二、 國際貨幣體係困境
1. 一方麵，單個國家出於預防性動機積累外彙儲備，以期能夠抵禦各種外部宏觀經濟衝擊。另一方麵，新興經濟體對於低風險儲備資產的過度需求可能導致增加全球流動性成本。而新興市場和大宗商品生產國對流動性的需求更導致現有的外部（經常賬戶）失衡的加劇。
總體上看，儲備資產在全球經濟中的過度積累，加大了全球實際利率下行的壓力。而實際利率的下降增加了流動性陷阱（名義利率為零）風險，使全球經濟發展受到製約。同時，儲備資產的超額需求降低全球利率，並伴隨各種市場扭曲。低利率加劇“杠杆效應”，導致世界經濟整體的脆弱性和不穩定性。而過低利率可能引發投機行為，容易出現投機性經濟泡沫（特別體現在房地產市場）。加劇了的經濟波動，進一步加劇了預防性儲蓄行為，造成惡性循環。
2. 在未來，許多發達工業化國家，包括美國，都將麵臨嚴峻的財政壓力。金融危機、再工業化和人口老齡化等等現實問題，使得國家財政在銀行業救助、基礎設施投資、保險和醫療等方麵的預算支出比重迅速增加。各國財政將麵臨更大的約束和壓力。而美國經濟經曆了2008年金融危機的嚴重衝擊，也麵臨著複蘇乏力的尷尬局麵。事態發展表明，麵對全球經濟快速發展和對美元資產的增長性需求，美國的財政能力並非沒有上限。也就是說，美國的財政能力並不能給予美元資產無限的償付支持。而目前“一元化”國際貨幣體係中替代機製和中心貨幣自我約束機製的雙雙缺失，使得全球範圍內美元資產供求失衡矛盾加劇，美元超發成為必然。美聯儲推出的一係列貨幣量化寬鬆政策就是最好的證明。可以預見，儲備資產的需求與供給之間的不平衡將在未來不斷加劇，進而影響全球經濟發展和貨幣體係穩定。
3. 新時代的特裏芬困境和多極世界。世界經濟的強勁增長增加了對美元計價資產的需求。然而，美國的財政能力的製約，將造成對全球經濟發展的約束效應。除了彙率製度安排，美元作為國際貨幣體係的中心貨幣，成為國際流動性供給的主要提供者。在全球流動性需求增加和全球經濟的增長的大背景下，這種過度依賴於中心貨幣發行國財政能力的流動性供給機製勢必無法滿足世界經濟發展的需要，反而會在一定程度上製約全球經濟的發展。在現代版的“特裏芬難題”麵前，美元將不可避免地失去其國際貨幣的壟斷地位，這將隻是時間的問題。
因此，國際貨幣體係的“多極化”將是不可避免的發展趨勢。而就目前的經濟發展規模和實力來看，隻有歐元和人民幣是最為可行候選貨幣。歐元誕生伊始就已經充當了區域性貨幣的角色，並向美元的國際霸主地位提出了挑戰；而我國政府正在積極推進區域內貨幣互換協議和跨境人民幣結算，不斷加快人民幣國際化的腳步。但是，客觀來看，在中短期這些貨幣的發展尚不足以顯著改善國際儲備資產和流動性供給的失衡局麵，“新特裏芬難題”將依舊存在。
三、 國際貨幣體係變革思路
1. 增加多元化儲備資產供給，穩定世界宏觀經濟發展。多極化貨幣體係的出現，本身就是穩定世界經濟的最好途徑。通過構建多元化國際儲備體係，增加儲備資產的供應，一個多極化的世界將自然地解決新特裏芬難題。
作為國際儲備貨幣，必須具備兩點要素即流動性高和幣值穩定。而流動性最終取決於貨幣發行國的財政能力。美元目前的困境恰恰源於美元資產需求和美國財政能力的不匹配。多元化的儲備資產供給體係，擴展了為高流動性儲備資產提供支持的財政能力。這種財政支付能力將會由各個發行儲備貨幣發行國的集體能力決定。因此它可以適應、並隨著全球經濟的需求增長而不斷做出調整。這將是解決安全儲備資產的全球性短缺的安全途徑。發展替代美國國債的新的國際儲備資產。例如、超主權貨幣SDR、共同擔保的歐洲共同債券、特別是可以通過新興國家的金融賬戶結構的逐步開放，來增加全球儲備資產的供給。如人民幣資本賬戶開放後的人民幣債券等等。一個多元化的貨幣體係將有效改善全球儲備資產供給的失衡的狀態。
2. 考慮建立永久性央行之間的雙邊互換協議，平衡流動性供給。可以考慮將全球金融危機期間確定的各國央行間緊急流動性互換機製，轉為永久性互換協議安排。在全球金融危機期間，各國央行之間建立的臨時貨幣掉期協議，可作為審慎的流動性後援，以防上未來發生金融市場的動蕩並降低危機對世界經濟環境帶來的負麵影響。
達到這個目標有效的方式是將央行間臨時貨幣掉期協議轉為永久性製度安排，從而為全球經濟波動提供流動性保障。在2008年全球金融危機期間，以美聯儲為中心的各國央行間的臨時雙邊貨幣互換協議，通過增加危機時期的供應流動性，起到了穩定市場的積極作用（Aizenman，Jinjarak & Park，2010；Allen & Moessner，2010；Goldberg，2010）。例如，在此次金融危機的高峰期，歐洲央行（ECB）以與美聯儲之間的臨時掉期協議的形式融資近3000億美元。這樣的係統有諸多優點。通過央行間掉期協議增加流動性供應，在協議係統內分散高經濟風險。這相當於做出了一種保險製度安排，各個國家不再需要處於預防性動機而儲備過度的資產，將會在一定程度上緩解儲備資產需求壓力。而儲備資產需求下降也有助於提高全球實際利率水平，從而通過抑製金融杠杆效應和投機行為來消除影響金融市場穩定的負麵因素。