總麵積1146平方公裏。油層為疏鬆未固結砂岩，埋深較淺，多在800~1000米內。總地質儲量指在地層原始狀態下油(氣)藏中油(氣)的總儲藏量。約為219億方； 采收率按12％計算，可采儲量指在現代開采工藝技術和經濟條件下，可從油(氣)藏中采出的油(氣)儲量。為262億方。
項目建設包括三部分內容： 一是對位於委內瑞拉奧裏諾科重油帶東部區塊3內的重油資源進行開發； 二是建設油田地麵集輸工程； 三是在委內瑞拉的Jose港建設乳化廠。
222結構安排
1 商務結構
項目公司中委奧裏乳化油公司(Orifuels Sinoven SA)於2001年在委內瑞拉的首都加拉加斯注冊成立，合資期限30年。項目公司出資方分別為中國石油天然氣勘探開發公司、中油燃料油股份有限公司和委內瑞拉國家石油公司的全資子公司BITOR公司，按照出資額分別占股40%、30%和30%(見圖23)。
圖23項目公司商務結構
項目合資公司協議中規定，由BITOR指派董事長(總裁)和一名董事，CNPC指派五名董事。各方董事會成員共同代表各方的股份數。公司總裁由BITOR方人員擔任，公司總經理由CNPC方人員擔任，並向董事會彙報，接受董事會的業務指導。
該項目生產的奧裏乳化油全部返銷我國內，由項目中方股東之一——中油燃料油股份有限公司負責包銷，項目公司與其就此簽署了30年的奧裏乳化油銷售協議。為了配合上遊奧裏乳化油的開發，中油燃料油股份有限公司近年來已建立了兩級銷售儲存係統，並繼續投入大量資金建設油庫、電站等項目，為奧裏油在國內的儲運、銷售和應用打下了良好的基礎。
2 資金結構
委內瑞拉國內的資本市場不發達，商業銀行信譽不高，國外一般對其開出的信用證會要求第三國銀行擔保。委內瑞拉政府允許外國投資者獲得國內外貸款，但委內瑞拉本國資本市場所擁有的資本量非常有限，融資成本較高。
我國相關政府部門對該項目的批複意見是： 該項目總投資36億美元左右(具體數字略去)，其中項目公司注冊資本約27％。在注冊資本中，中方共占比70%，中國石油天然氣勘探開發公司和中油燃料油股份有限公司分別以自有外彙資金出資，各自占股40%和30%，項目注冊資本以外的投資資金將以項目公司名義在國際金融市場上融資解決。
223效益分析
1 經濟效益
1) 現金流
2004—2005年，為了開發油田，建設地麵工程和Jose乳化廠，需投入大量資金，現金流一直為負，2004年是項目投資高峰期，存在較大的資金缺口。2006年投產後，預計將體現出良好的經濟效益，具有較好的貸款償還能力。
2) 經濟效益
該項目總預算合理，操作費用較低，且適用較低的天然瀝青礦費水平，項目內部收益率較高，回收期合理，具有良好的經濟效益，具體參見表24。根據項目可研報告分析，其敏感性因素依次為銷售收入、經營成本和投資，敏感性分析 敏感性分析是指從定量分析的角度研究有關因素發生某種變化對某一個或一組關鍵指標影響程度的一種不確定分析技術。其實質是通過逐一改變相關變量數值的方法來解釋關鍵指標受這些因素變動影響大小的規律。在本處具體是指銷售收入、經營成本和投資等因素發生變化時對項目收益的影響。的結論為： 該項目具有一定的抗風險能力。即銷售收入、經營成本及投資等因素變動對項目收益的影響在可承受的範圍內。
表24經濟效益測算表
投資36億美元左右內部收益率15％左右
淨現值1億美元左右投資回收期9年左右
數據來源： 該項目可行性研究報告。
2 社會效益
對委內瑞拉而言，該項目有助於其奧裏乳化油的開發並獲得穩定的銷售渠道，有助於委內瑞拉經濟的發展。
