我國創業板上市公司超募資金的動因研究
資本市場
作者：唐雪 帥鵬 田敏
【摘要】創業板自2009年10月成立以來，其巨額超募資金現象一直停留在媒體的聚光燈下。由於市場投資熱情高漲，而發行、定價等製度不夠完善，以至於創業板上市公司超募現象愈演愈烈。本文從不同視角，運用比較分析的方法，逐步呈現超募資金對企業本身、市場、社會造成的影響，挖掘形成超募資金的內部因素、外部因素以及相關製度因素等，提出結論和建議。
【關鍵詞】創業板 超募資金 原因 改進措施
一、創業板超募資金定義及現狀
2009年創業板在萬眾矚目下誕生。首批上市的28家公司，共計發行6.12億股，募集資金約155億元，超募資金為77.9億元，創下了資本市場曆史新高；首批投資者在上市時購買並持有股份至今的，讓投資者盈利的個股屈指可數。也就是說，在二級市場上交易的其他投資者共計虧損70億左右的真金白銀。
據CCTV市場分析室統計，在創業板上市兩周年時，有204支股票價格低於發行價，破發率近8成，75.28%的投資者基本處於虧損狀態。一夜暴富與巨額虧損形成鮮明對比，嚴重超募的現象，折射出了創業板發行製度、監管製度等的不完善，製度改革勢在必行。
二、創業板超募資金的動因分析
創業板企業通過發行股票的方式，以最低資金成本籌集到能滿足企業創建、發展的資金。為了進一步擴大經營規模，企業往往希望籌集到更多的資金。自創業板開市以來，便屢屢出現超募資金的現象，這與企業本身、投資者以及創業板募集資金的製度都息息相關。
（一）利益驅動是超募資金的根本原因
企業在籌集資金過程中，隻顧效益最大化。由於資金成本=每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用），企業便通過高發行價和高發行量來提高籌資總額，從而降低資金成本，導致超額募集資金。其次，證券公司、基金公司和保險公司等詢價主體不能代表廣大投資者的真正意願，他們為了自身能獲得更多的利益，紛紛抬高IPO的認購價格，造成創業板中小企業以高於正常水平的市盈率發行股票。投資者被市場泡沫蒙蔽，盲目投資，更有甚者，為了在股票轉手時獲得更高的收益，不惜冒險哄抬股價，造成巨額的超募資金。
（二）創業板過度募集資金的製度動因
超募現象的存在與新股發行製度、市盈率偏高密切相關。新股發行製度改革，新股發行由市場定價，沒有了最高市盈率的限製，為了獲得更多的資金，盲目拔高企業的發行市盈率，以至於中小企業的實際發行市盈率常常超出計劃發行市盈率。其次，企業做出擬籌資計劃是依照當時的市場水平，這個融資過程需要一個較長的運行周期，而市場行情卻有可能已經發生了翻天覆地的變化，如果市場行情呈上行態勢，企業的估值亦會隨之上升，於是便產生了資金超募現象。
三、創業板超募資金的影響
創業板上市公司嚴重的超募現象，意味著它們的融資規模已經超過了正常發展所需資金，而這些資金將作何處理？由於創業板上市企業存在規模較小、主業單一等局限性，超募資金給公司造成了巨大的投資壓力，在這種情況下，隻會導致盲目投資，給公司帶來經營上的巨大風險。超募現象催生的高股價雖然在短期內為投資者帶來一定收益，但從長遠看，企業一旦經營出現困難，業績下滑，被過高估值的股價必然會出現大幅跳水，給企業及投資者帶來巨大的損失。