——沃倫·巴菲特
1.尋找“熊”的足跡
眾所周知，美國股市在20世紀曾有過六次股市跌幅40%以上的熊市，但是這並不代表美國完蛋了，也不是為人們遠離股市做充分證明，而是想請問世人，有多少人把握住了這次機會？是的，沒有看錯，是機會而不是災難。如果前五次你在低點買進了股票，事實證明，未來五年的年平均收益率將達到8.6％。
巴菲特之所以被稱為“股神”，是因為他對“股票市場崩潰始終有一種親切感”。對於牛市，人們歡欣鼓舞，對於熊市人們避之唯恐不及。而股神的態度呢？正如經濟發展的周期有波峰和波穀一樣，股市的運行也總是在熊市和牛市之間遊走轉換。對於信奉“價值投資”理念的巴菲特來說，熊市甚至比牛市蘊藏更多的寶藏。之所以有這樣的差別，是因為常人眼中隻有股票的價格，而熊市股票價格必然是下跌的；而巴菲特眼中所關注的是股票背後的企業的價值。在他看來熊市中企業價值很可能被低估。價格下跌的共同原因是投資人抱有悲觀的態度，這種態度有時是針對整個市場，有時是針對特定的公司或產業。無疑這都是不利於投資者的，隻有摒棄了這種態度，才能迎接真正的勝利。
在美國，詹姆斯·阿爾圖切爾是對巴菲特非常有研究的專家。他曾經以巴菲特式的理念對個股價格下跌做過解釋。當這些因素出現時，會導致個股的價格下跌：第一是市場風險，當市場變得恐慌，比如人們擔心未來美國會遭到恐怖主義襲擊，並因此減緩美國經濟增長速度，那麼某些個股的現金流情況必然受到影響；第二是公司醜聞，眾所周知，美國的安然公司醜聞揭露後，股價一天內從80美元跌到了1美元，然後就在停牌之前的一段期間一直在0.8美元附近波動，更糟糕的是，很多能源公司的股票價格受到了連累，甚至連那些最穩妥的市政設施股票也無辜受到牽連；第三當屬訴訟風險，也許相對來說，煙草公司的市場和收益是比較穩定的，因為它有一個固定的長期的忠實群體，即煙民，可是如果存在戒煙組織對菲利浦·莫裏斯這樣的公司提起集團訴訟的風險時，價格就會毫無顧忌地一路狂跌；最後一點，莫過於貿易挫折，比如產品質量發生問題，相關股票的價格將呈現下跌之勢。
無疑這都是災難的來源，是熊市的足跡，那麼怎樣才能逃過劫難呢？
前文多次提到了1929年，這個股票曆史上著名的災難開始。10月24日，是絕對的黑色星期四，在這一天美國股市單日跌幅達22%，這是美國股市有史以來的單日最大跌幅。到1932年，美國股市的總跌幅為89%。盡管無數的人在哭泣，無數的人在呼喚上帝，但是這樣一場股市大崩潰中，幾乎所有的股票都是一瀉千裏，絲毫沒有停下來的趨勢。所有的投資者都在這場浩劫中遍體鱗傷。很多企業資本大廈轟然倒塌。最為典型的個股案例就是美國無線電公司，作為當時的朝陽產業，無線電相當於今天的互聯網。在災難來臨之前，1929年9月它的股價超過500美元，而到了1932年7月，股價僅為3美元。這樣的結果使無數的人無法承受壓力，選擇以結束生命來抗議。於是，當時很多酒店麵對來客時，不得不無奈地問一句：“您是來開房間的，還是來跳樓的？”這並不誇張，熊市對於債務人來說，其結局很可能是要命的。此時再來痛罵股市，已然來不及了。無數的債務會逼得人發瘋。
而對於巴菲特來說，“欠債”似乎有著家族的警訊。無論是來自“剝削者”爺爺，還是來自偉大的父親，甚至追溯到更遙遠的從前，似乎這個家族有個傳統，就是把“欠債”視為一種恥辱。於是很小的時候，巴菲特就立誌做個有錢人。少年時期的生活困頓也的確造就了這個天才。事實上，查看巴菲特的曆史，會讓人感到不可思議，這個5歲開始做生意，11歲開始炒股的人，一直用自己的能力實現著自己成為富人的計劃。
現在，讓我們來回顧股神與熊市的三次親密接觸，來看看巴菲特是如何躲過，甚至是利用熊市掙大錢的。事實上，牛市和熊市在巴菲特眼裏，不過是個名稱。
