圖332中國聯通（600050）2012年9月30日資產及負債情況
從上市公司的資產負債表中我們可以看到資產、負債及所有者權益的關係,三者相互影響。根據會計第一恒等式“資產＝負債+所有者權益”,我們可以推導出：當總資產不變時,負債與所有者權益呈負相關的關係。因而,當一家公司總資產沒有增加而負債大增時,所有者權益自然會受到影響。
通過資產與負債情況可以看清上市公司是否出現了資不抵債的情況,這就需要上市公司做好風險控製。試想,一家上市公司如果資產隻有5000萬元,負債卻已經高達6000萬元,這樣的上市公司或許會說它正在做一個項目,這個項目一旦成功,將實現2000萬元的淨利潤。假如隻看它這一項目預期,你肯定會大受鼓舞,認為這個公司值得“搏一下”,但是如果你知道了其資產和負債情況,你還敢去搏嗎？這不是博弈,已經變成了搏命。
即使上市公司的項目真的實現了預期的利潤,但看似超高利潤的項目其實隻能實現資產與負債的平衡,公司依然處於資不抵債的邊緣。而那些債務纏身的上市公司更是舉步維艱,很可能賺的錢還不夠還流動債務形成的利息支出。而如果既定的項目並未達到預定的計劃,便隻能使上市公司往泥潭裏麵更陷一尺。而越是困難的上市公司越是想實現鹹魚翻身,繼續以公司資產作抵押再貸新債再打新仗,幾場敗仗下來,早已是難以自拔。若騎上這種上市公司的“瘋馬”,我們根本做不到懸崖勒馬,能做到隻是跳下馬、溜回家而已。
資產負債率越高,上市公司就麵臨越大的財務風險。公司背負沉重的包袱,一旦經營困難,無法還貸,隻會累積大量的利息支出。另一方麵,公司有較大的負債,表明公司自身流動性不足,一旦銀行收縮信貸,必然會使得公司雪上加霜。但也並不是說上市公司有負債就不好,做企業有時候需要靠規模來獲得收益,要做大規模就需要資金,此時就需要借助外力。假設一家公司從銀行借款5000萬元,年利率為3%,但公司借款進行經營活動收益達到10%,有7%的利潤。那麼公司何樂而不為呢？
接下來,筆者就以“兩個比率”和“三個警惕”使大家能更正確地認識資產負債率。
我們先看“兩個比率”。
第一個是看流動比率。流動比率是流動資產與流動負債的比率,流動比率越大說明公司的還債能力越高,麵臨的債務風險越小,公司可以將流動資產變現來進行債務償還。合理的流動比率為2,即流動負債隻占到流動資產的一半。如果流動負債大於流動資產,則需要小心,像圖332中的中國聯通,雖然資產負債率隻有55%,但其流動資產很少,計算下來流動比率僅有17%,這樣的公司還債能力其實很差。
第二個是看短期借款比例。在流動負債中,短期借款是急需償還的債務,所占比例越大公司麵臨風險越大,而應付賬款通常是公司未結算的支出,進購產品未銷售仍為庫存,這部分負債實際上並無真正的債務壓力,反而顯示了公司能夠利用外力為自己服務,例如商業巨頭沃爾瑪等公司就有較多的應付賬款。
再看“三個警惕”。
第一個警惕：警惕債務纏身依然股權不明的公司。上市公司如果有大量的債務,資產負債率極高,就存在著明顯的財務風險;而如果債務纏身依然股權不明,這樣的公司很容易失控。多重股權交叉混亂,導致關聯方特別多,一旦經營不善,債務不但難以償還,還會越來越多,上市公司可能會長期陷入股權爭奪與債務困擾之中,最終拖垮公司。
第二個警惕：警惕以子公司進行抵押反複舉債的公司。上市公司為了獲得銀行貸款而將其子公司進行反複抵押舉債,這樣的上市公司資金麵臨困境,而且融資渠道非常有限,一旦造成周轉困難無法償債,抵押資產被凍結,就會造成經營受困,讓上市公司雪上加霜,最後因財務問題造成經營問題,走上末路。
