第11章 財報分析，換個思路更清晰
學完了財務報表，該卷起袖子幹點什麼了。雖然由於具體情況的限製，我們隻能進行大致估價。不過，隻要做到估價盡量保守，安全邊際盡量做得遠一點，大致的估價也會產生某種指導意義的。
機會成本：天下沒有免費的午餐
俗話說：天下沒有免費的午餐。這句話到底是什麼意思呢？根據不同語境可以給出不同的解釋，但在經濟學裏它特指機會成本。成本很好理解，可加上“機會”二字理解起來就有一些難度了。
為了更好地理解，我們還是用例子來說明。比如，你大學剛剛畢業，有兩份工作擺在麵前：A工作薪酬每月3000元，B工作薪酬每月3500元。你會選哪一份呢？如果單從利益最大化的角度來考慮，肯定選B工作，因為選B比選A可以多賺500元。那選擇做B工作能賺多少錢呢？
如果回答賺3500元就錯了，你隻賺了500元。這是因為做A工作也可以得到3000元的薪酬，而你選擇了B。也就是說，你放棄了A工作這個機會，而這部分成本就叫作機會成本。做任何一件事都會放棄做其他事的機會，也就是增加了做其他的機會成本。這就是“天下沒有免費的午餐”的道理。
如果這樣解釋，理解起來還有一定的難度，那麼我們再來看下麵這個例子。比如，一個朋友找你合夥做生意，他告訴你投入100元一年可以賺1元錢。這個生意你做不做呢？現在長期國債的利率為5.32%。把這100元存進銀行，每年的收益是5.32元，比投資企業還要多，肯定這個投資是不合適的。
如果這個朋友說，你投100元一年可以賺10元錢，你會不會投呢？在經過反複考查後，你發現風險很少，願意投資。那麼你賺了多少錢呢？通過上麵的一番學習，你已經知道了，賺到的錢肯定不是10元，而是4.68元。還是那句話，我什麼也不幹，就讓錢在銀行裏躺著，也能賺5.32元。我幹了這個隻不過是多賺了4.68元而已。
既然如此，那我們是買國債，還是買股票呢？如果企業不能給我們每年高於5.32%的增長率，就還不如買國債呢？為什麼我們還要堅持買股票呢？不就是因為預期買股票可以得到比買國債更多的收益嗎？如果這個大前提都不存在了，那麼買股票還有什麼意義呢？也正因為如此，我們在購買股票之前先要了解企業的收益率。它到底到底能不能超過長期國債收益率？如果不能，就可以先暫時把它放到一邊。這樣，一批暫時不適合投資的企業就篩選出來了。
溢價：你給的比我要的還多嗎
投資企業比購買長期國債每年多出來的那部分收益就是風險收益。我們買股票就是冒著風險來的。風險收益越多，說明投資越正確。找人合夥做生意，當然是賺得越多越好，越高於長期國債收益越好。
我們繼續沿用上一節朋友做生意的例子。朋友做生意，讓你投資100元，至於賺多少他也不確定，但是你覺得前景確實不錯，所以決定試一試。這時，你所要求的收益隻要達到長期國債的收益就可以。也就是說，投資100元，每年能賺5.32元，你就很滿足了。
事實上，企業一年中賺了10元錢，比同期長期國債收益多了4.68元。這4.68元是你真正賺到的錢。這是從收益的角度來看，現在我們需要從另一個角度來分析這件事。
按照最初的設想，企業的總資產是100元，如果一年之後變成了105.32元，那麼總資產增加了沒有？賬麵上是增加了，實際上是沒有，因為即使你什麼也不幹它也會變成105.32元。而一年後賺了10元後，實際增加了4.68元，這是企業的價值所在。它的價值就是可以創造比我們要的還要多的價值。如此說來，這項生意值得一做。
如果你想出售的話，這家企業值多少錢呢？我們必須有一個計算的公式。
【公式說】
價格＝賬麵價值＋溢價
在這個公式中，決定價格的變量有兩個：賬麵價值和溢價。什麼是賬麵價值呢？所謂賬麵價值就是企業的淨資產。因為企業有它的價值，能創造出來比我們最低要求還多的價值，所以它是一個煉金的機器，隻要把一塊金子放進去，它早晚會變成兩塊金子。如果出售的話，肯定不能以一塊金子的價格賣出去，還得算上以後能出產的金子。所以預期增加的部分就叫作溢價。
