負債融資與企業價值研究
經濟論壇
作者：趙雲 李茂華
【摘 要】 本文概述了負債融資的界定、論述了負債融資與企業價值的關係。企業價值對負債融資的作用：提高企業修正負債融資結構的主動性；關注企業內部治理機製和企業價值實現過程中的外部約束條件。債務融資理論對企業價值的影響：負債融資優化提升企業價值；負債融資結構導向影響企業價值升降；負債融資提高經營效率；負債融資過於分散影響企業價值。合理的融資結構也會從融資成本、信號傳遞、激勵機製、治理結構效率等方麵促進企業價值的提升，更有助於其在與競爭對手的較量中取得優勢，實現企業價值最大化的目標。
【關鍵詞】 負債融資；企業投資行為；企業價值
一、負債融資概念的界定
1、負債融資界定
在市場環境下，由於資金緊張甚至短缺等原因需要舉債，因此，負債融資是一項正常的融資活動，反映了企業資本結構的變化，根據不同的劃分標準，將負債融資進行區分。按照期限結構的標準進行劃分，負債融資包括長期負債和短期負債；根據來源結構的差異，可以將負債融資劃分為銀行借款、商業信用和公司債券，由於我國市場環境的獨特性，公司債券占的比例比較低，在本文的實證研究中不予考慮。采取負債融資而不是股權融資，既會產生較大的效用同時也會帶來一定的風險，要實現企業價值最大化，必須將資本結構進行整合，進行最優的配置。負債融資所帶來的效用，一方麵是利息的還本付息，硬性規定，利息自身的抵稅效應；另一方麵則是財務杠杆的作用，負債籌資會產生財務杠杆效應，進而增加普通股的每股收益，給企業的所有者帶來額外的收益，同時也緩解了股東和管理者之間的代理衝突，降低代理成本，發揮了相機治理作用。但是，不可忽視的是，負債融資也會帶來風險，會使企業麵臨一定的財務風險和破產風險，加劇了股東和債權人的代理衝突，容易引發資產替代和投資不足的行為，即代理成本效應。綜上可以看出，負債融資具有雙重性，負債的相機治理作用和代理成本效應。
2、企業投資行為
資金作為企業的一種較為稀缺性的資源，數量是有限的，需要通過投資決策對資金進行最有效的利用，保證投資決策的科學性。投資決策的優劣決定了企業在項目運行後能獲得現金流量的多少，很大程度上決定了企業的價值。現金流量越多，越穩定，那麼企業的價值就越大；現金流量越小，越不穩定，那麼企業的價值就越小。可以將企業比作是一塊蛋糕，投資行為產生的目的在於把企業這塊蛋糕做大，使得企業的利益相關者都可以從中獲得收益，增加財富，實現企業價值最大化。
二、企業價值概念界定
1、企業價值定義
（1）賬麵價值。企業的賬麵價值是企業資產負債表上列示的資產的價值，包含債權人和股東對企業資產的要求權的總價值。賬麵價值不包含通貨膨脹、時間價值等因素，是代表曆史收入的會計概念。因為諸如造假賬這樣的主觀原因，或者諸如會計製度、統計誤差、市場噪音、經濟周期等客觀原因的存在，賬麵價值可能存在嚴重的失真問題。
（2） 內在價值。企業的內在價值是綜合了一個企業的盈利能力、償債能力、成長能力、營運管理能力、抗風險能力、現金創造能力和資產質量等多方麵能力後得到的全麵的度量。因此可以說企業內在價值是在充分考慮了時間價值、風險、未來收益等因素後企業創財富能力的度量，具體來說是企業的淨資產總額與未來收益折現之和。
（3）市場價值。企業市場價值在市場供需影響下，以企業內在價值為基礎，反映企業的使用價值和交換價值，是企業內在經濟價值的市場預期和表現，是企業股票市價和債務市值之和。企業的市場價值被社會公眾廣泛接受，因為在市場完全有效時，完全的競爭市場上企業市場價值既可以反映其內在價值還可以反應市場的供需狀況。但是中小企業板塊起步時間較晚，發展不完善，所處的資本市場很可能效率不高，競爭不完全，因此企業的市場價值會與企業的實際價值發生一定程度的偏差。