原來為世界金融中心及世界霸主的英國，在戰爭中士兵傷亡約80萬，軍費開支近100億英鎊，國民財富損失了三分之—。對外貿易方麵，1914年，英國進口各種商品總值69600萬英鎊，1918年達到131600萬英鎊，但同時期英國的出口額僅為進口的二分之一。如此巨額貿易逆差，迫使英國變賣海外投資的四分之一（法國失去了三分之一，而德國則失去了全部對外投資，要知道戰前歐洲經濟很大程度上是靠大規模海外投資支撐的）即10億英鎊去補償貿易的巨額逆差。這樣在1913年，英國在世界出口貿易中還占據首位，美國位居第二，可在戰後，英國與美國位置恰好互換。此外，這場戰爭還把英國變成了一個債務國。通過舉借外債解決財政困難和貿易逆差，戰前美國欠英國債務30億美元，戰後英國倒欠美國47億美元。這樣，英國已由美國的債權國變成了美國的債務國了。同時，英國的內債因戰爭而直線上升，戰前英國內債為6.45億英鎊，戰後猛增為66億英鎊。在這樣一個背景下，昔日不可一世的“日不落帝國”經濟出現衰退，英鎊的強勢地位受到質疑，倫敦金融中心的地位也不那麼牢固。
大西洋的另一岸，第一次世界大戰卻給美國帶來了普遍繁榮，大規模的戰爭物資采購極大地促進了美國各行業的生產與服務，使美國在炮火連天的歐洲嚐盡了甜頭。戰前，美國發展所需要的資本主要是靠歐洲提供的，到1914年時，美國對歐洲投資者的債務約為40億美元。如果用現在的標準來衡量，這是一筆微不足道的款項，但卻是那個時期國債的三倍。然而，戰爭完全改變了這種關係，因為協約國政府為了支付戰爭物資款，先被迫出售了它們在美國的股份，然後又向美國政府以及私方借款。因而，到1919年時，美國已成為一個借出款項達37億美元之多的債權國，到1930年時，這個數字已上升到88億美元。在工業上，與此相同的格局也很明顯，因為歐洲許多工業區已遭破壞，而美國的工廠卻在戰時極大需求的椎動下，猶如雨後春筍驚人地發展起來。到1929年時，美國的工業產量至少占世界工業總產量的42.2%，這一產量大於包括蘇聯在內的所有歐洲國家的產量。因此，我們可以說，歐洲與美國的經濟關係因第一次世界大戰而完全改變。歐洲已不再像19世紀時那樣，是世界的銀行家和世界的工場。這兩方麵的領導權已轉到大西洋彼岸（8）。
無力回天
一戰結束後，各國開始著手戰後恢複工作，但由於戰爭期間放棄了金本位致使彙率脫離金平價，處於劇烈波動狀態，於是各國開始考慮恢複金本位。但隻是也出現了一些不同的聲音，他們反對恢複金本位，主張建立浮動彙率製度。其中比較有名的是卡塞爾教授，他在與恢複金本位製度支持者的論戰中指出，貨幣的金平價是可以改變的，一成不變的固定貨幣平價無法長期維持下去，因此，應當實行浮動彙率製度。此時已經小有名氣的凱恩斯也站出來，利用自己研究成果來支持建立浮動彙率製度。與以往學者不同，凱恩斯首先區分了“內部穩定”（即穩定的價格）和“外部穩定”（穩定的彙率和國際收支平衡），然後指出內部穩定更為重要。進而，他主張靈活的彙率。因為，在凱恩斯的年代，主要的經濟問題是有效需求不足，物價緊縮，經濟衰退。由於選擇固定彙率之後就要由實體經濟進行調節，而在當時的情形下這意味著經濟要進一步緊縮，因此固定彙率製不為凱恩斯所讚同。而如實行彈性彙率製，則可由名義彙率貶值來進行調節，實體經濟至少短期內可不必大幅度進行調整（9）。另外，當時為浮動彙率製度實施而不遺餘力地進行宣傳的還有以《貨幣購買力》而名聞世界的歐文·費雪。
但當權者並沒有聽取他們的勸告，當時英國並不願意承認自己的衰落，仍然想通過恢複金本位重塑英鎊在世界經濟中的霸權地位。當時的財政大臣溫斯頓·邱吉爾以此為己任，躊躇滿誌地進行金本位的恢複工作。1925年4月28日，丘吉爾在議會上鄭重宣布，英國按照戰前的彙率平價，即1英鎊等於4.86美元恢複金本位製度。值得一提的是，當時恢複金本位製已經成為大勢所趨，限於英國歐洲大部分國家已經恢複了金本位，美國一直都在實行。事實上，1：486是對英鎊的高估，因為在市場上英鎊與美元的均衡彙率在1：4左右，這意味著英鎊高估了10%。為了避免對英鎊的投機，保證恢複工作的順利進行，紐約聯邦儲備銀行向英格蘭銀行提供2億美元貸款，摩根財團向英國財政部提供1億美元的貸款。另外，英美兩國還通過大幅拉大兩國利差來防止英國資本外逃。這些行動明顯地是在動用政府力量來對抗市場行為，為此兩國也付出了較大的代價。英鎊的高估以及高利率對本國的產品國際競爭力產生消極影響，導致了比較嚴重的經濟衰退。美國的低利率政策使得國內流動性過剩，直接催生了股市的大泡沫，可以說這也是導致1929年股市崩盤的重要因素之一。