一切事情的發生都是有根源的，就好像巴菲特所經曆的第一次熊市一樣。當第二次世界大戰結束後，美國經濟經過了長達二十多年的快速增長，經濟泡沫及通貨膨脹可以說積聚到了相當程度。於是，爆發的時候到了。
從20世紀70年代初開始，美國經濟步入了前所未有的“滯脹”時期。為此，剛上千點不久的道瓊斯指數麵臨著巨大的考驗。真正的暴風雨以其迅雷不及掩耳之勢席卷了經濟市場。在1974年末到1975年初，道瓊斯指數一度暴跌至550點，幾乎吃掉了1956年以來的所有戰果。對此，巴菲特早有預見，“市場先生情緒高漲地狂暴了幾年，到了該停下來喘息的時候了。”
這是一次殘酷的熊市，毫不遜於可怕的1929年。市場的暴跌讓人們從天堂一下子掉入了十八層地獄。投資者們被這隻殘暴的黑熊傷得體無完膚。但貪婪的投機客們不願麵對事實，依然抱著市場馬上會反彈的幻想，舍不得將手中依舊在持續下跌的股票賣出。於是這樣的後果是，當人們認識到殘酷的現實後，一切已經太晚了。當投資者們筋疲力盡地看到市場反彈無望時，大家開始恐慌性地拋售自己手中的股票，從而引起了市場進一步暴跌，這種惡性循環不斷增加著股市的壓力，不斷吞噬著人們的希望，不斷殘酷撕扯著所有人的心血。一切猶如夢魘般，讓世界變得昏暗。
厄運持續到1974年年底時，大多數投資者手中的股票跌了60%。美國人民經此一役後，猶如驚弓之鳥，談“股”色變。而巴菲特呢，此前準確的眼光，使得別人在絕望痛苦之時，他不過是悠閑地喝著咖啡，翻翻報紙。養精蓄銳了將近五年的巴菲特，像一個充滿朝氣的獵人，在最恰當的時刻瞄準了獵物。他把五年來積累的大量資本義無反顧地投入到那些被人們所拋棄的股票上。猶如淘金者發現了一座金礦，他找到了大量有價值而又便宜的股票，以至於他的資本都無法消化。後來證明，任何一個在1974年進入股市的投資者，很少有人回報率低於75%。這一場腥風血雨對於巴菲特來說卻猶如甘露。
巴菲特所經曆的第二輪大熊市發生在1987年。前文提過，10月19日，又是一個“黑色星期一”，道指狂跌508點，日跌幅達22.61%，從前一個交易日收盤價的2246.74點跌至1738.74點才收盤。這一個單日跌幅排在道瓊斯指數有史以來的第二位。這輪下跌直到1987年年底才恢複。
那麼巴菲特呢？據調查顯示，伯克希爾·哈撒韋公司的市值也在一天之間損失了3.42億美元。但是巴菲特好像事不關己一樣，顯得輕鬆自如。巴菲特認為隻要握有華盛頓郵報、美國政府雇員保險公司、大都會美國廣播公司這三隻股票就夠了，所以，它們價格的漲跌和巴菲特沒有任何關係。
當然，這隻老虎是不會輕易放過獵物的，其他股票的價格崩潰給他帶來了滾滾財富。別人狂拋之際，他精心選擇了幾隻股票，大膽買入。於是當1987年年底，市場指數恢複到大跌前水平時，巴菲特持股總值首次超過了20億美元。顯然，這第二次熊市對於巴菲特來說是一個漂亮的全壘打。
同樣，當第三次熊市到來之時，巴菲特也沒打算放過它。2000年開始，反映技術股走勢的美國納斯達克指數持續下跌，從5000點高位，跌穿2000點，重新回到1998年12月的水平上。思科的股價也不容樂觀，一路從82美元跌至26.06美元，總市值從5554億美元，直線降到2001年11月9日的1876億美元。諸如此類的例子不勝枚舉。比如由華人明星式企業家楊致遠所創建的雅虎公司從2000年的250美元一路連續下跌，到2001年9月26日，跌至曆史最低穀，調整後的盤後價僅為4.05美元，跌去了95%。而曾有“神話”之稱的美國在線，股票在最輝煌時期，市值為1600億美元，相當於電腦巨人IBM的兩倍，這讓它的胃口無限膨脹，連比自己營業額大五倍的傳統媒體帝國——時代華納公司也不放在眼裏，以至於鯨吞華納。但是合並後的第二年，新公司市值下降了54.66%，還比不上合並前時代華納的市值。更可怕的是，這還僅僅是一個開始。