對我國而言，該項目生產的乳化油全部進口國內，有利於改善我國能源結構，能夠較好緩解我國能源供應不足的矛盾，體現“利用兩種資源、開辟兩種市場”的策略，同時可帶動我國相關設備及勞務的出口，具有良好的社會效益。
23融資方案
231幣種選擇
在國際信貸中，可供選擇的貨幣主要有四種： 進口國的貨幣，出口國的貨幣，第三國貨幣或官方複合貨幣(如特別提款權
國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位，是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外彙，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由於其隻是一種記賬單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用於貿易或非貿易的支付。特別提款權定值與“一籃子”貨幣掛鉤，市值不是固定的。適用於主權級的國際信貸。
等)。選擇貸款貨幣幣種的基本原則有：
(1) 借入的貨幣應盡量與借款人將要使用的貨幣種類保持一致；
(2) 歸還的貨幣應盡量與借款人將來收入的貨幣種類保持一致；
(3) 盡量借入硬貨幣 指在國際金融市場上彙價堅挺並能自由兌換、幣值穩定、可以作為國際支付手段或流通手段的貨幣。主要有： 美元、英鎊、日元、法國法郎等。與軟貨幣的概念相對。硬貨幣和軟貨幣是相對而言的，會隨一國經濟和金融狀況的變化而變化。，歸還軟貨幣。
上述三個原則之間可能會存在衝突，第三條原則完全是從借款人角度出發，還會與貸款人的利益相衝突。在具體實踐中，借款人還會比較不同幣種的利率和彙率水平及遠期走勢等。
本項目的情況較為簡單。商務合同以美元計價，項目投資將以美元形式發生，投資也將以美元形式收回。選擇美元作為貸款貨幣與資金使用和回收的幣種相匹配； 其次，借美元還美元，也是借款人和貸款人的一個利益均衡點。因此該項目選擇了美元作為貸款貨幣。
232利率形式
對於采用固定利率還是浮動利率，借貸雙方的利益不完全一致。從借款人的角度看，在籌資時，如果國際市場處於低利率水平或將來有上升趨勢，應盡量選擇固定利率，避免利率水平上升帶來的高水平利息支出； 反之，如果籌資時國際市場處於高利率時期或將來有下降趨勢，則應盡量選擇浮動利率，以充分享受將來利率水平下降帶來的節省利息支出的好處。從貸款人的角度看，則應與借款人上述的做法相反。即使采取浮動利率，還需考慮利率浮動的周期，若預期市場利率水平將來有上升趨勢，則借款人希望貸款利率的浮動頻率越低越好，而貸款人則希望越高越好； 反之相反。由此可見，利率形式的選擇主要基於借款人和貸款人對將來利率走勢的判斷，若雙方對市場的判斷相反則很容易就利率形式的選擇達成一致，若判斷一致則會在利率形式問題上意見相左。當然，利率水平的高低也將影響利率形式的選擇。
由於國際金融市場風雲變幻，準確判斷未來利率水平走勢的難度較高，在具體的實踐尤其是在中長期貸款中，貸款人及多數借款人均傾向於選擇浮動利率。若借款人有鎖定籌資成本的主觀偏好，可通過銀行(包括貸款銀行)等金融機構進行利率掉期、利率互換等金融衍生工具的操作，支付一定的費用，將成本和風險鎖定在預期的區間內。
本項目中，借款人和貸款人最終商定采取浮動利率的形式。
233結構設計
1 方案一： 直接向中方股東貸款
此方案借款人為中方股東，中國進出口銀行按照項目資金需求和兩家股東的股權比例分別提供貸款，由股東進行項目投資。
圖24融資方案一
1) 方案一的優點
