就項目的參與方本身而言，中方投資主體中油勘探和中油燃料油均為中石油集團的下屬企業，外方投資主體BITOR公司是委內瑞拉國家石油公司PDVSA的全資子公司，三家投資方都具備較強的資金與技術能力，綜合實力強。其中，CNODC在境外石油勘探開發和境外投資項目上有豐富的經驗，當時已有的蘇丹石油項目和哈薩克斯坦石油項目均取得了良好的經濟效益和社會效益。
綜上所述，該項目的經營風險小。
事實證明，該項目的管理是相當有成效的。在委內瑞拉惡劣的社會治安形勢中，項目公司加大管理力度，強化防範措施。2005年，該項目被評為中國石油天然氣勘探開發公司HSE先進單位，項目公司優異的HSE工作業績也得到了PDVSA的肯定。
243國別風險
國別風險主要指由於項目所在國的政治政局變化或相關法律政策變化給項目帶來不利影響的可能性或不確定性。針對國別風險，一般的防範措施包括投保出口信用險、商務合同設置保護性條款及外方違約(包括因政府政策變化造成的違約)後的補償條款及與該國當地企業合資等。
該項目當時涉及的委內瑞拉法律政策如下。
1 有關奧裏乳化油項目的法律、法規
委內瑞拉自1976年實行石油國有化後，與石油工業有關的主要法律有： 憲法、將石油工業和貿易保留給國家的基本法(僅次於憲法的國家法律)和石油法。
委內瑞拉1999年12月頒布的新憲法規定了外國投資者與委內瑞拉國家石油公司的子公司成立合營公司的合法性，從憲法上保證了“合營公司”的組織形式。
1975年8月21日委內瑞拉共和國頒布的《將石油工業保留給國家的基本法》(以下簡稱基本法)規定，為了國家利益，有關石油勘探、開發、製造、煉製和用特殊工具運輸以及在國內、外市場銷售石油的任何活動都應保留給國家。在不影響賦予國家的活動的性質的前提下，為有效地履行其職能，國家應通過總統或國家所擁有的企業采取任何合適的行動。
基本法第5條確立了委內瑞拉石油工業和私人企業(包括外國企業)進行合作的以下幾種方式。
1) 作業協議(無需經委內瑞拉國會批準)
主要用於委內瑞拉國家石油公司的子公司與私人公司簽訂的作業協議(與外國石油公司簽訂的關於邊際油田開發合同亦屬此例)。
2) 合作協議(無需經委內瑞拉國會批準)
主要用於委內瑞拉國家石油公司的子公司與私人公司簽訂的服務或建築合同。
3) 合營協議(需經委內瑞拉國會批準)
指委內瑞拉總統或國家石油公司與私人公司簽訂的關於基本法所保留給其的各項活動的協議。
委內瑞拉基本法第5條還規定，國家必須控製根據合營協議進行的各項活動。這種控製可以通過掌握大部分股份或合同條款來實現。如果通過合同條款來實現控製，則國家無需以自有資金投資，隻通過作決定進行控製。
委內瑞拉石油法是1967年8月頒布的，該法規定了石油、瀝青、天然氣和其他烴類的勘探、開發、製造、煉製、運輸和儲存，以及開采這些資源所需要的基礎設施的有關事項。
2 適用於奧裏乳化油的各種稅費
1) 公司所得稅
2001年啟用新的所得稅規定，對於支付給外國貸款機構的利息征收495%的所得稅，將原來對支付給外國母公司的貸款利息征收5%的所得稅改為34%。
2) 礦區使用費
根據1996年8月15日委內瑞拉國家頒布的有關礦費法律規定，重油及超重油征收礦區使用費為瀝青商業價值的1/6。
其計算公式為：
礦區使用費＝1667%×天然瀝青商業價值
天然瀝青商業價值＝01×PP/FC＋19×(PP/FC-682)
式中： PP——以美元/桶表示的上一月所出口的奧裏乳化油的平均FOB離岸價，運輸條款的一種。屬於《2000國際貿易術語解釋通則》中F組。價；
