海瑟威：投資失寵的黃金
專欄
作者：陳予燕
托克維爾黃金基金（Tocqueville Gold Fund） 聯席經理約翰·海瑟威（John Hathaway）管理著16億美元的資金。他是黃金的長期投資者，自1998年托克維爾黃金基金成立以來，他一直管理該基金。 2014年年初至今，托克維爾黃金基金的總回報率為37.48%，位列晨星同類排名前12%。其15年年均回報率為13.86%，居同類排名之首。
黃金和礦業股已失寵，但這也是托克維爾黃金基金（Tocqueville Gold Fund） 聯席經理約翰·海瑟威（John Hathaway）看漲黃金的一個重要原因。
2008年-2009年金融危機之後，黃金成為一種受歡迎的投資選擇，因市場擔心央行超發貨幣會造成貨幣貶值。從2010年1月至2011年9月6日，黃金價格漲幅高達70%，達到最高點1921.17美元每盎司。而2013年年底跌至1183美元？？每盎司。
《巴倫周刊》近期采訪了約翰·海瑟威，海瑟威預計黃金前景一片光明，他正選購了一些管理良好的礦業公司的股票。
《巴倫周刊》：您怎麼看當前的黃金價格和礦業類股票？
海瑟威：受聯邦公開市場委員會（FOMC）決定逐步退出量化寬鬆政策等影響，黃金價格一路下跌。6月份聯邦公開市場委員會最近一次會議之後，黃金價格又開始走高。這次會議有別於之前的11次會議內容，之前會議時都是一討論逐步退出量化寬鬆政策，黃金價格就會大幅下跌。
貴金屬礦業公司的股價已領先於黃金價格，這也讓我倍感鼓舞。和過去幾年不同，黃金走勢一直跑贏其他貴金屬，2011年達到頂峰。現在，我們看到黃金價格又跑贏其他貴金屬，這就是好兆頭。
《巴倫周刊》：為什麼呢？
海瑟威：所有的市場都是具有前瞻性的，如果投資者看漲黃金價格，那麼黃金股的走勢就會提前發動。而當金價持續走高，在2011年創下曆史新高後，股價再上漲很明顯就吃力了，這就是黃金價格不能再持續下去的征兆。
如果黃金價格上漲10%，黃金采礦業的盈利增幅可達25%，但各家公司會稍有不同。在某種程度上，礦業股堪稱是黃金期權。
《巴倫周刊》：您最近在致基金投資者信中提到，“促使貴金屬強勁上漲的催化劑有很多，但時機卻難以把握。”能否解釋一下？
海瑟威：時機確實是很難把握的。在致投資者信中，我提到在金融市場中可能存在很多不確定性的東西。任何一個因素都有可能是改變黃金市場心理變化的催化劑，包括股票市場遭遇熊市、通脹上升、地緣政治問題等。
《巴倫周刊》：您主張投資黃金的理由是什麼呢？
海瑟威：自2008年為拯救金融體係而實施的激進貨幣政策存在著很大的不確定性。還有，美聯儲官員雖說可以很順利地退出量化寬鬆政策，但從投資黃金的角度考慮，退出量化寬鬆可能不會很順利，並可能會導致金融市場的混亂。
由於央行的調控，利率異常之低。美聯儲通過購買國債實現了這一目的。金融資產的估值基於不切實際和不可持續的超低利率。一旦打了折扣的現金流模型被迫調整到高利率水平時——我們不知道什麼時候會出現，但它總有一天會發生——這可能非常具有破壞性。
《巴倫周刊》：黃金開采是資本密集型業務， 礦業公司通常還需要應對政治問題，而且回報也不是很穩定，那為什麼還要投資礦業股呢？
海瑟威：的確，采礦業非常具有挑戰性，難於管理是眾所周知的。但對於托克維爾黃金基金來說，挑選出好的采礦公司是沒有問題的。采礦業務很難，但不意味著每一個礦業公司都是不好的。機會是存在的。管理高效、能夠不斷增加優質資產的礦業股就是我們要搜尋的目標。
《巴倫周刊》：投資礦業股會麵臨哪些問題呢？
海瑟威：剛才你提到了黃金開采是資本密集型業務，而且金價也很不穩定。采礦計劃往往基於預計的金價走勢，但整個礦井建設需要很多年，通常的情況是，礦井啟動時候的黃金價格與礦井設計時的價格有很大的不同，啟動時的價格可能更低。這就是問題，當然還有其他方麵的問題，如有些國家政權更迭頻繁等。因此，還必須要將地方法治狀況考慮進去。