第二是資產負債率高。高資產負債率使企業對風險的抵禦能力下降，一旦資金鏈出現問題，整個企業就會癱瘓。比如做汽貿的龐大集團，上市10年來平均資產負債率超過80%。2017年，公司實際控製人因公司涉嫌未如實披露權益變動情況等問題被司法機關調查，再加上業績一直都很差，導致一些投資者和金融機構對公司失去信任，2017年多家銀行從龐大集團抽貸共60億元。資金鏈斷裂導致龐大集團深陷債務危機，公司股價從4元下降到1元，跌幅70%。
第三是應收賬款高。應收賬款影響企業的資金周轉和正常的經營活動，巨額的應收賬款代表公司的變現能力低，並沒有真正的盈利能力。巨額的應收賬款背後往往隱藏著上市公司的“秘密”，通過應收賬款財務造假的案例也是層出不窮。比如華映科技。華映科技與實際控製人中華映管股份有限公司之間有31億元的關聯交易，但由於中華映管的債務逾期問題，導致31億元的應收賬款全部無法收回。因為巨額應收賬款無法收回，華映科技2018年虧損將近50億元，在前幾年業績比較平穩的情況下突然爆雷。
第四是三費明顯高於同行。三費主要是指公司的銷售費用、管理費用和財務費用。過高的費率直接影響上市公司的淨利潤，也能在一定程度上反映公司的管理存在問題。比如人人樂，剛上市時被人們譽為唯一一家可以和沃爾瑪競爭的公司。人人樂的毛利率普遍高於同行其他超市，營業收入也處於其他同行的平均水平，那是什麼原因導致人人樂淨利潤低於同行超市的呢？主要原因是人人樂的運營費率很高，運營費主要包括銷售費用和管理費用。一般超市的運營費率基本維持在18%左右，但是人人樂的運營費率達23%，比行業平均高出5個點。不要小看這區區5個點，對於大型超市來說營業總收入都維持在百億元左右，運營費率高出同行5%就意味著少了5億元的淨利潤。
公司治理層麵出現問題
公司治理層麵出現的問題，可以從以下角度分析。
第一是高管侵蝕公司利益。高管是一家企業的領頭羊，領頭羊把自身利益與公司利益分離開來，可能會通過侵蝕上市公司來滿足自身利益，留給投資者一個表麵鮮亮的空殼。常見的方式有並購套現、占用公司資金等。比如，金亞科技在2015年以近20倍的溢價收購一家剛成立一年的公司——天象互動，而天象互動的股東之一正是金亞科技的實際控製人、董事長周旭輝，這是典型的“左手倒右手”、利用收購輸送利益的行為。
第二是大股東減持。上市公司的大股東往往是公司高管，身處高管層理應最清楚和了解公司發展的現狀和未來的預期。一個公司的高管在瘋狂套現，會給投資者一個利空的暗示，導致股價下跌。比如向日葵的實際控製人吳建龍，被稱為“創業板套現第一人”，曾在三年間通過16筆交易瘋狂套現25億元，是向日葵股價下跌的催化劑。
第三是公司“炒概念”。近些年隨著互聯網和金融行業的發展，不少企業給自己貼上了“互聯網+”“金融+”的標簽。比如2014年，奧馬電器通過收購中融金，發展P2P互聯網金融業務。雖然站在風口豬都能飛起來，但飛得越高摔得越慘。2018年，奧馬電器因旗下P2P爆雷，導致自身陷入債務危機。
第四是公司有違法行為。上市公司的信譽和形象是公司的核心，發生重大違法行為會對公司產生毀滅性的打擊。2018年長生生物因疫苗安全問題被輿論推到風口浪尖，公司因違規生產狂犬病疫苗被藥監局罰款91億元，股票也因重大違法被深交所強製退市。
第五是公司“不務正業”。2018年不少上市公司因為炒股虧了很多錢，比如上海萊士。它的主營業務是血液製品，主營業務業績一直有著不錯的表現，2018年前三季度公司扣非淨利潤4億元，但2018年虧損超15億元。在主營業務表現不錯的情況下為什麼2018年會出現大額虧損呢？主要是因為上海萊士將主要資金拿去二級市場炒股，導致了13億元的虧損。上海萊士在2015年的牛市通過二級市場投資賺得盆滿缽滿，之後每年都拿出大量資金投入二級市場，這是公司不務正業的典型表現。
總結一下。“雷股”是各有各的奇葩之處，我們把它們的暴跌總結成行業和公司兩方麵的原因。行業層麵，景氣度下行的行業和農業股比較容易出現“雷股”；公司層麵，主要包括財務造假、財務指標不健康、公司治理層麵三個問題。財務指標中要警惕高商譽、高資產負債率、高營收賬款和高費率的公司；公司治理層麵要關注公司、高管和大股東的行為。
中國式爆倉風險：董事長跑路的幕後推手
2018年，中國A股股市跌了近1br3，是公認的資本寒冬之年。隨著A股市場下跌，市場上也跟著出現了些“奇葩事兒”，比如400多位董事長跑路並玩起了“失聯”，80多家上市公司控製權變更。而國資頻繁接盤民企控製權還進一步引發了國進民退的爭議。這些熱點新聞的背後都指向一個共同的幕後推手，那就是股權質押。
什麼是股權質押
股權質押本質上是一種“質押式債務融資”，質權人向股東借出資金，條件是股東以股權作為質押擔保，並支付利息費用。根據質權人的不同，質押可以分為兩類，分別是場內質押和場外質押。質權人是券商的，需要通過交易所這個中介環節，所以叫場內質押；而質權人是銀行、信托的，直接在中國證券登記結算有限公司登記就可以，我們就叫它場外質押。
既然“交易”涉及雙方，那麼必然存在契約，這個契約就是質押協議。質押協議主要包括三個關鍵的要素：質押率、融資成本和期限。質押率就是你拿抵押物去抵押融資，人家給你打的折扣，一般是40%；融資成本就是你用抵押物作為擔保，借錢要給的利息，一般是7%～8%；期限則隨雙方協商而定，但場內質押一般最多三年。