(1) 融資模式為中國進出口銀行傳統做法，便於操作。直接向中方企業提供貸款以滿足其海外項目的資金需求，為中國進出口銀行迄今操作最為成熟的貸款種類之一——出口賣方信貸。該種類貸款的申請和審批等程序都較為簡捷，有利於借款人盡快啟動項目。如果借款人的資信狀況或信用評級滿足一定的標準，中國進出口銀行可適當放寬其他的貸款條件，如擔保等。在本項目中，借款人正是符合了這樣的條件，中國進出口銀行認為在該種融資方式下可以接受免擔保的安排。
(2) 借款人在境內，便於中國進出口銀行監督控製。與境外客戶相比，對境內客戶進行盡職調查和監督控製的成本會相對較低，效率會更高，效果會更好。就本項目而言，借款人為注冊在京的大型國有企業，屬地的一致性為中國進出口銀行動態地掌控相關信息帶來了極大的便利，減少了信息的不對稱給中國進出口銀行貸款帶來的風險。此外，也有利於借款人及時與中國進出口銀行進行溝通，解決項目中的相關問題。
(3) 兩家股東按比例分別融資，有利於降低投資風險。若單個股東承貸全部金額，權益與承擔的責任不匹配，不僅會為承擔融資的股東帶來過重負擔，而且有可能會增加其他股東的道德風險。兩家股東按比例分別融資，使權益與責任相匹配，在一定程度上將降低投資風險。顯而易見，項目的投資風險降低，對銀行也是一件好事。
2) 方案一的缺點
(1) 提高中方股東的負債率，增加其長期償債壓力。中方股東確確實實地背負起貸款的償還責任，負債率會因此提高，長期償債壓力會相應增大。此外，財務報表也會對此有所體現，這對於很多希望自己財務報表“完美”的企業來說無疑是一件不太樂意接受的事情，這也是近年來出口買方信貸產品大受歡迎的原因之一。
(2) 委內瑞拉對股東貸款製定了較高的利息稅，增大中國股東的稅收壓力。委內瑞拉2001年啟用的新所得稅法規定，外資銀行向委內瑞拉國內企業的貸款利息所得部分征收495%的利息所得稅，而外國母公司向在委內瑞拉注冊的合資企業貸款，其利息所得部分要征收34%的利息所得稅。據此政策，本融資方式下將適用34％的稅率，中國股東將為委內瑞拉的財政收入作出極大的、不情願的“貢獻”。
(3) 對中國進出口銀行而言，貸款資金首先進入中方股東的資金池，較難以監督資金的使用去向。
(4) 以中方股東作為借款人與政府部門的批複有出入，且委方權利義務不匹配易加大其道德風險。
2 方案二： 項目公司融資模式
中國進出口銀行直接貸款給項目公司，由三家股東按比例提供擔保。
圖25融資方案二
1) 方案二的優點
(1) 減輕了股東負債壓力。此種融資方案下，銀行貸款並非股東公司的真實負債，而是財務報表上的“或有負債”，股東公司並不承擔第一位的還款責任。
(2) 由股東共同擔保共同擔保是分散擔保風險的重要方式，是指兩個以上的擔保人對某一擔保額較大的標的或風險較大的項目、單位共同擔保，若發生擔保項下的賠償，擔保機構各自按其事先約定的比例分別承擔對被擔保人的賠償責任。，分散擔保壓力，降低還款風險。各股東均承擔一定比例的擔保，避免個別股東承擔全額擔保所帶來的巨大壓力，對股東來說，分散了其擔保壓力； 對於貸款銀行來說，多家股東共同擔保使得該擔保更加可靠，一方麵多個股東的實力加總要高於單個股東的實力； 另一方麵共同擔保使得各股東之間的聯係更加緊密，單個股東單方麵違約的成本也有所增加。擔保的可靠性增強，也降低了銀行麵對的還款風險。
(3) 有利於中國進出口銀行根據項目進度對資金使用進行控製。由於是貸款給與項目有最直接關係的項目公司，貸款銀行便於及時了解項目進度，並據此控製資金的使用。
(4) 項目公司作為借款人承擔第一位的還款責任，中委兩方公司的責任和收益更加匹配。
(5) 對於投資者而言，不必再承擔稅率高達34％的稅收，可獲取相對更多的利潤。
2) 方案二的缺點
