資本
作者：楊京
香港離岸人民幣市場的開設不僅為中國企提供了跨境結算、融資和投資的平台，也進—步豐富了企業人民幣彙率套期保值的工具。
人民幣彙率風險始終是中國外向型企業所關注的核心問題，企業對人民幣彙率的關切自2008年金融海嘯以來以及在當前美元貶值的大環境下顯得尤為突出。在筆者和企業的日常業務合作中經常聽到以下幾個問題：企業在人民幣彙率風險管理方麵的瓶頸有哪些？應該如何解決？在目前的市場監管和產品環境下，企業應如何更有效地管理人民幣彙率風險？借此機會，針對上述問題，筆者和大家分享一些意見及操作建議，希望對企業有所幫助。
1 常見難題
境內套保產品單一。目前在境內，普通外彙遠期是企業唯一，也是最常用的人民幣彙率套保工具。該產品理解簡單且容易操作，但是缺乏靈活性，難以滿足企業對套保多元化的要求，例如對套保價格的具體要求或對套保工具最大虧損的限製等。雖然國家外管局在2011年3月和4月相繼推出了境內人民幣交叉貨幣掉期和外彙期權業務，但目前可操作度有限。
企業如何應對？雖然人民幣交叉貨幣掉期以及人民幣外彙期權的發展尚處在初級階段，但是我們堅信，隨著條件的日益成熟，監管機構將會根據市場的發展和企業的需求不斷推進人民幣貨幣掉期和期權市場的發展。期權是金融創新的源泉，人民幣期權的合理運用將會給企業在人民幣彙率風險管理方麵提供豐富的解決方案。因此筆者建議企業在現階段尤其要加強人民幣期權方麵的學習和實踐，為將來此項業務的進一步開放做好理論和操作準備。另外建議企業應充分利用其海外業務平台，擇機通過離岸人民幣市場進行套保（詳見下文）。
境內人民幣遠期結售彙的到期交割。按照現行規定，負責企業遠期結售彙的銀行必須要求套保企業在其遠期合同到期時進行全額交割，不得差額交收，不得展期。我們所接觸的很多企業都反映這給企業遠期合同的執行帶來了很大的挑戰。因為在實際進出口業務中，企業經常會遇到延期收付款的問題，從而造成其所對應的遠期套保合同無法保證在到期日當天交收。
企業如何應對？出口企業在簽訂遠期外彙合同時，一方麵可以將遠期合同的到期日比起對應的預計收款日托後一些時間，如一至兩星期；另一方麵可以采用人民幣擇期交易，使套保企業在遠期合同到期日前的一段時間內的任意一個工作日都可以針對其遠期合同進行交收。市場普遍采用的擇期為遠期合同到期目前一至三個月。
境內人民幣外彙遠期的定價和入市時機的把握。人民幣的遠期彙價決定因素是多方麵的，包括利率平價、報價行的遠期頭寸管理及平盤機製（如銀行淨現金頭寸監管）、遠期市場參與者的供需變化、離岸外彙市場人民幣的走勢及央行彙率政策和調控等多重因素。這導致人民幣遠期彙價有時比即期彙價的波動更大、更難以預測。例如，在2010年5月31日至2011年5月30日之間，人民幣對美元即期價升值了5.08／％，而人民幣對美元一年期遠期價卻升了5％。僅僅在今年的4～5月份，美元對人民幣一年期掉期點的波動區間就在1000點至1850點之間。套保企業普遍反映在做人民幣遠期交易時，入市時機越來越難以把握。我們在日常業務中經常會遇到一些有明確套保需求的企業入市時卻猶豫不決，結果錯失入市良機。
企業如何應對？首先，企業要做好人市前的準備，包括市場分析與預測，並結合公司的外彙敞口特點和預算彙率決定是否要做人民幣遠期以及入市價格。公司一旦明確套保需求及目標價格後，要盡快落實內部的交易授權，並在銀行做好交易前的準備工作。這樣目標遠期價格一旦出現，便可立即進行交易。目前，美元對人民幣一年期掉期點的當日波幅在50～70點之間，建議企業一旦入市意願明確後，千萬不要因為幾個點或十幾個點的價差而流失交易。要知道，做對方向比多拿幾個點更重要。