淺析選擇權與企業投資
資本市場
作者：海鴻雁
【摘要】一般而言，企業判斷一個項目是否具有投資價值往往直接以“淨現值”作為考量標準：當淨現值大於零時，表明項目未來投資收益為正，因而具有投資價值，否則不具有投資價值。但是投資者忽略了一個重要的前提——對未來現金流的估計是否合理？本文從選擇權出發，以最佳投資時間為切入點，通過案例分析 “選擇權”的納入與否對於企業投資價值的影響，並深入探討選擇權在企業各項投資決策中的重要性，並針對這一重要性對投資者提出適當建議。
【關鍵詞】選擇權 企業投資
一、從最佳投資時間分析選擇權
（一）問題提出
假設某一市場中有一個小份額企業A，企業決策層瞄準某一未開發產品，決定進行項目投資。同時，該市場中的一個大份額企業B放出消息，其在一年後有可能也進行該項目投資。若企業A進行項目投資將得到一係列正的現金流，且淨現值大於零。請問：現在企業A是否應該投資呢？
（二）結果分析
如果單從題目來看，從淨現值的結果可判斷企業A應該進行投資。但是，企業的最佳投資時間是“現在”嗎？因而，企業A麵臨一個選擇：現在投資還是一年後投資？
理所當然，假設B企業一年之後不投資，考慮到該投資項目在未來市場中沒有強勁的競爭者，則企業A若選擇在“零”時點投資，會得到一係列大的現金流；如果選擇在一年後投資，則會有一年等待的損失（折現期數減少一期）。所以理性投資者都會選擇現在投資。第二種情況：假設B企業一年之後進行投資，則對於A企業而言，假設選擇現在投資，由於與B企業競爭中的不利因素會導致A企業隻可能得到一係列較小的現金流，巨額的投入很可能無法彌補，最終導致A企業虧損；如果等待一年，A企業將會明確看到由於B企業的投資而致使自身沒有利潤可圖的境況，這時A將會放棄投資，從而也避免了初始投入的損失。
綜上分析，企業A要想實現利潤最大化（虧損最小化），就必須全麵考量B企業是否投資的概率、等待的時間以及市場的利率等多方因素，對投資的風險和收益作出權衡之後再決定要不要投資，什麼時間投資。一般而言，等待的損失往往小於初始投資不可收回的損失，所以，企業在選擇時通常會等待一定時間，然後依據市場情況進行投資決策。
二、選擇權的重要性
（一）選擇權與追加投資
追加投資在房地產行業中較為普遍。正如我們所熟知的那樣，樓盤的建設一般是分期完成的，一次性投資的損失風險極大。作為房地產投資商，假設有100億的資本，若將其全部投入運作，一旦損失則毫無挽回餘地；若前期先投入25億，在期滿時根據需要追加投資，就大大降低了這種不確定性帶來的風險。所以，類似於房地產商這樣的投資者，握有“追加投資”的權利十分重要。
（二）選擇權與撤銷投資
選擇權在撤銷投資的決策中同樣重要。假設麥當勞老總公布其從今年開始將關門停業，那麼，如何對其資產進行合理估價呢？通常而言，我們將其未來可能的現金流折現之後得到。