（1） 擔保安排相對複雜。三家股東涉及中委兩方，且資產負債、信用情況各不相同，貸款銀行相應的調查，維護等方麵的工作相對複雜，成本也相對較高。
（2） 項目公司在境外，不利於貸後管理。與方案一的優點相反，境外公司與貸款銀行遙遠的空間距離導致貸款銀行對境外公司進行調查等的成本較高，較難以避免信息不對稱帶來的風險。
3 方案三： 由境外子公司作為借款人
借款人為中油國際有限責任公司(簡稱CNPCI)，是CNODC的全資子公司，於1998年4月在開曼群島注冊成立，注冊資本10萬美元，專門從事境外石油勘探開發，並負責中石油集團的對外投資和海外項目的統一管理。其所管轄的海外業務是CNODC的主要業務，其擁有的資產也是CNODC資產的核心部分。該筆貸款由CNODC提供全額擔保。
圖26融資方案三
由於該項目的中方股東均為中石油下屬公司，中石油集團海外項目融資均由負責海外投資項目管理的境外公司CNPCI進行操作，因此中國進出口銀行向CNPCI提供數億美元的海外投資貸款，以促進項目整體投資建設。
CNPCI通過轉貸銀行C進行委托貸款，將從中國進出口銀行獲得的貸款資金轉貸給實際用款的項目公司。
由借款人的母公司CNODC作為擔保人，為該筆貸款提供全額擔保。
1) 方案三的優點
(1) 有利於保證項目開發建設用款。中國進出口銀行信貸資金直接向境外借款人發放，再由C銀行進行轉貸，一方麵，資金直接出境可以避免中方股東將銀行貸款挪作他用，如進入中國的股市或房地產市場； 另一方麵，C銀行的海外分支機構作為在CNPCI和項目公司間的中間環節，會主動對資金鏈上遊和下遊進行必要的監督，一定程度上減少貸款行境外貸後管理的不便。
(2) 由境外子公司作為借款人，有助於中方股東減輕稅收負擔。同方案二。
(3) 對股東而言，由於項目公司是實際借款人，中委各方的權責較為匹配。
(4) 對貸款銀行而言，擔保人具備較強的實力，還款風險較低。CNODC資金實力雄厚，信譽優良，由其做擔保人承擔該筆貸款最後的還款責任，是較為可靠的。此外，擔保結構簡單、擔保較易落實、相關手續相對簡單，也對貸款人具有較大的吸引力。
2) 方案三的缺點
(1) 融資結構環節較多，不利於貸款監控。從結構圖可以看出，相對於前兩種融資模式，此模式下資金鏈條較長，涉及環節較多，每一環節的不確定性都有可能導致潛在風險的實現，使得對貸款資金的監控成本較高。
(2) 借款人在境外，不利於貸後管理。同方案二。
4 方案選擇
1) 企業角度
委內瑞拉2001年啟用新的所得稅法規定，向外資銀行的貸款利息征收495%的利息所得稅，將原稅法中規定給外國母公司的貸款利息征收5%的利息所得稅改為34%。將股東借款轉化為股東委托貸款，則可以避免項目公司繳納高額所得稅，企業傾向於選擇方案三。
2) 銀行角度
首先，最終確定的方案不能違反國家及中國進出口銀行的相關政策及規定； 其次，應當最大限度地滿足客戶的需求。具體而言，本項目得到了國家相關部門的批準，且風險較小、收益較好，屬於中國進出口銀行貸款可支持的項目類別。國家相關部門在對該項目的批複中曾要求由項目公司負責融資，同時考慮到方案三可以使中國公司利潤最大化，中國進出口銀行也傾向於選擇方案三。
因此，在綜合權衡了上述三個方案後，中國進出口銀行和企業共同選擇了第三個方案，即中國進出口銀行提供實質性信貸支持，中國公司的境外子公司CNPCI作為借款人獲得中國進出口銀行資金後交由轉貸銀行C安排“背對背”委托貸款，將資金轉貸給項目公司使用，實現合法、合理及有效的避稅。最終，中國進出口銀行按照此方案向中油國際有限責任公司提供了數億美元貸款。各方關係如圖27所示。
圖27項目各方關係圖