FC——根據實際配方所確定的天然瀝青在奧裏乳化油中所占的比例。
假設PP為30美元/噸，即477美元/桶，FC為70%，則礦區使用費為0114美元/桶； 假設PP為35美元/噸，即556美元/桶，FC為70%，則礦區使用費為292×1667%，即049美元/桶。
3) 增值稅(VAT)
委內瑞拉的增值稅稅率為165%。
1997年3月5日委內瑞拉財政部發布規定，對於新項目，在工程建設期間可免征增值稅，待有商業性生產之日才開始征稅。
表25委內瑞拉平均關稅稅率表
產 品 類 型關 稅 稅 率
原材料和生產資料5%
中間產品10%~15%
成品20%
數據來源： 項目可行性研究報告。
4) 關稅
委內瑞拉是世界貿易組織(WTO)的成員，其關稅製度正朝著世界化的方向發展。當時委內瑞拉平均關稅稅率如表25所示。
據介紹，適用於開發天然瀝青和奧裏乳化油生產企業的進口物資和材料的統一關稅(指建造階段)大約為進口物資價值的3%~5%，但必須事先得到委內瑞拉財政部的批準。
5) 專利權使用費
由於委內瑞拉國家公司下屬研究公司擁有奧裏乳化油專利，在簽訂合營協議時，外國投資者還必須簽訂專利權使用協議。該研究公司的要價為先付一攬子專利權費若幹百萬美元，以後每產一噸奧裏乳化油的專利費為若幹美分； 或者無需支付一攬子專利權使用費，僅在以後每生產一噸奧裏乳化油收取專利費若幹美分。
3 使用當地的材料、物資和服務
無法律規定，但BITOR公司提供的標準合營協議裏規定，如果在交貨時間、質量、數量和價格上是有競爭性的，合營公司就應使用當地的材料、設備和服務。
4 勞工法
根據委內瑞拉勞工法規定，一個公司至少90％的雇員應是委內瑞拉人，給外國人的報酬不得超過總報酬的20％。
綜上所述，從法律等角度來看，其投資環境調動了投資者的熱情，增強了投資者的信心，主要體現在國家頒布和明確了一係列吸引外資的法律和政策、國家石油公司有長期對外合作經驗和相對穩定的對外合作模式、BITOR公司使用基本符合國際石油慣例的標準合同以及BITOR公司在政府和國家石油公司中有大量關係，對今後合營公司的經營有一定的幫助。
但其他問題，如通貨膨脹率高、外彙兌換難等，使得委內瑞拉的總體國別風險較高。
事實證明，雖然委內瑞拉當時的相關政策為大量的外資流入創造了較好的環境，也吸引了很多國外的企業紛紛進入委內瑞拉市場，但是隨著委內瑞拉經濟情況的變化及部分政府部門發展計劃的調整，很多項目受到了不利的影響。例如，2006年3月31日，委內瑞拉政府宣布廢止20世紀90年代與在委內瑞拉經營的外國資本和私人資本簽署的油田開發協議，上述公司隻有同委內瑞拉國家石油公司簽署建立委內瑞拉方控股合資公司協議，才能繼續在委內瑞拉經營； 總統查韋斯2007年2月發布一項法令，委內瑞拉重油帶的外資控製項目都必須轉為由委內瑞拉國家石油公司控製的合資項目，其中委內瑞拉方股份不低於60％。據委內瑞拉能源和石油部部長兼國家石油公司總裁拉米雷斯介紹，加拿大石油公司決定撤出委內瑞拉，雙方已經就賠償達成了協議； 美國埃克森美孚公司和康菲石油公司也退出了奧裏諾科重油項目以及風險開發項目，但是撤資細節還有待雙方談判代表進一步商定。拉米雷斯還表示，經議會批準，委內瑞拉政府將重新界定重油帶合資企業的作業範圍，4個重油升級項目的作業範圍都有不同程度的縮小。