6.2.3 疏通企業債權融資渠道
在國際成熟的資本市場上，發行債券是企業融資的重要手段，特別是20世紀80年代中期以來，債券融資日益取代了股票融資，成為企業融資的主渠道。美國21世紀初的債券發行金額是股票發行金額的5.8倍。而我國債券市場的發展相對於股票市場的發展，一直是“跛足”，債券市場規模小、市場化程度低、發行和交易市場割裂。從當前我國企業債券融資情況來看，債券融資渠道的疏通需要從企業自身和外部環境兩個角度進行完善。1.提高企業自身債券融資能力
（1）提高企業財務管理水平，確定合理的融資策略。
企業在進行投融資決策時，不僅要考慮到項目的投資回報率，還要考慮公司該選擇怎樣的融資方法。因為不同的融資方法都將產生不同的資本結構，將會對應不同的加權平均資本成本，從而直接影響公司的經濟收益附加值（EVA）和公司的市場價值增加值（MVA），進而影響公司的二級市場價格。因此，整個證券市場應形成以經濟收益附加值和市場增加值為核心的經營理念，這對於上市公司製定正確的融資決策，適當發行企業債券，提高我國證券市場的資源配置效率具有重要和長遠的指導意義。
（2）發行可轉換債券作為發展企業債券融資的過渡。
目前，發行企業債券還沒有完全得到投資者、企業所有者的完全認同，大量發行企業債券對企業所有者、投資者和中介機構都存在一定的風險，在這種情況下，發行可轉換債券是一種較可行的選擇。
對投資者而言，可轉債的最大優點是可選擇性，即可以選擇持有債券到期，領取利息收入；可以在二級市場賣出債券，獲取價差；也可以轉換成股票。如果股票價格下跌，投資者可以選擇到期還本付息，可以幫助投資者規避股票下跌導致的損失，當股市上漲時投資者又可以選擇轉股獲得股價上漲帶來的收益。對發行者而言，可轉換債券的票麵利率較低可以降低財務費用。
（3）企業債券的發行需要創新。
調整企業債券品種結構，增加債券的流動性和可轉換性。由於我國企業債券品種單一，投資者選擇餘地小，投資風險的規避比較困難。而各公司因權益關係、資產規模、融資目的、投資項目等因素的不同，對發行何種債券有著不同的要求。所以，進行企業債券品種的創新，能為債券發行企業和投資者提供廣闊的選擇空間。
債券創新包括債券期限、票麵利率、支付方式、衍生債券等方麵，企業債券可以考慮發行中長期債券，考慮發行浮動利率債券，設計不同的支付方式，將期權與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化需求。在我國，企業債券的創新已經展開了，但開展的麵還比較窄。2001年底國家開發銀行宣布發行10年期既可贖回又可提前回售的債券，投資者在第5年的付息日可提前回售；同時，從第6年付息日起，發行人也可提前贖回，實現了期權與債券的組合。
2.完善企業債券發展的外部環境
（1）完善企業債券發行製度。
我國企業債券發行製度現在仍然按照《企業債券管理條例》進行管理，存在很多的缺陷。一級市場企業債由國家發改委審批，可轉債由證監會審批；二級市場———交易所市場由證監會監管、銀行間市場由人民銀行監管。多年來發改委沿用固定資產投資管理的模式嚴格審批企業債券，將企業債券當作企業彌補固定資產投資資金不足的工具來管理，這與公司債券作為公司資本結構中與股票和銀行貸款相似的金融工具的本性相矛盾。因此，也就賦予了企業債券市場極濃的行政化色彩，與股票等金融工具市場化發展的道路不一致。由於我國企業債券二級市場發展不足，投資者投資企業債券市場相對不便，企業通過債券市場融資的成本優勢也不明顯，這直接導致了企業債券市場發展的滯後。
因此，應該強化企業債權的發行製度，企業債券的發行應盡快由指標分配製逐步向注冊製、核準製過渡，以盡快改變發行量與利率水平由政府決定的狀況，以便使各發行主體的信用差別得以顯示，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性。應考慮對企業債券的投資者給予適當的稅收優惠政策。要建立與國際接軌的會計準則體係，以提高企業信息披露的質量，有利於投資機構與投資者鑒別優質債券和垃圾債券，樹立投資者的信心。
（2）企業債券利率市場化。
根據目前的《企業債券管理條例》，企業債券的票麵利率不得高於銀行同期居民定期存款利率的40%。這一規定在很大程度上限製了企業利率的彈性。事實上，不同企業由於經營狀況的不同，企業債券的風險水平也是各不相同的，但由於國家設置了企業債券利率的上限，不同企業的債券發行利率卻基本相同，實際上是國家主觀設定了各發債企業的風險水平，對於債券的投資者來說這顯然是很不公平的。因此，企業債券作為一種合約，其價格必須由企業的信用狀況和市場供求來決定。利率的市場化不僅有利於為不同的投資者提供不同的市場選擇，而且有利於形成完整的債券市場的風險利率結構，從而促進資源的有效配置。
（3）完善企業信用評價體係。
目前，企業發債是否評級全靠自願，投資者對企業的了解就受到了限製。另外，我國也沒有權威的評級機構，評級工作的公正，真實應進一步加強。因此，加強市場中介機構的培育，建立完善的企業信用評價體係，對債券市場的發展至關重要。企業債券市場的發展需要多種中介機構，尤其是資信評估機構的積極參與。企業信用是企業發行債券的基石，企業信用評級及評價指標體係的不健全，將會嚴重阻礙企業債券市場的健康發展。不斷培育我國的企業資信評估機構和完善企業信用的評價體係，引進境外著名的債券評級機構，為投資者選擇工具提供基本的評價標準，使資信評估機構為投資者提供客觀、公正的投資決策依據，促進企業債券市場的發展。
（4）減少政府行政幹預，增強政府監管能力。
政府減少行政幹預，並在政策上對企業債券市場的發展給予支持。目前我國政府對證券市場的監管是一種多頭監管。比如國債的發行由財政部決定；企業債券的發行由中國人民銀行管理；債券的
發行額度由國家計委決定。這種多頭監管的局麵不僅造成利益衝突、推諉扯皮，而且還造成監管力度不平衡，出現監管的盲區。所以，應把政府對債券市場的監管權力賦予中國證監會，使中國證監會成為對債券市場進行監督的專職部門。2006年底的全國金融工作會議決定，將公司債券的發行監管權從國家發改委轉移到中國證監會，客觀上能夠避免過去的多頭審批格局，而證監會近年在股票市場力推的產品創新、多模式博弈以及上市公司誠信建設等手段，放在債券市場上也能起到異曲同工之妙。將企業債市場納入麾下，對於多層次資本市場而言，可謂是一支生力軍。