這是中國進出口銀行第一筆由中國公司境外子公司作為借款人、貸款資金用於境外項目的海外投資貸款，體現了中國進出口銀行以客戶需求為動力進行貸款模式創新的極大靈活性。隨著中國企業和中國進出口銀行在“走出去”中深度和廣度的不斷增加，經過中國企業和中國進出口銀行的共同探索，信貸資金對中國企業海外項目的支持力度越來越大，操作模式也越來越多樣化。相信在今後，銀企之間的合作將更加默契、相得益彰。
24風險分析
241儲量風險
對於資源類項目，儲量風險總是核心風險之一。通常，企業願意進行投資是基於對資源情況的信心。但是信心是頗為主觀的概念，在資源完全被挖掘開采前，風險就是客觀存在的。而提供融資支持的貸款銀行也在實際地承擔這種風險。因此，貸款銀行往往會要求借款人聘請國際知名、資質優良的獨立技術評估機構進行全方位考察並謹慎地對儲量進行評估。
本項目的情況： 委內瑞拉奧裏諾科河全長2200千米，橫貫委內瑞拉中部。在長700千米寬70千米的河穀地帶，蘊藏著十分豐富的超重質原油資源，通稱奧裏諾科重質油帶，約有46億噸的技術可采儲量，相當於中東石油總儲量的80％，每年開采5000萬噸，可開采800多年。
可行性研究 經項目各有關方(包括貸款銀行)認可。分析認為本項目涉及的資源量比較切實，因為： ①在儲量計算過程中采用了較高的計算標準，使用的是嚴格的條件假設，留有較大的餘地； ②使用了先進的儲層評價手段，采用了多學科交叉作業、相互補充又相互製約的協同工作方式。除此，可行性研究還得出結論： 因為儲層物性好，厚度大，且井的生產能力旺盛，所以油井的產能將較高。
此外，在委內瑞拉能礦部與合資公司在2004年3月5日簽署的礦費協議最終文本中，明確能礦部有義務擴展合資公司作業區塊來保證足夠的超重油儲量。
綜上所述，本項目的儲量風險不大。
242項目建設與經營風險
項目在建設和經營過程中存在很多不確定性，包括資本支出超出預算、工期延誤及不能保質保量地完成等風險。因為境外投資項目地處異國，上述風險更加凸現。因此需要聘請相關領域的專家，客觀詳盡地做好可行性研究，檢驗前期執行與可研報告的符合程度； 選擇由該領域有經驗有資質的合作夥伴、由專業項目管理人或管理公司進行項目管理； 做好詳盡的現場組織及相關計劃等。
委內瑞拉石油公司(PDVSA)對石油作業的HSE(Health Safety and Environment)管理均采用了西方標準和規範，有非常完善的HSE管理製度。HSE管理的出發點是預防為主。從HSE管理的角度，項目公司將生產和建設工作分為5大風險管理模塊： 工程建設、鑽修井、生產運行、交通安全、社會治安和危機。在對這5大模塊進行係統風險分析的基礎上，建立了五級風險分級評估體係，並製定了相應的HSE管理對策。
在係統風險分析的基礎上，針對某一項具體工作詳細進行總節點和單節點風險分析。項目公司引入了概率統計分析的手段進行風險定量分析。在湖上油田鑽修井作業中，項目公司十分注意收集PDVSA在湖上鑽井的有關HSE數據。統計分析發現： PDVSA湖上鑽井作業事故率最高的工序依次為： 打樁建平台、鑽井及試油作業。針對概率統計分析結果，公司對鑽井作業過程中容易發生事故的幾個關鍵節點，采取了有效的防範措施。
項目公司形成了“安全環保，人人有責”的HSE理念，並充分體現在油田生產管理和工程建設的各個方麵，成為中委公司HSE文化的核心內容，並根據HSE管理要求成立了HSE管理委員會，構建起HSE工作分級管理、一級對一級負責、層層抓落實的工作格局和責任體係，形成了HSE管理工作持續改進的長效機製。為做好突發事件的應急工作，公司建立和完善了應急反應體係。