華爾街許多投資商身價一落千丈，但由於巴菲特始終堅持投資在保險、零售等舊經濟公司，因而他所控製的上市公司2000年逆勢而上，大賺了33億美元！其旗下的投資者們無不感激涕零。
2.捕“熊”之道
股神的神話究竟是如何造就的，相信這是股民們最關心的問題。如果說巴菲特在熊市和牛市的經曆能給人以激勵的話，那麼深究其背後的投資訣竅才是最實惠的。很多人總是把他和華爾街聯係起來，並希圖從那兒獲得股票投資的真經，尤其是他的捕“熊”之道。不過巴菲特似乎和華爾街所謂的精英們在思想上並無多少交集。這一點似乎最早是受到其恩師格雷厄姆的影響。他曾告誡巴菲特對華爾街要當心，不要聽信傳聞。格雷厄姆“嚴禁損失”的投資哲學，更成為日後巴菲特奉行的最高規則。巴菲特進而將其概括為自己恪守的法則：第一條法則是避免損失，第二條法則是，永遠記住第一條法則。
要想得到巴菲特的投資寶典，首先就要了解巴菲特對於投機與投資的認識。市場上通常把買入後持有較長時間的行為，稱為投資，無疑這是巴菲特的強項。而投機者則是短線客。巴菲特和投機者的區別在於：他看好有潛質的股票，作為長線投資，既可以趁高拋出，又可以享受每年的分紅，股息雖不會高但穩定持久；而投機者熱衷短線，借暴漲暴跌之勢，通過炒作謀求暴利，少數人一夜暴富，而更多的人是一朝破產。華爾街“精英們”害怕股價下跌，而巴菲特的不同之處在於他喜歡股票下跌。
巴菲特成功的奧秘有兩點：一是“長期持有”，二是“忽略市場”。他非常反對短線交易，認為那隻是浪費時間及金錢的行為而已，而且會影響到操作績效。巴菲特曾說：“我從不打算在買入股票的次日就賺錢，我買入股票時，總是會先假設明天交易所就會關門，五年之後才重新打開，恢複交易。”他告誡投資人，任何一檔股票，如果你沒有把握能夠持有十年的話，那就連十分鍾都不必考慮持有。所謂“忽略市場”就是不要把短期的市場波動看得太重，投資者的情緒不要被市場左右，不要對市場行為過於敏感。而普通投資者，確切地說是投機者，他們的心理則是由於懼怕股票價格下跌，因為股票在他們來說僅僅是參與投機的一張憑證，是和彩票類似的東西。他們購買它的目的並不是為了長期持有它，而是期望它在短時間之內，迅速增值變現，以達到一夜暴富的目的。接著，再進行下一筆交易。所以，當股價下跌時，他們的美夢破滅了，沒有更多的耐心和信心等到股市飄紅。
巴菲特曾在1972年以1060萬美元買入華盛頓郵報股票，到1999年時已經增值到9.3億美元，在二十七年內華盛頓郵報股票成長了86倍，盡管在這二十七年中美國股市大盤幾經沉浮，華盛頓郵報股票也曾大幅振蕩，但最後的事實證明“長線和耐心”是巴菲特可觀收獲的來源。
從這可以解釋出，為什麼巴菲特喜歡股票下跌，而且越低越好。其實，這就是以交易（賣）為目標的華爾街思維和以企業投資（買）為目標的伯克希爾·哈撒韋公司理念根本不同所在。很早以前巴菲特就意識到，從共同基金經理到互聯網交易員的絕大多數人都受困於短期遊戲，雖然他們口頭上也一再重複長期投資的重要性，但實際上他們依然執著於賺快錢。這就是成功的股票投資者和失敗人士的區別。目光長遠的投資者，永遠有機會從目光短淺者遺棄的股票中拾取具有長期價值的財寶。
股市中人每天在積極而緊張地關注著股市的進度，以便當股價下跌時及時作出反應。當然，他們所作出的反應很可能是愚蠢的。但巴菲特不同，他的反應無論迅捷還是遲緩，都能讓自己的利益盡可能最大化。這一點從他與熊市的三次交鋒就可以看出。巴菲特認為，隻有當股市的恐慌和公司的壞消息同時出現時，才是選擇性反向購買的最佳時機。巴菲特本人也多次說，相比之下，他更願意在熊市的悲觀氛圍中做生意。事實也的確如此，他經常利用行業不景氣、個別公司的災難、公司結構變化和戰爭現象創造的機會購買。
