在經濟衰退期，配置盈利與經濟周期波動相關性較弱，受益於無風險利率下行的穩定、成長類行業，後期金融行業也會改善。在這一階段，其實也是不建議配置股票這種風險資產的，因為企業盈利在這一階段是加速下行的。從曆史上看，在1999年以來的五輪庫存周期中，股市除了2014—2015年的“流動性牛市”外都是震蕩下行，平均跌幅在20%左右。在這一階段，股票表現相對較好的是穩定、成長和金融行業。在衰退階段，市場的核心矛盾已經從通脹轉向了宏觀經濟和企業盈利加速下行，此時對於上市公司來說，盈利增長的稀缺性就會得到體現，穩定和成長類企業的盈利與經濟周期波動的相關性較弱，所以在這個階段能夠取得相對收益。而在衰退階段的後期，貨幣政策通常會轉向寬鬆，市場的風險偏好改善，金融類企業會出現明顯的營收擴張，成長類企業在這一階段現金流壓力也會明顯減小，此時可以開始布局股票市場的投資，看好金融和成長類企業在這一階段的超額收益。
總結一下。在經濟複蘇期，配置金融、房地產和基建產業鏈的相關行業；在經濟過熱期，配置資源類股票和消費行業；在經濟滯脹期，配置大眾消費、石油石化、醫藥生物、農林牧漁等典型的後周期行業；在經濟衰退期，選擇盈利與經濟波動相關性弱的穩定和成長類企業，後期配置對政策寬鬆較為敏感的金融和成長行業。當然，這隻是一個簡化的周期投資方法，具體到實際操作時，A股市場還受到監管政策、風險偏好、國際環境等外部因素的影響，需要結合所有因素全麵評估，才能做出準確的判斷。
周期類行業：鋼鐵煤炭股如何投資？
周期類行業大概是機構和個人投資者都最愛又最恨的行業。為什麼“最愛又最恨”呢？因為股票本來就是大家又愛又恨的資產，而周期股行情有一定規律，卻又是短期波動最大的一類行業。如果我們能把握住規律，在正確的時間買入，享受到它的股價高彈性，那很有愛；如果把握不住規律，在錯誤的時間進了場或者沒及時退出，那就會虧損很多，由愛生恨了。
什麼是周期類行業呢？周期性行業是指和宏觀經濟波動有較強相關性的行業，典型的周期類行業包括煤炭、鋼鐵等大宗原材料，機械、造船等製造業。我們將中信風格分類中“周期”這一類別的成分股提取出來，按照申萬一級分類方式分類，可以發現化工、機械設備、汽車行業的股票數量最多，但這也與行業總的上市公司數量較多有關。所以我們再來看比例，鋼鐵、化工和汽車行業中有超過90%的上市公司是屬於周期類的。
周期類行業在產業鏈上的位置和分工
行業研究的第一步是定位，要了解這個行業在產業鏈上的位置和分工。這是因為，產業鏈的上下遊供需變化能夠影響價格、產量、庫存等關鍵變量，而這些變化最終都會傳導到盈利和人們的心理預期上。以鋼鐵行業為例，如果下遊需求變大了，比如房地產開工增加，鋼鐵庫存在短期內就會快速下降，鋼鐵的商品價格會上漲，生產商增加產量補庫存，鋼鐵企業的利潤預期會增加。2018年上半年，房屋新開工麵積的增長速度快速升高，從2月的3%上升到6月的12%。而建房子需要用鋼，這一時期鋼材的庫存不斷下降，主要鋼品種庫存從3月的近2000萬噸的曆史高位下跌到6月的1000萬噸，半年去了一半。需求強勁也提高了價格，主要建築原材料螺紋鋼的現貨和期貨價格從3月底開始波狀上升，到8月中旬時漲幅接近30%。而高價格又會帶來高盈利，2018年股票市場中鋼鐵行業的上半年盈利很好，超出市場的預期。在當時整個股市風險偏好不斷降低的情況下，鋼鐵行業1—7月仍取得了6%的超額收益。
周期行業的盈利與宏觀經濟波動的相關性比較強。我們拿鋼鐵行業舉例，它的需求有一半來自建築業，主要是房地產和基礎設施建設。中國的房地產和基建投資占固定資產投資的比重一直是很高的，2017年大約在50%左右，所以鋼鐵行業的需求與宏觀經濟波動的相關性很高。再比如重型卡車，它屬於工程機械行業，銷量也主要受房地產和基建投資的影響。因此，對於周期類行業來說，根據宏觀經濟的波動，進行自上而下的投資是非常重要的。
這就需要我們根據經濟波動把握規律。我們講過，在經濟複蘇期和經濟過熱期，周期行業具有相對優勢。具體來看，房地產和基建產業鏈，包括鋼鐵、建材等行業，在經濟複蘇期表現最好；與大宗商品相關的資源類股票，包括采掘、有色、鋼鐵、化工等行業，在經濟過熱期表現最好。我們再來看下實際的市場表現。2005年以來，周期板塊在2007年全年、2008年年底到2010年年底、2013年11月到2014年10月、2016年3月到11月，這四個超過半年的時間段裏，市場表現持續跑贏大盤。其中，除了2013年11月到2014年10月那一時間段經濟比較弱，其他三個時段都處於經濟複蘇和過熱的階段，這並不是巧合。而那特殊的2013年到2014年的一波周期股行情，當時主要是受到利好基建的“一帶一路”倡議的刺激。
我們再來看下具體細分行業的市場表現。采掘、有色板塊的指數走勢非常一致，它們的共同特點是在2011年之後，表現都明顯變差，同樣如此的還有鋼鐵，這反映了在經濟轉型升級過程中資源型行業的地位在下降。汽車和機械設備的走勢也較為一致，從長期看，相對於上證綜指它們都是波動上升的。此外，如果我們從行情的持續性來看，建材的行情是持續性最強的，化工次之，它們也是長期波動上升的。所以說，每個行業都有自己獨特的規律，這需要大家多去觀察總結。