Baker和Wurgler（2002）證實了這個推測。他們指出，當其他條件相同時，公司的曆史市值與賬麵值的比值的加權平均值（其中，發行證券的年份被賦予了更大的權重），可以用來預測公司當前的股權資本額。
3.公司的股利政策對股利政策的傳統
分析框架經Miller和Modigliani的發展，成為了眾所周知的MM定理。MM定理的基本前提是，投資者不受框架效應的影響，因此，價值以現金流為基礎而不管這些現金流是如何構成的。MM定理表明，當不考慮稅收和交易成本時，股利政策和公司價值是不相關的。根據這個理論，如果股利政策帶來稅收上的不利，公司可以選擇低股息支付率或零股息支付率。如果投資者希望分紅，但公司並不這樣做，那麼，投資者可以通過賣出股票來自己創造股利。
傳統的理論中還沒有說明合適的股利政策應該由什麼組成。一些觀點鼓吹將股利支付最小化，而另一些觀點認為，因為存在著委托代理衝突，應該重視股利支付。從這方麵看，如果投資者相信經理人會避免接受那些給管理層帶來收益但淨現值卻是負的項目，那麼，零股利或低股利支付就是應該的。
關於公司為何支付股利的其他理由是，管理者通常比投資者知道得更多。比如說，公司擁有好的項目且淨現值很高，但一般投資者無法恰當地估計這些項目的價值，在這樣的情況下，管理者可能會選擇支付股利，以表明他們能夠負擔與稅收相關的罰金。對於股利來說，與之相關的是稅收罰金。股利成為一般性收入後會立刻被征稅，但是，如果將其作為資本利得，稅收就可以得到延遲支付直至實現資本利得。所以，如果公司將所有收益進行再投資而不是作為股利支付，那麼投資者會以資本利得而不是股利的形式收到這筆財富，並且隻會在他們賣出股票的時候才繳稅。因而，公司有好的項目投資時，理性的做法應該是將更多的現金進行再投資而不是進行股利支付。
如果公司想對股東返還現金，而又可以規避稅收，那麼可以進行股票回購。在沒有交易成本的情況下，股票回購抵銷了同樣規模的新股發行。撇開稅收因素，MM定理認為，股票回購與股利派發具有同樣的含義。這就意味著這兩種方式對於股東的財富變化是沒有區別的。
從理性決策來說，投資者沒有必要對股利斤斤計較，股價上升的資本利得完全可以彌補股利的不足。尤其是當公司財務狀況不好時，改變股利政策、降低股利支付，以增強公司現金流，有利於公司與股東的利益。但通常投資者不會這麼認為，他們認為股利是真正的”所得，是用來支付每年基本生活費用的，而資本利得卻是“意外之財。這種現象在1974年紐約城市電力公司的股東大會上表現得尤為明顯。1973-1974年能源危機期間，公司因為油價猛漲了4倍而不得不取消過去穩定的股利政策，這引起了投資者極大的不滿。在當年的股東大會上，許多中小股東進行鬧事，甚至有人揚言要對公司董事會成員采取暴力舉動。一位股東說：”如果公司不發股利，誰來替我們交房租呢？理性的思考是，公司不顧虧損發放股利，可能會導致公司更加陷入困境，最終倒黴的還是股東。那麼，股東們為什麼不能等公司恢複元氣，股價上漲，用資本利得來彌補股利呢？按照傳統財務學的分析框架，公司的股東隻會對能源危機對公司的股價的影響敏感，而絕不會因公司暫停支付股利的決定而變得如此激動。因為在傳統財務學框架下，投資者遵循Miller和Modigliani的套利定價理論。他們知道，在不考慮稅收與交易成本的情況下，1美元資本利得和1美元的股利並沒有什麼差異，他們隨時可以通過賣出股票“自製股利，而在收入稅率高於資本利得稅率的現實世界，減少股利支付會使股東的狀況更好。那麼，為什麼公司還要發放股利呢？學者們用理性預期理論、心理賬戶、自我控製說、後悔厭惡等對這一投資者的非理性行為做出了解釋。
理性預期理論認為，無論何種決策，無論市場對管理層的行為做出何種反應，股價不僅取決於行為本身，更取決於投資者對管理層決策的未來績效的預期。在臨近管理層宣布下期股利政策之時，投資者通常會根據對公司內部若幹因素，以及外界宏觀環境、行業景氣程度、政府政策可能的變化等其他因素的分析，對股利支付水平和支付方式做出種種預測。當股利政策真正宣布時，投資者會將股利標準與其預期進行比較。如果兩者相同，即使宣布的股利比前些年增加了，股價也不會變化；如果宣布的股利高於或低於預期水平，投資者就會重估公司及其股票價值，他們可能會把預料之外的股利政策變化作為預測公司未來收益變動的線索，即預料之外的股利政策包括公司盈利和其他方麵的信息。總之，如果公司宣布的與投資者預期的股利政策存在差異，股票價格很可能會發生變化。
在不考慮稅收和交易費用的情況下，雖然現金股利和資本利得可以相互替代，但心理學家的研究顯示，對大多數人來說，出售股票會引起更大的後悔，因為他們會設想本來可以不采取這一行動的。由於投資者一般都是後悔厭惡型的，所以他們偏好現金股利。後悔最小化使得現實中的投資者不願出售股票來”自製股利。
後悔是與決策的選擇相聯係的，投資者接受股利是不需要決策的，是一種不必選擇的選擇，從而後悔的可能性就會減少。後悔也是與責任相聯係的，而責任來源於選擇，買賣股票是一種重大的抉擇，自然可能導致重大的遺憾。總之，投資者偏好股利而不是賣出股票來獲得現金。
投資者對不同的賬戶有不同的風險偏好。對於避免損失的賬戶，他們表現為高風險厭惡；對於追求潛在收益的賬戶則表現為低風險厭惡，甚至是風險尋求。現實中，人們常常錯誤地將一些資金的價值估計得比另一些低。對現實投資而言，1美元股利與1美元資本利得是有區別的，因為他們在心理上將資金存入了不同的心理賬戶中。投資者會認為股利是真正的所得，是用來作為每年的生活基本開支的，而資本利得是“意外之財。股東要求分紅是因為他們認為股價下跌是資本賬戶的損失，公司取消分紅則是股利賬戶的損失，而投資者將現金股利看作是保證安全的一項收入。當資本收益較低時，投資者可以從股利中尋求慰藉；當資本收益較高時，股利和資本收益能被個人隨意選擇享用。
自我控製說認為，現實中受情緒等心理的影響，人類的行為不可能是完全理性的，有些事情即使會帶來不良後果，人們還是不能自我控製，如吸煙、酒後駕車等。大多數個人一方麵對未來有其長期規劃的目標，另一方麵又有著實現當前需要的欲望。現實投資者並非傳統財務學框架下的完全理性人，他們不具有完美的自控能力，容易屈服於各種誘惑。對於缺乏自我控製能力的人來說，如果將預備用於未來之需的資金購買股票，且規定隻將股利而非資本利得作為提供當前消費支出所需的貨幣，這種規則就大大降低了對意誌力的要求，從而減少了由於可能的意誌薄弱帶來的損失。經常出售小額股票的不便利和相對較高的交易費用在一定程度上阻止了原始資本的變現，限製了當前消費所能動用的資金，股利政策實際上為他們提供了一種外在約束機製。