國際貨幣體係改革路徑探討
名家觀察
作者：陳建 董靜
摘要：布雷頓森林體係崩潰後，雖然美元目前仍處於國際貨幣體係的主導地位，但隨著世界宏觀經濟形勢的發展、新興經濟體的快速崛起和全球性金融危機的爆發，作為國際貨幣體係中心貨幣，美元在流動性供給方麵的缺陷日益凸顯。國際貨幣體係勢必向著“多元化”方向發展，以適應全球經濟麵臨的新挑戰。國際貨幣體係的改革路徑應重點放在儲備資產和流動性供給方麵，以降低個體和係統性風險，避免全球性金融危機的再次發生。
關鍵詞：國際貨幣體係；儲備資產；流動性供給；係統性風險
2008年，全球性金融危機的爆發，深刻反映出當前以美元作為中心貨幣的一元化國際貨幣體係存在的製度性缺陷和流動性風險。隻有從根本上對現行國際貨幣體係進行結構性改革，才能有效解決全球麵臨的國際儲備資產不足和流動性供給失衡的兩大問題，提高國際貨幣體係的整體效率。否則，世界經濟或將麵臨更大的係統性風險。
一、 國際貨幣體係現狀
國際貨幣體係是一係列由國際規則，慣例和製度支配的貨幣政策行為。通過協調世界各國貨幣的彙率，以及提供國際流動性，將各國納入一個密切相關的金融體係之內。國際貨幣體係必須滿足在麵臨係統性危機時的基本功能：即提供充足而穩定流動性。而缺乏係統性的協調機製和穩定的流動性供給恰是當前以美元為中心貨幣的“一元化”國際貨幣體係的重大缺陷。這種結構型缺陷加劇各國出於自我保護目的而進行的過度外彙儲備決策，進而加劇了全球經濟整體流動性供給失衡。換言之，某些貨幣決策對各國自身而言是最佳選擇，但就整體而言，卻造成了國際貨幣體係效率的降低，加劇了係統性運行風險。
1. 美元的中心貨幣地位。20世紀70年代，布雷頓森林體係宣告崩潰後，國際貨幣體係實現了美元與黃金脫鉤和浮動彙率製（牙買加體係）。但不可否認，時至今日美元仍然以其強大的經濟實力和償付能力向世界提供流動性和高質儲備貨幣，繼續維持其在“後布雷頓體係”下的中心貨幣地位。據統計：目前美元約占國際儲備貨幣（標明幣值）的60%；而87%的國際貿易以美元進行計價和結算；而作為幹預貨幣，美元在全球彙率製度安排中仍然舉足輕重，全球近一半貨幣當局將本國貨幣以固定彙率與美元掛鉤，或將本國貨幣價值以美元作為參考，以限製其彙率波動（Goldberg，2010）。總而言之，“後布雷頓森林體係”中，美元依舊處於國際貨幣體係的中心地位，並執行國際貨幣的基本職能（即國際儲備和幹預貨幣，國際貿易和金融交易計算貨幣，國際賬戶麵額單位）。
我們可以從兩個方麵解釋美元作為世界貨幣的霸主地位。（1）美國擁有全球規模最大、發育最完善的金融市場。各種金融衍生品為各國投資者提供了多種選擇和風險對衝機製。美國債券市場的深度和廣度無可比擬，尤其是美國國債市場，美國財政強大的支付能力使美國國債成為高流動性資產，而成為世界各國儲備資產的首選。相比之下，由於歐洲各國保留了本國自身的預算主權而削弱了歐元債券的整體合力，使得歐元區債券市場雖然具有相當規模，卻無法與美國債券市場抗衡。（2）美國國債的安全性和可靠性。雖然有通貨膨脹、美元貶值的風險，但美國政府的償還能力至今尚未受到挑戰。可以說，美國經濟的強大償付能力，是美元提供國際流動性必要條件重要保障。這種保障在發生係統性危機的時候，有助於保護其持有人免受全球性衝擊。因此，美元成為世界各國政府和投資者首選的交易和儲備貨幣。美國以在全球範圍內銷售低風險美元資產（如美元債券、國債等）；購買高風險外國資產（直接投資、股票）等多種渠道，大量輸出美元，扮演著“全球資本家”的角色。但也正因如此，世界各國國都將它們的資產集中於這些以美元計價的儲備貨幣中，繼而放大了全球流動性的規模，使得整個國際貨幣體係也變得更加脆弱和不穩定。
2. 歐元登場。1999年歐元的問世，是國際貨幣體係發展的裏程碑事件。歐盟強大的經濟實力和廣泛的貨幣使用範圍使歐元迅速在國際貨幣體係中站穩一席之地。據統計，到2010年，歐元已經占全球外彙儲備資產（標明幣值）的27%和全球外彙交易的39.1%。盡管這未能從根本上動搖美元作為國際貨幣的霸主地位，但歐元的出現在一定程度了形成了與美元的“分庭抗禮”，在國際貨幣體係中引入了新的競爭機製，為國際貨幣體係的變革提供了新的思路和選擇。我國學者宋曉峰（2004）以此構建了二元國際貨幣競爭模型，認為可通過引入歐元，從而建立二元性國際貨幣體係，以增強主體貨幣之間的可替代性來解決國際貨幣體係現存的結構性缺陷。但不可否認，目前這也隻是一種理論上的推導和嚐試，特別是在歐債危機尚未明朗的情況下，歐元撼動美元的中心貨幣地位為時尚早。
3. 新興經濟體崛起。以“金磚五國”為代表新興經濟體的迅速崛起，在改變整個世界經濟發展格局的同時，也提出了變革現有國際貨幣體係，限製美國利用美元的中心國際貨幣地位攫取不公平利益，並建立多元化國際貨幣體係的訴求。作為世界第二大經濟體，人民幣的國際化進程也在逐步加快。目前，通過簽訂區域性貨幣互換協議和開展跨境人民幣結算業務，人民幣在國際貨幣體係中扮演的角色越來越受到重視。未來人民幣逐步實現資本賬戶開放後，以人民幣計價的債券市場的發展，會將人民幣推向更加國際化的地位。它將對國際貨幣體係的"多元化"化發展起到重要作用。
另一方麵，新興經濟體的快速發展使得以美元為主要貨幣的國際儲備資產需求快速增加。以中國為例，2013年底的外彙儲備額就已經達到3.82萬億美元，而其中美元資產占比達到60%以上；1997年的亞洲金融危機爆發，許多發展中國家出於本國金融和經濟安全考慮，開始積累大量儲備資產，以應對未來的不確定因素。2008年爆發的全球金融危機更堅定了“風險預防”型的儲備資產決策。這類決策導致美元儲備資產的需求不斷增加。而在私人投資領域，由於私人投資者希望尋求低風險資產以滿足當前購買力和未來規劃的需求（如養老、醫療、教育、購房等），使得對穩定金融資產的需求不斷增加。而由於發展中國家金融市場的局限性，因安全資產而產生的超額需求轉向發達國家（特別是美國）的金融市場成為必然。