如果沒有意外的話，一般的假設是企業可以長期生存下去，那麼如何計算溢價就成了我們比較棘手的問題了。按照現行長期國債的標準，我們要求最低的回報率是5.32%，接著可能要求第一年回報10%，第二年回報13%，第三年回報15%……可是，離現在越遠的事我們越難估計，同時它還會受到收益遞減規律的製約，不可能一直漲到天上去。
盡管如此，我們總歸能明白一件事，就是價格等於賬麵價值加上溢價，而溢價並不是單單一年的溢價，而是理論上永久的溢價。那麼價格公式就變成了，賬麵價值＋第一年溢價＋第二年溢價＋第三年溢價＋……＋第N年溢價。這樣就可以解釋為什麼有的企業每股賬麵價值是1元，預期溢價是0.2元，它卻能賣到幾十塊錢。因為後麵還有第N年溢價的問題。
如果企業能創造的溢價越高，說明它創造價值的能力就越大，市淨率就越大。
【公式說】市淨率＝市場價格/賬麵價值
對於市淨率而言，比值越大就說溢價越多，比值越小就說明溢價越少。還有一種情況，如果比值小於1，那就說明市場價格要低於賬麵價值，也就是說溢價是負的。當溢價為負值時，企業不能不能創造出比我們最低要求還多的價值，還要不停地吞噬原有價值。這樣一來，該企業的投資情況就不容樂觀了。所以，對於身為投資者的我們來講，排除市淨率小於1的企業就是下一步要做的。
折現：這一秒的錢值錢，還是下一秒的錢值錢
人們常說現在的錢越來越不值錢了，這說的是通貨膨脹的問題，和我們所要講的有那麼一點關係。隨著經濟不斷發展，流通速度越來越快，需要用於流通的錢就會顯得越來越少。所以，當年明月在《明朝那些事兒》裏麵說，有人說明朝滅亡的原因，有一個就是因為沒有錢，其實不是真的沒有錢，而是缺少流通。大明王朝使用的是銀本位貨幣製度，那麼適度的通貨膨脹是必然的，錢越來越多，購買力也會越來越低，錢越來越不值錢了。所以，這一秒的錢永遠比下一秒的錢值錢。
這裏還有一個問題，那就是如果你今年欠我100元，明年就還100元，這樣做是非常不科學的。因為如果我不把錢借給你，就讓它在銀行裏“睡大覺”，一年之後還能得到105.32元。所以，明年你至少要還我105.32元。要是隻還100元，借款的價值就至少減少了5%。
為什麼要討論錢越來越不值錢的問題呢？因為我們需要了解折現的問題。打個比方。如果我現在有100元，存在銀行明年變成105.32元，取出來連本帶息再存一年，變成110.92元。那我反過來問，明年我想得到105.32元，我現在應該付出多少錢？反推著計算回來就是現在得拿出100元。如果我再問，每年年利率為5.32%，我兩年後想得到110.92元，我現在得付多少錢？結果還是現在拿出100元。這種將未來的現金按照一定利率折成現在的錢的方式，就叫作折現。
【公式說】 excel裏的折現公式為：
pv(rate,nper,pmt,fv)
這裏的pv就是折現值，rate是折現率，nper為投資期，pmt為每期所支付的現金，fv為終值，也就是未來要實現的現金數值。
我們設定年利率為5.32%，時限為1年，期間並不向外取錢，一年後想要得到的現金為100元。輸入的公式為“=pv(5.32%,1,0,100)”，計算出來的結果為“－94.95”元。為什麼是負值？因為要從我們錢包裏拿出來，相對我們而言就是負值了。從公式可以得出，一年時間年利率為5.32%，最後拿到100元，我們現在需要支付94.95元。這就是折現。
此外，劉順仁先生在《財報就像一本故事書》中舉了一個更有意思、也更貼近生活的例子。比如你目前的工資是每年10萬元。現在有個機會可以去讀一個學位，學費20萬元。有了這個學位，年薪將增加到15萬元。如果你現在35歲，60歲退休，還可以在工作25年。那麼這個學位到底是讀還是不讀好呢？