在20世紀90年代，美國銀行業迎來了它有史以來非常艱難的時期。換句話說，銀行股的大熊市降臨了。與別人避之唯恐不及的態度相比，巴菲特顯得積極而熱血沸騰。他開始大規模吸收銀行股。M&T銀行則是其中的一個典型案例。為了生存，M&T急需一筆現金去完成兩筆收購。而巴菲特正在此時伸出了援手，為它提供了這筆資金。這種迂回戰術為“股神”換得了一張票據，票麵年收益率為9%。並且可以在五年期的任何時間內轉換成股票，轉換價鎖定在每股78美元，外加按當時交易價20%的額外份額。此前，我們一再重申，“股神”的耐心是造就他成功的重要因素之一。這一次，股神的耐心也發揮到了極致。當1996年到來的時候，巴菲特將持有了幾年相當於9%利率的附息券轉換成了股份。它最初投資的4000萬美元後來變成了6億多美元。其收益是令人震驚的。更加令人不可思議的是，M&T是美國一家小銀行，而投資小銀行的風險無疑是非常大的。究竟巴菲特是如何評估這宗交易中的風險呢？不難發現，我們的“股神”把銀行的借款用途作為衡量風險的信號燈。考察M&T銀行具體情況時，巴菲特發現銀行CEO本人持有350萬股普通股，由此他斷定，CEO肯定不傾向於采取任何過度冒險措施而斷送了自己的身家。於是，買賣就此成交。解讀之餘，我們不得不對股神的老謀深算佩服得五體投地。
當然“股神”的風采遠不止於此。與次級債的短兵相接才是“股神”真正威力的體現。
近幾年，美國股市一直不太平。最近一輪次級債風波讓美林銀行損失了80億美元，為了避免受到波及，各金融機構紛紛收緊住房貸款的發放，住宅市場價格持續下跌。直至要威脅到美國的經濟，時任美國總統小布什不得不多次站出來說美國政府會采取行動，美聯儲主席伯南克宣布了50個基點的大幅度下調利率。整個金融機構一團亂，更可怕的是，經濟永遠都是牽一發而動全身，歐洲大陸乃至於中國的財經媒體的神經也不得不處於高度戒備狀態，生怕一個不留神，死無葬身之地。人們心頭的擔子隨著時間的延續而不斷加重，幾乎令人喘不過氣來，似乎這場美國次級按揭債將大規模席卷人們的血汗錢。
不過，與眾人的擔心相比，巴菲特卻顯得格外興奮，這是他一貫的態度，證券市場價格跌得越厲害，他就越高興。因為當市場出現混亂而調整時，那麼大多數情況意味著真實投資機會的來臨。雖然他也並不清楚市場的調整底部在哪裏，調整何時會結束。
厄運似乎真的降臨了！美國次級抵押債務市場風暴正逐步升級，全球投資者信心遭遇了毀滅性打擊，大家紛紛拋售股票等高風險資產，唯恐避之不及，其結果不言而喻，全球股市陷入大跌狀態。而巴菲特依舊保持著紳士風度，氣定神閑地觀察著股市，這一次他是否一如往昔般，能在市場動蕩中坐收漁利呢？
答案是肯定的，這位不出手則已，出手必不同凡響的股神有著自己獨到的價值投資理論，巴菲特沒有急於買入涉及次貸的資產。他曾經指出，將一些難以贏利的抵押貸款證券化毫無意義。他表示：“我認為將一些抵押貸款資產打包並改變所有權，不可能改變抵押貸款投資工具本身的競爭性，即使這些資產被償付能力更高的人持有。”
相比於同行業人士，巴菲特不僅清醒而且坦白，他不止一次承認，將資金借給不具備償還能力的人，這樣的業務是不可能獲得利潤的。因此他不會涉及次級債。對未來形勢，巴菲特認為盡管次貸危機對貸款機構來說十分嚴重，但並不會改變整體經濟走勢。因此，巴菲特認為次貸危機不會是長期問題。這意味著目前是良好的買入時機。
的確，伯克希爾公司也在尋覓貸款行業的投資機會。美國證交會公布的文件披露，該公司二季度大量增持美國金融股，這在大多數市場人士看來是逆市場趨勢之舉。因為2007年以來的次級債動蕩使得金融股表現不佳，標準普爾500指數金融板塊2007年來的累計跌幅已超過了10%。巴菲特二季度增持了8700萬股美銀股票，季末的市值為4.253億美元；他增持了2550萬股的美國銀行集團股票；此外，他還增持富國銀行股票，總持有規模為2.577億股，季末的市值為8.396億美元。
