漫談貨幣唯物主義
我國政府提出了讓經濟又好又快發展的總體思路，我完全讚成並且衷心擁護。我相信這是落實胡錦濤總書記提出的科學發展觀的必然選擇。針對經濟發展過程中的波動，有學者提出可以通過提前實施相應的貨幣政策來熨平經濟周期，防患於未然。這樣的想法如果真的能夠落實，那當然是再好不過了。可惜的是，貨幣政策並非總是那麼如教科書中的圖形一樣有效。當學者們所建議的貨幣政策沒有達到預期效果的時候，他們總是提出貨幣政策的實施還需要加大力度，再觀察一段時間，等到實在沒有辦法交代的時候，學者們又提出這是由於市場非理性因素造成的。總之，經濟學家們總是在事先說一些我聽不懂的話，事後又宣稱他們是正確的。
我暫且把我和經濟學家們的分歧擱置起來。我想起我的祖父周穀城曾經對我說過，如果你的老師上課講的內容讓你聽不懂，那隻能說明他自己對講課的內容沒有理解透徹。我覺得祖父說得對，因為我聽那些得過諾貝爾經濟學獎的老教授們上課的時候，覺得金融學無比清晰，甚至是無比快樂的。他們講著新奇好玩的故事，漸漸引導著學生走上新的思維方式，眼前豁然開朗，仿佛進入了自由王國。據此，我揣測國內有些經濟學家可能自己並不真的明白他們說了些什麼，他們自己也不曾經曆過實際工作的體會和考驗。他們隻是像吉普賽人那樣，憑著書本造就的感覺來預測未來。貨幣政策既不是占星術也不是某些學者的讀後感，而應該是圍繞著本國經濟運行的實踐操作。
我想把世界上主要國家的貨幣政策先分個類。歐盟、美國和日本貨幣政策的基礎是完全不同的，因此加息政策在各個國家的效果也是不同的。歐盟以共同條約的形式規定了貨幣投放的方法和標準，比較著名的就是。三駕馬車”理論。經濟增長率、就業率和通貨膨脹率在預先設定的範圍之內向市場提供流動性。如果高於這三個指標預先設定的範圍，就進行緊縮政策，減少貨幣投放量，如果低於這三個指標預先設定的範圍，就進行擴張政策，增加貨幣投放量。歐洲央行就是根據這幾個指標決定貨幣的投放量的。美國的情況比較特殊，我倒是認為美聯儲其實並不是一個貨幣發行機構，美國的貨幣發行權在資本市場。如果有公司的股價大幅度上升，美國就相應地投放虛擬的美元以表現這部分增加的價值。因此，美國的資本市場越發達，其貨幣發行的規模也越大。他們的理念似乎也有一定的道理。假設埃克鬆美孚公司新發現了一個油田，該油田的儲量達到了1000億桶，公司的股價上升，市值相應地增加500億美元，就相當於投資人的財富增加了500億美元。如果有人需要兌現利潤，他也能夠從市場上獲得這些美元，隻要市場上的投資人普遍認同美孚公司的估值，就會有人願意向該投資人提供充足的流動性使其兌現。在這個過程中，美聯儲並沒有投放貨幣，是資本市場發行了這些貨幣用以表現新增加的財富。所以，如果美國的資本市場對某項資產的定價出現了錯誤，那麼美國經濟就受到重挫。2001年，納斯達克對科技股定價錯誤導致了美國經濟的衰退和通貨膨脹，因為市場過度樂觀地估計了科技股的價值，導致虛擬貨幣發行過大，而實際上這些科技股並沒有創造出相應的財富來對應這些虛擬發行的新美元。2007年美國次級債也是相同的問題。市場對於借款人的還款能力和房地產價值的估計錯誤，導致市場原先發行的貨幣都錯誤地表現了不存在的價值。不管怎麼樣，美國的貨幣發行總算也是有自身特點的一個製度。最後就是以日本為代表的用彙率來發行貨幣的機製。日本基本上實施的是在一段時間內一定範圍內盯住美元的貨幣政策，每收到一個美元，就發行一百日元。這個政策的效果是短期很穩定，而長期則導致國內積累巨大的外彙儲備。中國和日本的貨幣發行機製似乎有些類似。我國曾經實施了將近10年的彙率穩定政策，無論美元如何漲跌，中國人民銀行每買入l美元，就發行8.2765元人民幣。
各國在發展過程中，選擇符合自身曆史情況、現實需要的貨幣政策其實都是正確的。我的觀點是：先要有一個貨幣發行機製，然後才有貨幣政策，最後才能談彙率問題。當然，對於日本這樣的貨幣機製，其貨幣發行機製就是彙率機製，兩者是統一的。
我國從2005年開始進行彙率製度改革，采取的方式是我們最擅長的“小步快走竹策略，人民幣已經逐步升值。但是，我認為彙率問題並不是關鍵。核心問題是：拋開了盯住美元的政策之後，我國的貨幣發行機製到底是什麼。因此，人民幣彙率改革是一個次要的問題，關鍵是我們采用了什麼樣的貨幣發行機製。過去是盯住美元，現在是逐漸和美元脫鉤，但是基本仍然是和美元保持同方向、不同幅度的變化。拿到一個美元，就可以發行相應的人民幣。這個製度本身不符合可持續發展的要求02004年2月1日由胡錦濤主席簽署頒布的《中華人民共和國人民銀行法》其實就是中國的央行法。從法律來講，人民銀行的一條重要職責是要保持人民幣幣值的穩定，而不是彙率的穩定。但是中國人民銀行在實際執行貨幣政策的時候隻保持了人民幣兌美元彙率的穩定，而沒有保持人民幣幣值的穩定，人民幣對歐元、英鎊、日元、加元甚至俄羅斯的盧布、巴西貨幣都貶值下去。但是央行在彙改之前的季度貨幣報告裏麵總有那麼一句話：人民幣兌美元彙率保持在8.2725：1，人民幣彙率繼續保持穩定。我不是指責央行違反了《中華人民共和國人民銀行法》，而是想指出《中華人民共和國人民銀行法》提出要保持幣值的穩定，央行實際執行的是保持對美元彙率的穩定，這兩者有顯著的差別。如果美元本身幣值保持穩定，這兩者是一致的。可全世界都看到了美元的幣值在一路縮水，我們現在希望中國人民銀行立即回到《中華人民共和國人民銀行法》所規定的條款上麵來。