保守價值的投資智慧
——為什麼是保守主義的投資哲學
我研究保守主義有20年以上的曆史，有關投資理念的閱讀有12年以上的曆史。我是一個保守主義者，因此我努力把保守主義的世界觀盡可能運用到一切可能的生活領域。我不是職業政治家，但是研究保守主義政治哲學；我也不是職業投資家，但是我喜歡保守主義投資理念。我原打算在未來的某個時候，開始寫作有關保守主義的投資哲學。但是，朱小黃先生在《第一財經日報》2010年10月18日發表了一篇大作，大大地促使我提前了原來的寫作計劃。朱先生在文章中呼籲金融界重視保守主義的思想資源，把作為思想體係的保守主義與金融投資關聯起來，並且主張金融投資應該以保守主義為思想指南。我很高興保守主義在中國的金融投資界終於得到了正視。
第一次讓我認真對待保守主義與投資之間相關性的是一本經典的價值投資著作《保守的投資者夜夜安枕》（ConservativeInvestorsSleepWell）。作者菲利普?費舍爾（PhilipA.Fisher）?是著名的價值投資者，對價值投資理論有重大的貢獻。他彌補了價值投資之父本傑明?格雷厄姆（BenjaminGraham）?的投資理論的重大缺陷。格雷厄姆是價值投資理論的奠基者，他提出的內在價值學說和安全邊際原則至今仍是價值投資理論的基石。他的“市場先生”寓言充滿了洞見。但是他的投資理論也有重大缺陷。這一缺陷充分地體現在他的雪茄煙蒂式投資（CigarButtsInvesting）風格中。有人把這種投資風格形容為：你滿地找雪茄煙蒂，終於你找到一個濕透了的、令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最後一口，然後扔了，接著找下一個。這樣，你不用花錢就能抽上幾口免費的雪茄。如果按照這種風格去投資，那投資組合中必然是大量殘缺不全的雪茄煙蒂。投資者必然要頻繁地收進各種煙蒂，並急於將它們脫手。其結果是，手中沒有一件完整的好貨，而且還要被迫頻繁交易。劣質股票、分散投資、短期持有是格雷厄姆這種煙蒂式投資的重大缺陷。針對格雷厄姆投資理論的重大缺陷，費舍爾提出購買有很大安全邊際的優質公司，集中投資，並且長期持有，從而使得格雷厄姆開創的價值投資理論臻於完善。難道保守主義與價值投資之間真的有什麼內在的邏輯聯係嗎？價值投資者必然奉行保守主義的準則嗎？
通過對保守主義與價值投資理論進行反複的比較和對照，我發現，價值投資就是保守主義在投資領域的直接應用。價值投資的精髓，就是保守主義的思想精髓。每個真正的價值投資者都認為自己是保守的投資者。他們不僅在投資理念上保守，在投資風格上保守，在對公司的估值上保守，在財務上保守，而且像費舍爾這樣的價值投資者還要求作為被投資對象的公司及其管理者都必須是保守的。隻有如此全麵保守，才能符合價值投資的要求。經典名著《基業長青》（BuilttoLast）的作者吉姆?柯林斯（JimCollins）和傑裏?波勒斯（JerryI.Porras）也發現，長青的公司都是信奉保守主義的公司。在美國，許多金融服務公司都在其投資哲學聲明中標榜奉行保守的價值投資方法。
保守主義對人性持十分悲觀的看法，認為人在本性上是不完善的，有缺陷的。這首先意味著每個人都有無知的一麵，有很多東西都是一個人的知識所不及的。一個人可以通過努力學習增加新知識，但是即便如此，仍不能克服無知，反而會帶來新的無知。有人說，知識的島嶼越大，無知的海岸線就越長。把這種人性論應用到投資上，其結論必然是：每個投資者都有一個其知識和能力所及的能力圈。在這個圈內投資，投資者成功的把握比較大；逾越了這個能力圈，招致損失是必然的。因此，一個價值投資者必須牢牢地守護自己的能力圈，為此也要集中投資，而不是分散投資。把自己局限於能力圈之內的“壞處”是可能會錯過圈外的投資機會。但是如果這些機會與你的能力根本無關，這些機會就不是你的機會。打籃球的科比不必嫉妒打網球的費德勒的成就，因為網球不在科比的能力圈之內。不僅如此，對投資者而言，輪廓不清的大圈子還不如輪廓清晰的小圈子。保守主義的這一洞見，也同樣適用於政府。由凡人組成的政府再強大，其能力圈也是有限的。一旦政府的作為超過了自己的能力，以為自己無所不能，就必然要做傻事、蠢事，甚至製造災難性的人禍。這樣的事例，中國的曆史見證得太多了。