你在電視上說過你的原則是“買高賣低”？
這是我用開玩笑的方式講的我的一個真實觀點。有次中央台做個節目，我跟羅傑斯一起，主持人說，最後要我們給所有人送一句話，告訴大家怎麼投資。羅傑斯寫的是買低賣高；我就把它倒過來，就是“買高賣低”。但是我買賣的東西與他不一樣，他指的是價格，我指的是風險溢價。價格難以把握，風險溢價更容易衡量。
低買高賣，大家都知道，但是都做不到。而風險溢價你是能做到的，風險的溢價總是一個均值回歸的過程。所以我們在做模型的時候，第一步就是看市場的價格，第二步是本身值多少錢（估值），第三步算出來風險溢價是多少。作投資，我們說的理性投資是怎麼把握風險溢價，怎麼利用風險溢價。很簡單的一個解釋，就是街上賣菜的老太太都去買股票的時候，大家都認為股市沒風險了，風險溢價很低了，你就應該出來了。賣菜的老太太去買股票，就是一個風險溢價的觀察值。反過來，現在市場交易量很小，基金也發不出去，這也可以作為測量風險溢價高的一個指標。
我認為理性投資，就是均衡地去看風險溢價。怎麼去看，便宜和貴就是縱向與曆史的平均去比，橫向與其他市場、行業去比，風險溢價會回歸到均值。但價格不一定回歸到這個平均數裏麵，打一個比方，中國的經濟增長以前都是10%，但可能下麵一個階段是7%、8%的增長，這一塊它不會回歸到一個平均數，這樣估值，股票的價格就不會回到均值。風險溢價為什麼會回歸均值？風險溢價，也就是人們對風險的態度。人總是兩種情況，一種時候特別怕風險，一種時候特別喜歡風險，人是非理性的，總是上下波動的，但總會回到正常狀態。如果認可這一點，總是可以利用市場情緒的波動，人家害怕的時候我進去，人家都不害怕的時候我出來。
但是具體該怎麼實施？因為人總是有弱點的，這就需要投資的原則、流程等。
做基金經理的時候，我還沒有從公司文化去考慮這些事情，但是做總經理的時候，就會考慮了。
你當時為什麼不學物理，其實華爾街有好多學物理的火箭科學家。
我為什麼不學了，我實在是幹不動了，我當時覺得物理該研究的東西全部研究透了。研究不出來的我肯定也沒辦法，剩下的物理問題，就像人從哪裏來，到哪裏去，這些問題我是想不出來的。愛因斯坦那個相對論，我那個時候看完了就目瞪口呆，自己想辦法轉行吧。當時，浙大12個成績最好的人，8個在我們班。現在想想不與他們競爭也是有自知之明。
現在很多華爾街作定量投資的，是學物理與數學的。我招的一個人，原來在斯坦福大學學天體物理的博士，算完天上星星的軌跡，來算股票明天的走勢了。
你覺得這個不夠？
投資就是一個科學跟藝術的融合。科學可以做一個框架，這個框架是幫助你思維的，幫助你自己去學習的，藝術是你決斷的另一個天賦。
你的模型應用在資產配置上較多？
是的，還有公司事件。我現在在國內做資產配置業務的模型就主要是三大因素，流動性、估值和市場情緒。
基本麵的估值實際上不要弄得太複雜，市場怎麼看模型就怎麼看，市場上最關鍵看指標，看市盈率，看市淨率，這些東西你看就行了。流動性是指政府政策、經濟周期等，看看貨幣政策、短期的利率怎麼樣。市場情緒包括基金的倉位、封基的折價率、市場的交易量，也看看基金能不能賣得出去。
你的模型現在怎麼樣？
現在我們股市估值不錯，相對於曆史水平，估值大概是正1.5的標準差，估值並不是說曆史上最便宜的時候，例如2008年年底更好一些；市場情緒，現在是負的1個標準差，曆史上比較差的時候；流動性也是較差，負的1個標準差，經濟還是在降溫過程。三個指標綜合起來，股市是看漲的，這種指標情況，曆史上經驗顯示80%可能性是會上漲的。