股價的外殼：估值到底是什麼？
前文我們介紹了股價的內核，也就是公司的業績，但找到業績好的公司並不意味著你能賺到錢，因為還要看你買入賣出的時機。這裏我們要引入估值的概念，估值本質上是結合基本麵、流動性、投資者預期等多種因素的綜合定價。解決了估值問題，也就解決了買入賣出的時機問題。
我們常常在財經新聞中聽到，某某公司估值百億、千億。像2018年上市的小米公司，最初估值是1000億美元，但在半年內估值縮水了三次，上市第一天市值僅有480億美元，所以我們看得出來，估值具有不確定性，這也是為什麼很多券商給出的公司估值是一個區間，而不是一個確定的數。
常見的估值分兩類。剛才我們聊到的480億美元屬於絕對估值，是直接衡量公司價值的，簡單說就是值多少錢。還有一種是相對估值，用市盈率、市淨率來衡量公司估值高低。這兩種方法都會介紹，先來說絕對估值。
絕對估值法
第一種常用的絕對估值方法是股利貼現模型（DDM）。這個模型是將企業未來發放的全部股利作為現金流，以一定的貼現率進行折現，進而加總估算目標公司的價值。這個貼現率就是你預期的收益率，股息率越高，預期收益越低，當前估值就越高。這個模型一般適用於處在成熟期且股利發放穩定的企業，像格力、上汽這幾個消費股就適合用這樣的模型估算，因為股息率比較穩定，每年基本都在4%以上。我們以格力為例，格力2017年沒有分紅，其財務報表解釋說將留存資金用在了智慧工廠和智能家電的升級上，2018年會分紅更多。因此我們假定2018年和之後的每股紅利能一直保持2012—2016年這五年的均值上下，是1.76元br股，同時假定貼現率是8%，可以得到應有的股價為：1.76br0.08=22元。假定每年股利增長3%，股價就是：1.76br（0.08–0.03）=35.2元。這就是股利貼現模型的簡單應用，這個方法很粗糙，大家簡單了解就好。
第二種常見的絕對估值方法是自由現金流模型（FCFF）。自由現金流指的是企業在滿足了再投資需求之後剩餘的、可供企業股東和債權人分配的現金。把自由現金流按照平均資本成本（WACC）貼現後可以得到應有的股價，整體思路和上麵的股利貼現模型類似，但是更為複雜，也具有更多的不確定性，一來是預測未來的自由現金流存在困難，二來是分母的平均資本成本的計算沒有統一標準。自由現金流模型適用於對一些穩定性高的企業進行估值，因為對於一些剛成立的或處於成長期的企業來說，它們的現金流大多為負，成長性也不明確。
相對估值法
相對估值通常是指幾個指標間的比值。比如市盈率、市淨率等，這兩個指標能夠把不同類型的公司放在一起比較，看一看它們在同樣的盈利或者淨資產水平下股價的高低情況。相對估值法是目前資本市場上最常用的估值方法，簡單有效，方便對比，具體的數值可以直接在東方財富網或者Choice這樣的金融終端上查到。
這兩個指標在運用上有一定區別。市盈率適合大多數企業，但不適合盈利為負的公司，因為這樣得出來的市盈率就是負數。市淨率不適合科技服務類公司，因為這些公司具有很大一塊無形資產，比如品牌價值、技術等，這些重要的資產無法在市淨率中體現。一般來說，市盈率適用於周期性弱的行業，像服務業和一般製造業；市淨率適用於周期性強的行業和金融行業，比如石化、鋼鐵和銀行。不同行業有其自身的特殊性，同一指標估值出來的結果差別巨大，不能直接比較。如果這個公司所在的行業發展前景好、市場空間巨大，必然會有一定的溢價，估值的指標高一點也是合理的。現在TMT等新興行業比鋼鐵、煤炭這樣的傳統產業前景好，所以估值較高。
市盈率應用是最普遍的，我們主要談一下市盈率怎麼看。打開東方財富網或者Choice這樣的軟件時，我們會發現有好幾種市盈率。第一種是靜態市盈率，這是用當前的股價除以去年全年的每股收益，這個參考價值不高；第二種是動態市盈率，根據每個季度出來的報告來算，會有季節性偏差，像建築行業一般年底集中收款，旺季時利潤會比淡季高很多；第三種是最有參考價值的滾動市盈率（TTM），這是根據前12個月的淨利潤動態調整，最貼近企業的實際情況。
得到公司的市盈率之後，可以從兩個角度進行比較：一個是橫向對比國內同行業的其他公司，一個是縱向對比曆史表現。不過，二者結合起來才能形成一個全麵和準確的認識。
我們以格力公司為例展開討論。2018年1月11日格力電器的滾動市盈率是8.09倍，是白色家電行業體量前十的企業中估值最低的，和它體量相似的美的集團市盈率為13倍，第二低的是TCL集團，市盈率為11倍。所以橫向對比來看，格力電器與國內同行業相比處在一個較低的估值；從曆史情況來看，格力電器估值的曆史水位是11.6%，當時的估值處於10年以來的較低水平。所以無論是橫向對比還是縱向對比，格力都處在一個較低的估值水平。
總結一下。估值的本質是定價，有絕對估值法和相對估值法。絕對估值法比較複雜，不確定性較高。相對估值法有市盈率、市淨率兩種，它們各有各的適用對象。市盈率適用範圍最廣，滾動市盈率最貼近實際情況。應用市盈率時要從橫向和縱向兩個維度考慮，才能得出比較完善的結論。