委內瑞拉國家石油公司於2007年4月25日正式開始委內瑞拉重油帶戰略合作項目和風險開發項目的國有化進程，並於5月1日淩晨接管了奧裏諾科重油帶項目的控製權。2007年6月26日，委內瑞拉國家石油公司與美國雪佛龍德士古石油公司、挪威石油公司、法國道達爾石油公司等7家跨國企業簽署諒解備忘錄，把奧裏諾科重油帶戰略合作項目和風險開發項目改組為委內瑞拉國家石油公司控股的合資企業。至此，委內瑞拉奧裏諾科重油帶的國有化過程正式完成。委內瑞拉所得稅法在2006年和2007年進行了部分調整。2006年調整的內容是： 修改第11條，規定從事開采碳氫化合物(石油和天然氣)及相關活動(如提煉、運輸、采購碳氫化合物及其開采中的衍生產品)的納稅人將適用比例稅率50％。國別情況的變化對上述投資均產生了一定的影響。
2007年10月2日中石油與委內瑞拉能源礦業部簽署了新的合資公司協議。11月6日，中石油與委內瑞拉國家石油公司就上下遊一體化協議的有關問題簽署了諒解備忘錄。http://wwwccfocomcn/jsjl_viewasp?id=230，2008年11月5日。中委兩國政治外交關係穩定，中石油海外投資經驗較為豐富，上述國別情況的變化對其造成的不利影響有限。
當然，也有很多受到國別情況惡化重創的企業。有些企業雖然進入他國市場時間較早，但非但沒有享受到該國經濟發展帶來的利益，反而在耗費大量的人力、物力後還是從該國市場無功而返，甚至無法回收投資。這就是保險為何如此重要的原因。
244市場風險
市場風險包括產品的銷量風險和價格風險，防範措施包括客觀做好可行性研究報告； 謹慎預計產品市場需求及價格，進行敏感性分析並做好應對準備； 簽署長期的上下遊協議等。
該項目生產的奧裏乳化油全部返銷我國內，由中油燃料油公司負責包銷，項目公司與其已就此簽署了30 年的奧裏乳化油銷售協議。
市場： 目前我國奧裏乳化油用戶主要集中在發電、瀝青和其他諸如陶瓷、軋鋼、耐火材料、化工等行業，主要分布在東南沿海六省一市。自1996年我國引進推廣奧裏乳化油以來，國內市場需求量逐年增長，市場用量平均每年增長40%。
奧裏乳化油的國內市場需求量遠遠大於可供應量，進口的乳化油完全可在國內市場消化。以2000年為例，實際需求量達到252萬噸，實際供應量僅為80萬噸。
根據當時的市場需求分析預測，2003年至2006年奧裏乳化油計劃進口量如表26所示。
表26乳化油計劃進口量
萬噸
年份2003年2004年2005年2006年
進口量
350
450
520
650
數據來源： 該項目可行性研究報告。
綜上所述，奧裏乳化油的國內市場需求量遠遠大於可供應量，進口的乳化油完全可在國內市場消化； 且隨著我國乳化油用戶的增加，應用領域的不斷擴大，周邊一些國家也對奧裏乳化油表現出濃厚的興趣，有可能實現乳化油轉口貿易。同時國內下遊的儲運、銷售等工作已做了較為充分的準備，故總體而言市場風險不大。
價格：
(1) 奧裏乳化油價格隨國際油價波動較小，但受國際燃料油價格波動影響相對較大一些，如表27所示。
表27各油品平均油價比較表
美元/噸
日期大慶原油180#燃料油
燃料油是成品油的一種，是石油加工過程中在汽、煤、柴油之後從原油中分離出來的較重的剩餘產物。180＃是指其50℃時的運動粘度不低於180mm2/s。
布倫特原油奧裏乳化油
1996—1997513771022141230
19976—199941203966128924
19995—200020121522200235
數據來源： 該項目可行性研究報告。
