從垂直方向看，次級房貸呈現出一個龐大的倒金字塔形狀。金字塔的底部是大約4000億~5000億美元最終必然成為爛賬的次級按揭貸款，而它卻支撐著上麵7500億美元的CDO，再往上還有更大的50萬億美元的CDS信用違約掉期市場，CDS上麵還有“合成CDO”，還有MBS、CDO、合成CDO等一起被抵押給商業銀行後，以5~15倍高倍杠杆放大的新的“假錢”支持下的流動性。當這個危險的倒金字塔傾斜和搖晃時，還會牽扯金融衍生產品市場中規模最大的100萬億美元的利率掉期市場。因為流動性泛濫逆轉為流動性緊縮是如此的突然，MBS和美國長期國債融資會出現問題，一旦長期利率持續走高，100萬億美元的利率掉期市場將會發生更嚴重的內爆。
從債務結構關聯性方麵看，當負債累累的220萬次級貸款人麵臨被掃地出門危機的時候，還能指望他們會按時支付汽車貸款、學生貸款、信用卡債務和其他形式的債務嗎？而基於這些債務的ABS債券和其他衍生品豈有不受影響之理呢？債務的基本特點就是“一損俱損，一榮俱榮”，這些債券和它的衍生品在整個銀行係統中被交錯抵押，高倍放大，反複衍生，一個債務人倒下去，立刻就會拉倒一大片債務工具。幾百萬人同時倒下，誰能拯救？“金融創新”非但沒有“分散”風險，實際上是以前所未有的規模創造出史無前例的係統性風險。如果說1998年美國長期資本公司出問題時，美聯儲還知道通知幾個最大的債主開會研究對策，那麼今天的市場一旦出現大批量和天文數字的債務內爆，由於信用違約合同被千千萬萬的投資者相互持有，而且又是櫃台交易，缺乏監管，其中若幹節點同時出現違約，立刻會出現可怕的“鏈式反應”，整個係統將癱瘓。形象地說，在風險集中的“傳統金融市場”中，風險節點規模巨大而目標清晰，一旦出現“大出血”問題，央行大夫們可以迅速采取有效行動，果斷“止血”。而當現代金融市場的風險被高度分散到成千上萬的機構投資人手上後，一旦出現“嚴重失血”，就是幾乎難以救治的“彌漫性失血”，大夫們完全不知從何處下手。
從這個意義上看，美聯儲和歐洲中央銀行2007年8月初以來史無前例的注資行動突顯了問題的嚴重性，他們並沒有反應過度。如果沒有中央銀行們的全力搶救，不誇張地說，今天的世界金融市場已經是一片廢墟了。
下圖是瑞士信貸發布的按揭重設貸款時間表。橫坐標是月份，起始點為2007年1月。縱坐標是按揭債務重設規模。從這張圖上我們可以清晰地發現為什麼2007年2月底發生了第一次世界金融市場大地震，又為什麼8月發生了第二次大地震，而第三次大地震的高峰很可能是2007年年底。隨後的餘震還將持續多年。
世界金融市場地震時間表
ARM Reset Schedule：可調整利率按揭貸款的利率重設時間表
Alt-A ARM：可調整利率按揭貸款
Prime ARM：優級可調整利率按揭貸款
Option ARM：可選擇可調整利率按揭貸款
Subprime ARM：次級可調整利率按揭貸款
Agency ARM：機構可調整利率按揭貸款
Unsecuretized ARMs：無抵押可調整利率按揭貸款
Note：Date as of Jannary 2007
Source：Credit
世界金融市場的未來會怎樣？
盡管中央銀行家們暫時壓住了危機，但根本性的債務內爆問題並沒有得到絲毫緩解。美國銀行係統中7500億美元的CDO資產估值問題尚未曝光，另外就是2007年年底和2008年會出現大規模按揭貸款利率重設問題。到時候，肯定又是一場大地震。連續災難性的地震之後，美國消費者仍然興高采烈地大舉借債消費的可能性微乎其微。