本章要點：
投資重組股，既要看概念，也要看業績
股價不斷水漲船高，依靠的是業績不斷超預期
重組股中可能隱藏“低估值+無風險套利”的機會
不能嚴格按照市淨率對資源股進行估值
同業估值對比尤其適用於重組股和新上市股票
股價上漲還與價格、流通盤、主力強弱、公司配合度等因素相關
第一節重組後的業績估算
上一章所講的，主要是從概念的角度來分析是否可以操作某個重組股，以及如何操作的可行性。
但這些還隻是停留在概念層麵，投資需要兩條腿走路，還有必要從業績方麵對重組後的股票進行評估。
首先，要看公司實現的業績，對比股價處於什麼樣的市盈率水平，與同業公司相比是高還是低。如果沒有達到同業的估值水平，那麼就有很大的投資價值。其次，還要對公司的情況密切跟蹤，重組股的魅力之一，就是業績很可能持續超出預期，從而推動股價走向更高的位置。
業績的快速發展，可能是原因包括國家政策的大力扶持和補貼、不斷的收購兼並，以及消費品市場的長期繁榮等。存在上述幾種情況的股票，很可能走出長牛的行情。
我們可以先研究一個最為知名的股票——貴州茅台（600519.SH）。
2001年8月，茅台上市當月收盤37元，上證指數1834點。此後，股價隨大盤一路下跌，在2003年9月創下曆史最低價21.24元。2003年9月到2005年6月，當上證指數跌破1000點的時候（跌幅近30%），茅台的價格複權計算卻上漲到71元，並在2005年8月份就漲到100元（此時，上指數1200點）。2001年底，茅台市值96億元，相當於30倍市盈率，2002年市值70億元，市盈率降低到20倍。但2003年，其淨利潤陡增到5.86億，市值回升到76億。2004年，淨利潤8.2億，市值144億，2005年利潤11.2億，市值215億元。
由此看來，盡管股市下跌，茅台的估值也在降低，從30多倍市盈率降低到20倍，但由於淨利潤上升，所以股價就不斷上漲。這說明，業績才是決定股價能走多遠的最重要因素。
當然，茅台能有這樣的業績，是由多方麵因素決定的，想要在現在的市場中找到下一個茅台，是很困難的事情。但從長期來看，業績決定股價還是沒錯的。投資者雖然不一定要將一個股票拿很長時間，但這種選股邏輯還是應當遵循，也是相對可靠的。
A股市場有一種很奇特的現象，就是新股發行往往能超募很多現金，上市首日也經常被爆炒，導致股價一步到位後陷入漫漫下跌，投資者也因此損失慘重。
但是重組後複牌的股票，由於每天都有10%或者5%的漲幅限製，一連漲停上去後，需要多個交易日，股票裏麵的獲利盤就出現迫切的兌現欲望，從而導致股價還沒有達到合適的價值後就打開了漲停板。而此時，市場對他的認識也不是很到位，不確定合理的估值是多少，導致很多資金還處於觀望猶豫的狀態，遲遲不肯出手。因此，細心的投資者隻要對該股的估值有著清醒的認識，完全可以趁著這個機會“人棄我取”，坐等價值回歸。這也是做重組股的要義和樂趣所在。
股價不斷水漲船高，依靠的是公司業績不斷超預期。其中的經典案例，莫過於大牛股三安光電（600703.SH）。
2008年7月，三安光電借殼ST天頤上市成功，成為首家成功借殼上市的廈門企業。三安光電是目前國內最大的超高亮度發光二極管外延及芯片產業化基地，主要產品為全色係LED外延片、芯片、光通訊核心元件等，係國家科技部圈定的國家半導體照明工程龍頭企業，目前的產能在國內占58％以上，居全國第一位，在亞太地區（除日本外）排名第四位。當時擁有14台國際先進的MOCVD及配套設備，具備年產外延片45萬片，芯片150億粒的生產能力。
2007年，三安光電實現淨利潤8419.1304萬元，2008年淨利潤5205.05萬元，但因為2007年是重組收益，所以不具有可比性。2009年，公司淨利潤達到18015.11萬元，同比增長246.10%；2010年淨利潤41926.50萬元，同比增長132.72%。
由於業績一直超預期增長，三安光電的股價也隨之出現驚人的漲幅，期間，更有多家知名券商機構研究員發布報告，對該股作出非常樂觀的評價，如某券商研究員發布《多方借力破繭化蝶，讓我們共同見證世界級LED企業的誕生，上調目標價至99元》的調研報告，更是將這場狂歡推向高潮。
在業績和股價高增長的同時，三安光電還不失時機推出高送轉，2009年年報實行10轉10，2010年更是大比例地10轉12派2，使得股價的漲幅不顯得過於突兀。如果複權來看的話，該股股價已經是非常驚人的了。
雖然現在是從事後來看待該股的漲幅，但在此前，投資者可以根據LED產品的市場前景，公司有多少台機器，每台機器的生產能力，每個產品的市場價格，可以大致推測出公司當年、當季的業績，從而對該股的股價有一個明智的判斷。
實際上，像萬科、蘇寧電器這樣的長線牛股，也是依靠長年來業績一直超過預期，而獲得了投資者的認可。