從表27可以看出，當國際燃料油價波動時，奧裏乳化油的價格也隨之波動，但浮動幅度要遠遠小於其他油品。
(2) 中油燃料油公司綜合實力較強，作為中石油集團的下屬公司，是中石油唯一的燃料油公司，主營奧裏乳化油的進口分銷，兼營其他油品銷售業務，具備較為成熟的進口渠道和營銷網絡，在油料進口和銷售方麵有獨特的優勢和豐富的經驗，取得了良好的經濟效益和社會效益。該公司資產規模較大，經營狀況及財務狀況良好，在各銀行無不良信用記錄。綜上，該公司具備作為項目下遊產品的包銷方所需的實力。
為了配合上遊奧裏乳化油的開發，中油燃料油公司近年來已建立了兩級銷售儲存係統，總庫容為41萬立方米，包括黃島燃料油中轉庫、江蘇興能公司二級分銷庫、秦皇島永暉石化公司二級分銷庫、廣東中油高富燃油公司二級分銷庫等，可滿足每年220萬噸到250萬噸奧裏油進口的要求。此外，該公司還按照市場分布、經營銷售和儲運的要求，選擇合適庫址，投入資金新建儲油庫、電站等，包括湛江奧裏油發電廠、湛江奧裏油油庫、寧波大榭奧裏油油庫及湛江奧裏油電廠管線等。
該公司完成了包括市場調查、油庫電廠的選址以及儲運、銷售網絡的建立和完善等大量工作，為奧裏油在國內的儲運、銷售和應用打下了良好的基礎。綜上所述，該項目的市場風險不大。
245環保風險
環保風險主要指項目對環境和社會的影響造成的風險。環保風險主要有如下幾種。
1 產品進口國的環保風險
火電廠燃用乳化油發電與燃用其他燃料發電一樣，若不進行相關處理也會對環境產生一定的影響，產生的汙染物主要有汙水、NOx(氮氧化物)、灰粉和SO2(二氧化硫)等。
(1) 汙水。水除灰方法產生的汙水必須經處理才能排放，除塵器用幹式除塵法即可避免產生汙水汙染環境。而濕法脫硫係統本身會對汙水經過一定處理才排放，不會汙染環境。
(2) 大氣汙染物NOx。奧裏乳化油在燃燒過程中產生的NOx量遠遠小於燃燒重油產生的NOx量，不會超過國家規定的排放標準。
(3) 灰粉。即使不安裝除塵設備，現有排放量也不會超標，若加上除塵裝置，則可以確保排放不超標。
(4) 大氣汙染物SO2。在理想燃燒情況下，SO2排放濃度遠遠大於排放標準，需要脫硫。
綜上所述，隻要經過脫硫處理，乳化油對環境的影響就在允許的範圍內，因此，對燃用乳化油的環保措施主要是脫硫。
關於奧裏乳化油燃燒汙染問題，相關政府部門對此的意見是“經過十多個廠點實際燃燒，表明燃燒正常，熱值達標，至於排放的硫化物和粉塵對環境的影響，國內已有成熟的技術和成套設備解決”。
2 項目所在國的環保風險
委內瑞拉在能源發展戰略中格外重視環保
委內瑞拉的燃料能源十分豐富，其生產和消費的碳氫化合物(含石油、天然氣、煤等)對環境已造成嚴重破壞，但該國沒有製定專門的環保稅法。不過有些稅法條款已經涉及對碳氫化合物行業環保的鼓勵。例如該國所得稅法規定，對納稅人從事工商業活動的新投資增加的所得減征10%，對旅遊業、農業的新投資所得分別減征75%、80%。上述稅收優惠當然是包括新投資於從事碳氫化合物的生產經營。另外，2001年修改的所得稅法規定，對從事碳氫化合物生產經營的納稅人，其新技術設備的投資可按8%在應稅所得中扣除，如新投資以下資產的則另加扣除4%： ①勘察、鑽探、生產、運輸等設施，以及在港口裝運或在鄉村煉製的儲藏設備； ②碳氫化合物第二次回收的設備； ③使用、維護或儲存石油、天然氣(含液化氣)等的設備。
