資本
作者：王罄妍 孔潔瑉 呂丹
此次中國公司所遭遇到的前所謂又的信用危機，深刻的提醒了所有的中國企業——獲得“右”好處的同時，也請正視尊重“左手”的力量。
“神的右手是慈愛的，但是他的左手卻是可怕的。”泰戈爾在《飛鳥集》裏如是說。
在資本洶湧的今天，更多企業看到的是資本的“右手”——獲得資金、提升知名度，而忽視了同時存在的左手——價值被低估或高估、監管責任、法律風險、集體訴訟等等。尤其是對於今年在華爾街頻頻“遇寒”的中國概念股來說，更是值得反省“左手的力量”。
2011年5月17日，中國概念股——東南融通被臨時停牌。停牌原因為T1，即有重大消息宣布。消息一出引得業界一片嘩然。不單單源於東南融通是首家被質疑的市值超過10億美元的IPO上市公司，同時亦為不知名的小機構Citron與高盛等多家投行之間博弈的結果感到愕然。
事情源於今年4月26日，citron發布研究報告，公開質疑東南融通高利潤率、員工聘用模式以及高管背景。報告出爐後，東南融通股價兩日內暴跌20％，報收17.73美元／股，創兩年來新低。5月4日，The Rosen Law Firm，P.A事務所宣布對東南融通欺詐一事展開調查。半個月後東南融通被紐交所停牌。
東南融通的遭遇並非個案。近三個月來，在美國上市的中國概念股被密集獵殺，特別是通過反向收購（RTO）上市的企業，如福麒國際、旅程天下、盛世巨龍、中國高速頻道、智能照明等20隻股票相繼被停牌或退市。賣空已然成為中國概念股在華爾街最可怕的“左手”。
1 被狙擊的神陽科技
神陽科技是“左手”下的一個案例。
“Steven Wegener前前後後寫了三份報告，都是在年報、季報發布的前幾天。”神陽科技高級副總裁薛娜告訴記者，第一份報告是於今年3月初發布的，股價稍稍有些下滑，但影響不大，公司也沒太在意。4月21日，Steven Wegener再次發報告質疑，並同時上傳了照片和視頻。當天神陽科技的股價暴跌38.53％，損失慘重。神陽科技意識到問題的嚴重性，立即著手回應，並發布了一份有利的反擊報告，股價逐漸穩定下來，市場上質疑的聲音也越來越少。但是對方的動作仍在繼續，近日再次質疑在國內工商局備案的財務報告與SEC的不一致，但是由於前次神陽科技的充分報告，影響已經微乎其微了。
對神陽科技而言，“黑色星期四”的危機已經過去，但回憶起來還是心有餘悸，並對對方實地調研邏輯感到荒謬。
“一個外國人，在本地找了一個翻譯，基本的語言溝通都有問題，他會了解到真實情況嗎？”薛娜反問道。她介紹說，對方派了一位基金經理到河南進行暗訪，這期間還雇傭了一位當地大學英語老師做翻譯。暗訪主要通過跟蹤訪問基層人員，甚至直接找到賣機頂盒的大廳去了解。期間還冒充客戶去購買產品。暗訪20多天後，一紙報告就出來了。對此她毫不諱言，做空機構吹毛求疵，做低股價從中獲利。
根據Steven Wegener的報告，認為神陽科技存在大量潛在欺詐，首先神陽科技在工商局備案的收入、稅收與SEC的數據不一致，其次神陽科技客戶並沒有公開的那麼多，銷售量也值得懷疑。
薛娜認為，對方對公司的質疑毫無事實根據，神陽科技的財務狀況和運營非常健全。機頂盒和GPS產品的主要客戶是當地政府機關，如電視台、廣播電台。河南有多個縣市，有很多市場機會。
此前，一家名為Muddy water的調研機構的創始人在接受媒體采訪時稱，中國公司經營的業務離美國相差十萬八千裏，分析師又不支持深度調查，因此無法真正了解小市值類公司。“但我們會花2～3個月時間來研究這些公司。特別是中國工商總局擁有的資料齊全，財務報表、股東記錄、經營資本、租賃和購買不動產等信息應有盡有。唯一需要做的就是雇傭中國律師進行查閱。”
很顯然，Steven Wegener的調研模式和效果值得商榷，Muddy watter公布的調研細節與實際操作是否一致，我們也無從得知。不過由此給公司帶來的影響也非同小可。做空報告出爐後，一般被形容為“股市禿鷲”的律師事務所會緊跟其後提起訴訟。2011年4月25日TheRosen LawFirm對神陽科技提起集體訴訟，訴訟稱其違反證券法導致投資者損失。薛娜表示，這些律所一般會同時起訴多家公司，訴訟短時間內不會結束，多則兩三年，耗時長，對原本無辜的公司亦會造成影響。
2 “難纏”的賣空
“今年投資中國股票唯一能賺錢的方式就是做空。”紐約一位對衝基金經理如是說。神陽科技很顯然是被做空機構狩獵的目標之一。相比起神陽科技的幸運，更多的中國概念股猶如籠中困獸，輕者股價下跌，重者被交易所摘牌勒令退市。
這些“被獵殺”的概念股大部分是通過反向並購上市的企業，大多存在各種各樣的問題。這對做空機構而言，無疑是最好的消息。“做空報告出來後，基本把這個公司做到死。”一家全美交易所上市公司CFO告訴記者。
借殼上市的企業一般都是處於創業階段的小企業，規模小、增長快、資金需求旺盛，但國內的融資環境不太樂觀，因此就嚐試走出國門尋找機會。實際上，這類企業還不具備上市融資的條件，經過包裝後迅速被“催熟”。一個普遍的現象是，這類企業通過買殼在OTCBB上市流通。之後在滿足資產、利潤、流通股等各項條件下，可以轉板到納斯達克或者紐交所。這一直被視為國內民企在美上市的捷徑。
神陽科技也是此類公司。2008年初，神陽科技與擁有多個空殼公司的西苑資本接觸。按規定，對方推薦多家會計師事務所和律師事務所，然後一起合作完成上市。西苑資本曾運作納偉仕、嶽鵬成電機、智能照明等多家公司在美上市。這些公司現均已被做空停牌。
做空機構質疑的內容主要包括財務數據造假、客戶關係不真實、運營模式等。Muddy water曾質疑東方紙業射線誇大近三年的利潤水平、挪用資金、偽造資產總值和主要客戶信息；質疑綠諾科技涉嫌欺詐，不久之後，綠諾科技管理層承認上述問題確實存在，並在不久之後被納斯達克宣判極刑——退市。
事實上，如果公司存在財務造假、隱瞞關鍵交易信息等硬傷，做空成功的機率非常大，但對於那些不軟不硬的質疑，多半會無功而返。
很多公司非常質疑賣空機構，在他們看來，無論其是成功還是失手，並不妨礙其“名利雙收。”一方麵，他們通過發布做空報告，揭露借殼上市公司虛誇業績、欺詐等行為，維護投資人的利益，提高在業界的知名度。Muddywater此前靠狙擊綠諾科技一戰成名，隨後又多次做空概念股，在業界小有名氣。與muddy water齊名的citron公司，在成功做空中國生物、中國閥門後，又成功狙擊了首家市值過10億美元的IPO公司——東南融通被停牌距離citron發布的第一篇質疑報告僅21天。