人民幣彙率波動對股市行業板塊波動傳導性研究述評
民生金融
作者：明承毅
【摘要】隨著2005年開始中國彙改和股改的不斷推進，金融市場不斷融入全球，近期人民幣彙率波動與股市波動顯著，人民幣彙率波動如何對股市波動進行傳導值得探討，基於此背景，本文縱覽國內外關於彙率波動對股市波動傳導性研究，做出相關文獻總結性述評，以期為此方麵的相關研究提供理論文獻參考。
【關鍵詞】人民幣彙率波動 股票市場 行業板塊 傳導性
一、國外研究現狀
國外關於彙率波動對股票市場波動的傳導性研究主要集中在研究二者之間的關係與影響層麵，不管是理論研究還是數據論證都是非常充實且具有一定深度，越來越趨向於更加具體深入分析彙率波動與股市波動關聯的內在機理，具有從微觀層麵分析其中的影響的傳導性的趨勢。另外，如今越來越多的實證分析逐漸由分析發達國家轉向新興市場國家，表現在金融經濟全球化過程中，新興市場國家經濟的影響競爭力逐漸提升，越來越受到世界性關注。
（一）以理論分析為主對彙率與股市關係的研究
如Franck& Young（1972）使用六種不同的彙率，對彙率和股票價格的關係進行深入研究，結果表明這二者之間卻不存在顯著的關係。在國外，他們是最早對彙率和股票價格關係進行研究的學者。Branson（1983）和Frankel（1983）首先提出了存量導向模型，在此基礎上通過引入資本賬戶的數據變動影響彙率形成動態波動，並認為由於上市公司的股票價格是未來現金流現值的體現，故人們對貨幣價值的預期通過彙率波動對股票價格形成影響，即彙率波動能夠影響股票價格波動。
（二）選取發達國家對彙率與股市關係的研究
Aggarwala（1981）以美國為研究對象，對彙率和股市之間的關係進行了研究，采用實證研究方法，證明了彙率波動和股票收益率之間具有顯著的正向關係，換句話說，當美元升值時，美國股票市場總體講表現為上漲。Ajayi& Mougoue（1996）選取了八個具有代表性的發達國家，使用誤差修正模型對股票價格指數與彙率波動關係進行了檢驗，結果表明二者之間不管是從長期還是從短期都存在顯著的雙向關係。
（三）選取新興市場國家或地區對彙率與股市關係的研究
Pan等（2007）運用利差和亞洲股指兩個外生變量，選取日度數據分亞洲金融危機前和危機期間，研究了亞洲七個市場，結果表明彙率製度、貿易大小、資本管製程度以及股市規模都能影響彙率波動與股市波動。Sarbapriya Ray（2012）選擇印度、日本、香港、新加坡、韓國五個國家和地區2002～2012年的數據，采用Johansen極大似然法對其彙率與股票價格進行了深入研究，證明了新加坡、日本、中國香港的彙率與股票價格之間處於長期均衡，印度和韓國則不存在這樣的均衡關係。
二、國內研究現狀
國內關於人民幣彙率波動對股票市場行業板塊指數的傳導性方麵的研究相對較晚，還遠不夠成熟，主要偏向於探究彙率與股票價格之間的關係以及相互間的影響等。尤其是2005年彙率體製改革之後，關於彙率波動與股價波動方麵的研究取得了顯著的成果，表現出明顯的多樣性。
（一）理論分析彙率與股市關係的相關研究
何天菊（1995）更多的是基於理論層麵，分析了彙率波動對企業和股價的影響，論證了彙率波動會顯著影響企業運營和股價波動，自由兌換貨幣和非自由兌換貨幣兩種情況下都會對股價波動產生不同的影響。劉錚（2006）從定性分析的角度對人民幣升值給中國資本市場帶來的影響從兩個方麵進行了分析。一是金融資產需求因此增加，通過影響貨幣供求影響股價，二是影響利率變動從而影響股價，另外還指出彙率波動引發國家資本流動提升了資本市場的投資風險。