上述規定表明，盡管沒有專門的環保稅法，但已有一些防止或減少碳氫化合物汙染的內容，至少說在環保稅收方麵是前進了一步。然而由於該國實行石油國有化，要求外國石油公司一律與該國國有石油公司合並經營。2006年8月29日又對所得稅法進行修改，明確廢止對石油、天然氣行業新投資的稅收優惠。這樣對油氣工業的稅收優惠隻剩下允許對用於維修、保護或改善環境的捐獻可在應稅利潤的1%內扣除。總之，該國本已滯後的環保稅製在石油國有化下呈倒退趨勢。
，對環境的保護采用了西方標準和規範，有非常完善的HSE管理製度； 環保法規嚴格，監管、處罰力度大。其認為環保的要害之處在於能源產地的環保與能源在轉換過程中的環境問題，設計之初就應將能源生產和利用對生態可能造成的影響降到最低，如若造成影響，應將其規模和範圍量化，達到後果可以控製、生態可以承受的結果。
中委公司在委內瑞拉始終堅持“安全第一、環保優先”的工作方針，麵對各種挑戰，將國際化的HSE管理體係與公司實際情況密切結合，建立了一套適應委內瑞拉複雜情況的HSE管理體係和方法，並貫穿於工程建設和生產運行的各個環節。2006年3月31日，中油國際(委內瑞拉)公司乳化油項目一期工程投產，並生產出合格的乳化油； 5月8日，裝載著25萬噸乳化油的油輪離開JOSE港駛往中國。這一標誌性成果是該公司HSE工作最好的證明。委內瑞拉石油公司高度評價中委公司為“國際石油投資者HSE工作的典範”。
具體到環保方麵，按照HSE的要求，對環保風險進行預評估、根據風險設計防護措施、把風險控製在最低程度，建立應急機製。項目公司麵對湖上作業易汙染湖水和林地作業易發生森林火災等風險，強化環保意識，並取得環保無超標汙染事故的優良記錄，得到當地政府和PDVSA的充分肯定和高度評價。
綜上所述，該項目的環保風險不大。
246信用風險
對於投資人來講，信用風險指各個合作方是否能按照預先約定履行自己的義務； 對於貸款銀行來講，信用風險指借款人是否會按照貸款協議的要求履行自己的還款義務。防範信用風險的主要措施是： 要求提供充分、有效的擔保，具體形式包括相關資產抵質押，有實力、資信良好的第三方擔保，保險權益轉讓至貸款銀行等。
本項目借款人和擔保人資金實力雄厚，資信情況良好。公司資產規模巨大，負債率較低，流、速動比率合理，長短期償債能力良好； 近年來銷售收入和淨利潤增幅很快，盈利能力突出； 應收賬款和存貨周轉率高，資金營運能力良好； 現金流充裕。經營正常，財務指標優良，自由現金流充足，信用風險小。
就本項目本身而言，項目經濟效益好，清償能力強，有一定的抗風險能力。
故該項目的信用風險不大。
25結語
這是一個較為成功的海外投資案例： 對於企業而言，項目本身各項經濟衡量指標優良，各種風險均在可承受的範圍內，銀行的信貸資金為企業投資提供了極大的便利，項目順利啟動並成功達產，不僅獲得了一定的經濟收益，還取得了重要的社會意義； 對於銀行而言，該項目各項風險不大，目前該筆貸款還本付息正常。通過該筆貸款，既加強了與優質客戶的合作關係，又借此進行了貸款模式的創新，即由境外公司借款，將信貸資金用於境外投資項目。在該項目開創中國進出口銀行境外投資貸款模式先河後，中國進出口銀行逐漸積累起相關經驗，操作模式越來越成熟，並成為中國進出口銀行的一個品牌。
隨著中國進出口銀行支持中國企業“走出去”經驗的日積月累，隨著中國進出口銀行在海外的影響越來越大，隨著金融市場的發展和金融工具種類的日益豐富，中國進出口銀行與企業的合作也越來越多，形式越來越靈活。不僅融資結構可為企業“量身定做”，在融資過程中提供的金融產品也越來越多樣化。