2007年，仁和藥業（000650.SZ）借殼*ST九化上市，隨後展開了一係列的並購，實現了超常規發展。公司先後參與江西製藥有限責任公司改製重組，受讓江西製藥75%以上股權；收購大股東仁和集團旗下包括江西閃亮製藥公司在內的核心資產；以不低於18.36元/股定向增發不超過5000萬股，募集資金約9億元，主要用於收購4家製藥公司股權。隨著並購的發展，公司2008年-2010年業績也快速發展，分別達到12762.57萬元、16872.00萬元、21953.10萬元。股價隨著這種超預期的業績也一路水漲船高。
仁和藥業業績隨著並購實現超常規發展
如果說三安光電這種牛股，是借助了LED市場的快速發展，以及國家政策的大力扶持；仁和藥業這種牛市，是通過不斷收購兼並，實現規模和業績的迅速擴張的話，那麼梅花集團（600873.SH）則是日常消費品走出長牛的經典案例。
2009年4月，梅花集團宣布借殼五洲明珠上市。通過此次交易，五洲明珠的主營業務向味精、氨基酸、複合肥等生物發酵領域整體轉型。重組後的上市公司將打造成為橫跨基礎化工、傳統農業深加工、高端生物技術三大產業範疇的中國生物發酵領域的龍頭企業。2006年至2008年，梅花集團實現的銷售收入從21.31億元增長至41.13億元，年平均增長率為46.5%。
投資者仔細研究重組預案後可以發現，本次重大資產重組完成後公司的總資產將由8.23億元變為54.39億元，增幅達561%；總股本由1.08億股變為10.08億股，增幅達833%；主營業務收入由8.66億元變為41.18億元，增幅達376%；基本每股收益由0.074元/股變為0.605元/股，增幅達718%。
從公司現有的資產狀況，以及過往的增長速度看來，未來達到30%-45%的增速是可能的，為此，可以預計本次重組後公司2009、2010年每股收益分別為0.625元、0.67元，給予2009年20倍合理市盈率，合適的股價在12元以上，所以當時梅花集團股價回調到10元左右，完全具有買入的價值。
實際上，根據公司後來披露的財務數據，2009、2010年每股收益分別達到0.69元、0.78元，超出了市場的預期，並進一步推動股價的上漲。
如果投資者在重組之初就能夠算清楚這筆賬的話，那麼完全可以持有該股，並等待披露財務數據後再一一驗證。由於業績表現持續超預期，所以就沒有必要急於一時拋出。
在評估公司業績時，還有一種特殊的情況，那就是公司對於未來的業績或股價做出了承諾，隻有達到了一定的股價，公司才能完成某些非常重要的資本運作。因此他們往往會不竭餘力地維持股價。如果股價低於這個價位的話，套利機會就來臨。
在解讀重組股的估值中，攀鋼釩鈦（000629.SZ）反應了市場中一類“低估值+無風險套利”的機會，這種機會在市場中間或也會出現，對於追求確定性收益的投資者來說，無疑是一個天賜良機。
2009年5月，攀鋼鋼釩實施重大資產重組，通過攀鋼集團及其關聯方發行股份購買資產，同時換股吸收合並攀渝鈦業和長城股份。該方案中包括兩次現金選擇權，2009年4月，攀鋼鋼釩、攀渝鈦業及長城股份的股東可分別申報行使首次現金選擇權；首次未申報首次現金選擇權的有選擇權股東自動獲得第二次現金選擇權，並可於兩年後2011年4月25日-4月29日行使第二次現金選擇權。其中，攀鋼釩鈦第二次現金選擇權的行權價格為10.55元/股。
從重組方案中還可以了解到，未來公司轉型為礦產開發及釩鈦綜合利用的資源類企業，將新增胡家廟子鐵礦及金達必、卡拉拉礦，形成攀西、東北、澳大利亞三大礦產基地，成為國內鐵礦石儲量最為豐富的上市企業，可謂是中國的“必和必拓”。而且為此次重組提供現金選擇權的鞍鋼集團，是我國最大的黑色冶金礦山企業，承諾在重組完成後5年內將其注入公司。從資產質量來看，機構研究員大致給出了公司2011-2013年EPS分別為0.41元、0.94元和1.03元，對於市盈率分別為29.9倍、13.0倍和11.9倍。
市場上一直都有著一種短視化的情緒，對於在未來才能發生的事情，由於擔心違約，以及等待的時間成本較高，往往不敢給予其合理的估值。縱觀攀鋼釩鈦的股價走勢，從2009年5月開始，該股便一直在7.73-8.5元的價格區間內窄幅波動。
該股未來存在兩種可能，一是股價漲不上去，鞍鋼集團最終以10.55元/股的價格收購投資者手中的籌碼，這將耗費數百億元現金，對於任何人都不輕鬆；二是股價突破10.55元/股的底線，投資者股票獲利，攀鋼集團省下數百億元，皆大歡喜。在這兩種“冰火兩重天”的可能性下，操盤手當然會做出有利的選擇。
果然，2010年10月，借助市場好轉和礦產資源漲價概念，攀鋼釩鈦股價一飛衝天，一舉突破了10.55元/股的關鍵價格。