資本
作者：丁一凡
債務和壞賬的難題注定了美國經濟的複蘇之路將是緩慢而痛苦的。如何應對疲軟的經濟，對於即將迎來大選的美國來說也是—個兩難的選擇。
美國經濟似乎已經開始平穩回升，但回升勢頭較弱，而且就業形勢未見明顯好轉。這是否說明金融危機已經過去，被稱為世界經濟火車頭的美國經濟從此走上了複蘇之路呢？其實，因為下述的兩個原因，這一問題還遠未得到明確的答案。
一、緩慢的經濟複蘇解決不了財政狀況的惡化與債務違約的風險。美國經濟今年預計會有2％左右的增長，但這是在經曆了2009年的嚴重衰退、經濟已經嚴重縮水基礎上的增長，因此它的規模遠未達到危機前的水平。
緩慢的增長意味著一個重要的後果，就是美國政府財政狀況的惡化得不到遏製，債務還會不斷增長，債務違約的風險亦將持續增加。美國國會預算局幾個月前曾公布了一個研究報告，認為如果美國政府不采取措施，迅速降低債務水平，美國政府的債務到2030年將占國內生產總值的200％，美國政府為債務而支付的利息將占其財政收入的2％以上；到2040年債務利息將占到美國政府財政收入的一半以上。
也正是在美國債務不斷增長的背景下，標普等評級公司才對美國債務發出了警告。一旦評級公司給美國債務降級，美國政府再籌資的利息就會上揚，美國經濟就會陷入惡性循環的邏輯。歐洲發生的主權債務危機就是這樣開始的。
從這一背景出發來分析美國的貨幣政策，就更容易量化寬鬆的含義了。按照西方經濟學教科書的定義，美聯儲（中央銀行）買入國庫券，就是典型的“印鈔票”行動。按照已故的芝加哥大學經濟學家弗裏德曼（Mition Friedman）的分析，任何通貨膨脹現象都首先是一個貨幣現象，即都是由貨幣發行超量造成的。那麼這種印鈔票行為肯定要導致通貨膨脹。其實美國需要一定程度上的通貨膨脹，來部分衝銷實際債務，這也就是為什麼包括國際貨幣基金組織在內的經濟學家們都在主張美歐國家的政府修改通貨膨脹的目標水平，把通貨膨脹的容忍度從2％～3％提高到4％～5％。美國政府可以利用一定程度的通貨膨脹來促進人們的消費與投資。但如何能控製通貨膨脹的水平，是個難度非常大的藝術。如果控製不好，在緩慢的經濟複蘇過程中，物價上漲就會導致“滯脹”，那時美聯儲將不得不使用貨幣政策這個工具來整治通貨膨脹，而如果美聯儲提高利率，戳破大宗商品期貨泡沫的日子就不遠了。
二、金融危機後，美國一直沒有清理金融係統中的壞賬，現在剛剛宣布要整理。但是這些沒有處理的壞賬很可能經過發酵，變得更嚴重了。所以有投資者預計2012年會有更大的債務危機爆發。2008年危機爆發後，為了彌補恐慌造成的流動性短缺，美聯儲聯手歐洲央行、日本銀行、英格蘭銀行和加拿大銀行為市場注入了大量流動性。但金融機構誰都不願意投資債券市場，因為有毒資產的水太深，由此轉向商品期貨，造成價格暴漲。
美國麵臨著一個兩難選擇。如果美元堅挺，美元的債務不容易減輕，經濟增長不快時，債務會越滾越大。因此當美國政府官員宣稱他們仍然堅持美元堅挺的政策時，那隻是一種氣壯的聲明。
但如果美元過度疲軟，就會引起商品期貨價格上揚。大宗商品期貨（石油等）的價格上漲隨著時間的推移勢必要引起通貨膨脹，引起美國選民的不滿。美國很快就麵臨總統大選，遏製通貨膨脹成為一種政治需求。如果動用貨幣政策遏製通脹，就可能戳破商品期貨泡沫，加重金融體係的問題。之前美國在巴基斯坦擊斃了本拉登，立即引起了商品市場價格的巨大波動，許多期貨價格大幅下跌。這說明大宗商品期貨市場非常脆弱，投資者已如驚弓之鳥。美聯儲的政策變化很可能導致下一波市場動蕩。
美歐中央銀行為市場注入的過多流動性，其中部分流入了發展較快的新興經濟體，使得這些國家的貨幣升值壓力驟增，既造成了資產泡沫，也加重了通貨膨脹。過多的流動性已經推高了國際市場上大宗商品期貨的價格，而新興經濟體正是這些期貨的進口大國，於是便引進了輸入型通貨膨脹。因為新興經濟體的經濟增長成為世界經濟增長的主要動力，有必要維持這些經濟體的康健發展，因此各國政府應該建立某種幹預渠道，保持美元與歐元之間彙率的穩定，進一步建立人民幣與美元、歐元之間的穩定關係。當然，由於中國經濟增長比歐盟、美國都更快，人民幣也應該有一定的升值空間。但這些貨幣間的彙率關係應該保持穩定，而不是大起大落，這樣才能保持世界經濟複蘇、回穩的趨勢。