市盈率實際上體現的是人們對於公司或行業未來盈利的預期，如果這個行業預計未來盈利會提升，那人們就願意接受更高的市盈率。由於不同行業受經濟周期、政策、技術等因素的影響不同，市場對它們的盈利預期也就會有不同，估值差別也就會很大，比如通信行業的市盈率就遠高於鋼鐵行業。除了橫向對比外，我們還可以給行業市盈率做一個曆史比較，就是看它當前的市盈率在曆史上是一個怎樣的水平。
總結一下，我們可以從三個維度來了解一個行業：一是行業定位，二是行業前景，三是行業的基本麵。這隻是一個初步認識行業的框架，還遠遠不足以形成具體的投資選擇。
行業投資策略：不同時期如何挑選行業？
之前我們介紹了如何判斷經濟周期，並主要從大類資產的角度分析了在經濟形勢好轉和經濟形勢變壞的情況下，應該如何投資。而這節我們主要講在經濟周期的不同階段應該如何挑選行業。
對於股票投資而言，我們最關注的周期是短周期，也就是最近三四年的情況。我們前麵講過，可以用經濟增長和通貨膨脹這兩個核心指標，將經濟周期分為複蘇、過熱、滯脹和衰退四個階段。著名的美林投資時鍾模型就是這樣劃分經濟周期的。在不同的階段應該投資不同的資產類別，複蘇期應該配置股票和債券，過熱期應該配置商品和股票，滯脹期應該配置現金和商品，衰退期應該配置債券和現金。
不過，我們在實際投資中，操作卻沒有這麼簡單。因為每一輪經濟周期的背景都是不同的，周期有共性也有差異，股票市場的表現也是如此。比如2013年和2014年上半年，經濟下行壓力很大，處於衰退階段，但2014年下半年卻迎來了一波大牛市。當時的情況就是經濟增速不斷下滑，觸及了政府經濟增速不低於7%的底線，然後政府做出反應，央行啟動新一輪貨幣寬鬆政策，從2014年11月開始，連續降準降息。在央行大規模的放水刺激下，市場流動性變得充裕，股市也受此推動走出了資金牛。
股票可以根據上市公司主營業務的不同，被納入不同的行業。在前麵我們對行業進行了定位和分類，最常用的分類方法是中信風格分類和申萬行業分類。根據中信風格分類標準，股票可以分為金融、周期、消費、成長和穩定這五類；而根據申萬一級行業分類標準，也可以分為采掘、鋼鐵、銀行、計算機等28個行業。這些行業的股票在不同宏觀經濟環境下會有不同的市場表現。接下來我們就來看一下經濟周期中的行業輪動規律。
在經濟複蘇期，金融、房地產和基建產業鏈的相關行業表現較好。在衰退階段的後期和複蘇期，貨幣政策相對寬鬆，資金成本也較為低廉，企業融資擴張的意願比較強，這會直接加快金融業的資產擴張，擴大金融業的營業收入。房地產政策在這一階段也會變得寬鬆，這又會改善地方政府的財政，提高土地出讓金收入。地方政府有了錢，自然可以做更多的基建投資。房地產和基建投資又會進一步帶動建築建材、鋼鐵以及製造業的需求。製造業中最典型的就是挖掘機，過去兩年挖掘機之所以賣得那麼好，就是因為房地產和基建的拉動。2016年中國經濟步入複蘇階段，當時股票市場的表現也體現了這個邏輯，銀行、地產，以及建築、建材等周期板塊首先開始上漲，隨後鋼鐵持續上漲，然後是機械等製造業相關板塊。
在經濟過熱期，與大宗商品相關的資源類股票和可選消費行業的股票收益最高。經濟的持續擴張使需求不斷增加，供給端企業的議價能力不斷提升，帶來了原材料價格上漲，上遊資源類企業，如煤炭、鋼鐵、有色等行業積累了較多的利潤。同時，居民的可支配收入增加，消費意願提升，物價也開始上漲，消費行業中的可選消費，如家電、汽車，逐漸進入盈利改善階段。所以我們看到，2017年家電全年漲幅達到53%，在申萬一級的28個行業中收益排名第二；龍頭企業美的集團、格力電器、青島海爾（現更名為“海爾智家”）漲幅都在一倍左右。鋼鐵、有色行業的漲幅也都超過了15%，在行業漲幅中排名前五。
在滯脹階段，大眾消費、石油石化、醫藥生物、農林牧漁等典型的後周期行業能取得超額收益。前麵我們講過，滯脹是經濟增速回落和通脹高位的階段，這個階段的政策是很尷尬的，但相比於經濟回落，持續的通貨膨脹更具有殺傷力。過高的原材料價格擠壓中下遊企業的利潤，造成企業倒閉，實體經濟不景氣；同時銀行存款規模下降，供應貨幣能力下降，貨幣市場流動性差，資本市場萎靡；過高的通貨膨脹還容易引發係統性的危機，20世紀80年代的拉美債務危機就是由於全球範圍的過高通脹造成的。因此，在滯脹階段，貨幣政策通常轉向緊縮。這時，股票市場的表現不會太好，不建議在這個時間配置股票資產，2017年四季度到2018年上半年就有這樣的特征。但如果你需要配置一定的股票，有兩類行業會有相對收益：一是需求彈性較低的行業，比如大眾消費、醫藥生物。這些行業與居民生活息息相關，無論經濟好壞都是必不可缺的，對價格的敏感度較低，即使在經濟下行時收益也能對抗通貨膨脹。二是受益於漲價邏輯的行業，比如石油石化、農林牧漁。在滯脹階段，工業品的價格已經到達頂部或出現回落，而原油、農產品價格仍然堅挺。這兩類行業都是比較典型的後周期行業，也就是說它們的表現滯後於經濟周期。