對於“股神”，人人敬畏，包括世界巨富比爾·蓋茨。盡管蓋茨也是其領域中難以匹敵的王者，但是兩位不同領域的高手對於股票卻有各自的認識。巴菲特的股權都是他六十年以來一股一股買來的，而蓋茨的絕大部分是自己“閉門造車”的傑作。其中的懸殊高下，不言自明。當然，這二者分屬不同領域，橫向比較畢竟有欠客觀，不過，蓋茨對於巴菲特的崇敬卻是不加掩飾的。畢竟巴菲特的采購和供應規模是如此之大，他的一舉一動不僅會在華爾街引發地震，甚至也常常成為全球的頭號財經新聞。
“股神”的稱號至今無人能顛覆，而巴菲特曆經風雨之後已然是一位古稀老人了。是什麼造就了他股市不敗的戰績，是什麼讓股神長盛不衰？
1980年，巴菲特在致股東的信中寫過這樣一句話：“伯克希爾·哈撒韋公司並不會為了一些特定的短期資金需求而去融資，反而我們借錢是因為當我們覺得在一定期間內（約略短於融資年限）將有許多好的投資機會出現，最佳的投資機會大多是出現在市場銀根最緊的時候，那時候你一定希望擁有龐大的火力。”這就是巴菲特著名的反向操作手法。他的絕技還遠不止這些。
巴菲特有這樣一句話：“當我們的錢比想法多的時候，我們有時會進入套利領域。”巴菲特告訴我們，短線套利操作是非常有利可圖的生意。如果能將一連串的套利交易連在一起，那麼神奇的複利會使最終的年收益率變成一個令人難以想象的數字。所謂套利就是買入一隻股票並不打算長期持有，而僅僅是等著有人出更高的價格接手。這無疑需要很大的耐心和魄力。
有一家重工業企業，它的產品應用領域從汽油泵管道、自動印刷線路板組裝器，到拖拉機牽引器，可以說涉及麵很廣泛。盡管如此，可是由於和終端消費品距離很遠，因此連美國的專業投資者也對它知之甚少。但它在紐約證交所的那隻名為DOV的股票，並沒有逃過巴菲特的眼睛。整個20世紀90年代，這家公司的內部經營非常良好，並通過一係列的收購擴張了其收益和利潤。但從2001年起，整個行業進入蕭條狀態，股價起伏不定，並於2002年開始呈現股價不斷下跌的不利局麵，到2003年初股價才見底。而巴菲特從2001年1季度開始悄無聲息地建倉，並在此後的兩年內一路前進，持續增加買入量。果然不出所料，到2003年底，巴菲特開始賣出這家公司的股票時，股價漲到了曆史最高點。
不過，這一事件隻是股神原則中的例外。畢竟巴菲特所推崇的還是長線，而此次“短期”並不能作為投資者做短線操作的依據。除非你有像股神般敏銳的嗅覺，否則如此套利，隻會讓自己“上套”。
3.巴菲特的成功法則
巴菲特並不是能點石成金、化腐朽為神奇的上帝。要想得知巴菲特秘籍的精髓，永遠要和巴菲特一樣分析事物背後的因果。實際上，巴菲特也是人，他之所以能做到泰山崩於前而色不變，主要有這樣幾個原因。
首先，無論是身處牛市，或是遭遇熊市，巴菲特永遠沒有玩命，他的投入均是身外之物。巴菲特本人曾親口說過：“過熱的股市就是賭場。”但並不是深入股市之人都會成為賭徒，就好像巴菲特一樣，他永遠擁有理智。不會像一些賭徒那樣付出自己全部身家去賭命。因此笑到最後的總是他。
其次，巴菲特懂得甄選。中國人講究陰陽消長。意思是說陰陽對立雙方處於不斷消長變化之中，此盛彼衰，此消彼長，在絕對的消長中維持相對的平衡。比如四季氣候從寒冷轉暖變熱，即是“陰消陽長”，從炎熱轉涼變寒，便是“陽消陰長”的過程。而股市也是如此，當牛市發展到一定階段就會向熊市轉化，同樣熊市跌到無以複加，也會向牛市轉化。就好像陽中有陰，陰中有陽。因而股市絕對不會停滯，它處在發展變化之中，要想成為勝利者，懂得甄選無疑是重中之重。
再次，巴菲特深知“熊”和“牛”的秉性。用中國話來說物極必反。而巴菲特深諳此理，因而他總能在股市還沒有到達頂部之前，便把股票清倉。當大多數人認為自己在牛市中意氣風發，大肆撈金的時候，巴菲特早已預感到危險，把自己手上的股票及時變現，離開了牛市的懷抱，安詳地在一邊喝著咖啡，目睹人們如何來不及從牛市全身而退便跌入了“黑熊”營造的無底洞中。