個限度。
說完了山西汾酒，再來看白雲機場的估價。圖11.3是白雲機場曆史平均每股收益的情況。
單位：元
單位：年
圖11.3白雲機場2005年至2011年每股收益折線對比圖
注：以2005年為第1年。
從2005年到2011年，白雲機場的每股收益連續7年上漲，年平均漲增速為13.59%。我們還是按照預期30年的年限來估價，本著保守估價的原則，第一個十年預估每股收益增長為10%，第二個十年為5%，第三個十年為0。還是列出估出表，再計算出折現值加總，我們直接用10.64％的折現率來折現，如表11.2所示。