第三個警惕：警惕上市公司舉債全部用於新項目拓展。有些上市公司會因為市場對某個新產品特別追捧而跟風,向銀行大舉借貸後將全部融資所得用於新項目研發。這麵臨著極大的風險,等於是孤注一擲,如果新產品研發失敗或者說研發成功了但產品已不受歡迎,將會使公司功虧一簣,無法償還債務,且元氣大傷。增長的背後——數字遊戲
有些上市公司,主營業務做得不咋地,但數據看上去卻挺好,一下子讓投資者另眼相看。這種非主營業務的增長可以使得淨利潤數據非常好看,能夠迅速降低市盈率,投資者容易被迷惑。而股價短期的上漲似乎也讓投資者堅信自己的判斷以至於高位接盤,結果成了主力的炮灰。實際上,很多上市公司的業績增長隻不過是一場數字遊戲,大家需要睜大自己的雙眼,看清浮華背後的真相。
如何來看穿浮華？筆者給大家兩條思路：一是看增長在哪裏,二是看絕對值。
先看其一,我們都希望自己投資的上市公司收入增長、利潤增加,但是在增長的背後,我們非常有必要看清楚究竟是增長在哪裏：是主營業務的增長,還是非主營業務的增長？如果是主營業務的增長,可以通過本書前麵已經說過的各種估值方法來進行客觀的評價,但很多上市公司主營業務並沒有什麼起色,甚至是下滑的,但淨利潤卻增長了,這會讓很多初入股市的投資者感到迷惑。而這樣的增長,是需要大家特別小心的。這種非主營業務的增長稱為非經常性損益。
非經常性損益大多數時候都是為了給上市公司帶來更多的“益”,我們最常看見的有兩種方式：一種是獲得財政補貼，另一種是“變賣家當”。前者屬於“意外之財”,後者等於“殺雞取卵”。從筆者描述的兩個詞中大家可以看到同一個實質——不可持續。
上市公司連續虧損會麵臨退市的風險,地方政府出於各種利害關係的考慮,會在緊要關頭以各種名目對這些問題上市公司施以援手,以財政補貼的方式為上市公司“送錢”,甚至讓部分上市公司起死回生。但這些公司本身問題重重,獲得財政補貼也隻是意外之財,無法真正扭轉公司經營的困難局麵。若公司經營管理並無起色,還是會重回泥潭之中。2011年就有90家上市公司獲得政府的財政補貼,金額近40億元。有些上市公司數次獲得補貼,患上了嚴重的“補貼依賴症”。
以中國嘉陵(600877)為例,2011年上半年該公司就通過政府補貼成功實現業績“多雲轉晴”。2011年1—6月,公司營業利潤為-5983.76萬元,但淨利潤為盈利249萬元,這其中的原因主要是8642萬元的非經常性損益,而這些非經常性損益基本上都來自於重慶璧山政府的5699萬元政府補助。這筆補助在當期計入了營業外收入,成為業績的重要組成部分。投資者如果不看穿這一實質,很容易被粉飾後的數據迷惑。該公司上半年雖然獲得了財政補助,但僅2011年第三季度就虧損了8495萬元,股價自然隻能繼續探底，如圖333所示。
圖333中國嘉陵（600877）日K線圖(2011.4—2011.12)
“賣家當”則是當前中國股市普遍存在的現象。上市公司為了業績好看些或者為了解決資金困難,會將自己的子公司、持有股權或資產進行出售。從短期來看,“賣家當”確實能夠提升業績,但從長期來看,這無異於“殺雞取卵”,將能夠為自己創造收益的公司一次性賣出,破壞了公司的可持續發展。對於“賣家當”,我們也需要區分一下,如果是非地產性公司變賣土地等資產,對公司的影響不大,畢竟公司前期持有土地就是為了升值。變賣持有的其他公司股權,則會使得公司未來的可出售資產減少,已經炒高的股票不再具有資產增值的預期支撐。而變賣子公司則更加需要小心,若公司並非因專業化經營而處理掉非核心資產,賣掉子公司將會削弱自身的經營創利能力。