我們試想以下，從2006年12月1日至12月29日間，難道工商銀行的內在價值真的像股價那樣增加了62%？事實上，就在工商銀行市值相繼跨越式超越彙豐和花旗的那一刻，工商銀行本身什麼大的事情都沒有發生，工商銀行的所有營業大廳像往常一樣運轉正常，顧客熙熙攮攘，大量票據正通過電話、傳真或電子郵件和外界發生著聯係。而那一刻，唯一變化的隻是投資人的觀點，人們認為股價是合理的，上漲是正常的。這種所謂正常、合理的股價來自於人們對於工商銀行的自我重新估值，是對工商銀行自我期望的結果。例如，從全球銀行投資格局變化看，1992年至今，美國股市大盤上漲了200％，而同期銀行股指數漲幅高達400％，主要大的商業銀行股價都上漲8～10倍。美國銀行股價表現優異，同樣得益於美國經濟的高速增長。工商銀行雖然和美國商業銀行股存在著類比性，但對於工商銀行這一股票在短時間內表現出來的大量的、投機性的非理性炒作還是值得我們警惕。我們認為，最新上市的工商銀行等幾隻權重銀行股，僅僅意味著它們向現代商業化銀行轉變的開始，今後的路還很長，曾經的矛盾和隱患也不會自動消失，而且麵臨外資銀行的競爭會更加激烈。簡單地說，國內銀行係統仍然是中國經濟和金融業中較脆弱的環節，接下來盈利能力的提升才是真正艱苦而細致的新“長征”。
我們可以模擬一個普遍適用的市場不理性模型。我們選擇的是典型的公司模式，股價圍繞公司內在價值為基準，上下來回震蕩。我們又假設公司的內在價值在一段時間裏會緩慢且穩定增長。從圖6-1中我們可以看出，股價很少剛好能夠等於公司的內在價值，多數時候，依據投資人的看法，股價不是被高估就是被低估。假設這樣的關係存在於正在交易的每隻股票上，我們可以把這些股價區分為7個不同的階段（注）：
階段一：受某些因素影響，股價低於公司內在價值，這些因素有的是和公司有關聯的，有的則無關聯。在此階段，投資人十分擔心。顯然，此時的股價並未反映出公司的真實價值。
階段二：在這個階段，悲觀情緒不斷蔓延，以至達到頂峰。盡管公司內在價值不斷上升，股價仍大幅下跌。這一階段，內在價值折價最大。
階段三：隨著投資人觀點的改變，股價開始揚升。公司市值還在持續增加，此時股價爬升的速度比公司內在價值增加還要快。在某一價位時，兩者達到均衡，但是此時股價已高於公司的公平市價。
階段四：越來越多的投資人認同這隻正在攀升的股票，股價每天的上漲似乎肯定了投資人買進的決定正確無誤，於是日成交量放得更大，出現了許多跟風盤。這一階段，投資者亟欲從熱門股上賺取20%或30%不等的盈利。此時，基金經理人也紛紛加入買盤者行列，買氣催生買氣，導致溢價更大。
階段五：漲勢已達到最後衝刺階段。每日價格波動愈發劇烈，且股價與內在價值的乖離率越來越大，買賣雙方必須向外尋求更多讓股價繼續上漲的正當理由。在這一階段，人們不再相信曆史，投資人敢於不斷追高股價，對未來的收益預期充滿期望。
階段六：由於股價偏離公司的內在價值實在太遠，股價注定會有崩跌的一天。事實上，整體下滑趨勢已經顯現，任何一個不起眼的事件都會成為引發下跌的導火線，隻是為時較為短暫，不易為已被衝昏了頭腦的投資人注意而已。
階段七：賣壓白熱化，股價加速下跌，投資人再度陷入悲觀境地。然而，他們依然不關心股票背後的公司內在價值，似乎也全然不在意股價的連番大跌正在日益接近股票的內在價值，他們唯一焦慮的是每時每刻都在被侵蝕、流失的賬麵獲利，並想著為避免認賠而尋求一條殺出重圍的機會。這時候，股票交易價格常常甚至低過公司的內在價值。
（注）關於以下內容的詳細論述，請參見本人所著《長牛市，改變炒法：獲利百倍的價值投資法則》一書，北京大學出版社2007年版。
這些年裏，投資者人已成百上千次地看到過類似的循環模式在不斷上演。有時候這種循環需要數年才能完成，有時卻隻是幾個月甚至更短的時間。最不尋常的是投資人並未因此總結學習使自己的投資行為變得聰明一點，到了下次循環開始時，他們在另一隻或另一類股票上依然如法炮製，重蹈過去操作錯誤的覆轍。他們相信股價是有效率的，所以在股價上揚時會試著買進更多的股票，而當價格跌到公平市值時，他們卻反而裹足不前，持觀望態度。
聰明的做法應該是隻在階段一、二或最遲在階段三買進股票，然後抱住不放，在股票高過公平市值時即考慮果斷賣出。
深入探討這個問題後，我們可以十分確信股價最終是沒有效率的，即便在中國股市大牛市的今天。如果股市真的有如某些學者聲稱的那樣有效率，我們應當見到在基金經理人、信托公司職員和投資人中，戰勝大盤的和被大盤擊敗的數目是一樣多的例證。也就是說，跑贏和落後市場的概率是一半對一半。但在市場實踐中，大部分專業人士都敗給了深滬300指數。資料顯示，有超過54%的基金經理人多年累計下來的基金績效落後於深滬300指數。這些數據背後深含的意義再一次告訴我們，股市絕非有效率。