第三篇江山誰共 第十四章股神的黃金搭檔——查爾斯·芒格(3 / 3)

我從不為股票而支付內在價值,除非像沃倫·巴菲特那種人所掌管的股票,隻有很少人值得為了長期利益投資一點,投資遊戲總是蘊含考慮質量與價格,技巧就是從你付出的價格中獲得更好的質量,很簡單。

不要同一頭豬摔跤,因為這樣你會把全身弄髒,而對方卻樂此不疲。

人們低估了那些簡單大道理的重要性。我認為,在某種意義上說,伯克希爾·哈撒韋是一個教導性的企業,它教會一種正確的思維體係。最關鍵的課程是,一些大的道理真的在起作用。我想我們的這種滲透已經起到了非常好的作用,因為它們是如此簡單。

所謂投資這種遊戲就是比別人更好地對未來作出預測。你怎樣才能夠比別人做出更好的預測呢?一種方法是把你的種種嚐試限製在自己能力許可的那些個領域當中。如果你花費力氣想要預測未來的每一件事情,那你嚐試去做的事情太多了,你將會因為缺乏限製而走向失敗。

我與巴菲特工作這麼多年,他這個人的優點之一是他總是自覺地從決策樹的角度思考問題,並從數學的排列與組合的角度思考問題。

分散投資隻會令自己分身不暇,應該重錘出擊,集中火力專攻少數優質企業,創富路上便能一本萬利。

人類並沒有被賦予隨時隨地感知一切、了解一切的天賦。但是人類如果努力去了解、去感知——通過篩選眾多的機會——就一定能找到一個錯位的賭注。而且,聰明的人會在世界提供給他這一機遇時下大賭注。當成功概率很高時他們下了大賭注,而其餘的時間他們按兵不動,事情就是這麼簡單。

2.芒格的成功投資理論

關於價值投資,芒格對高價格買進優質企業有獨到的見解。

提到高價格買進優質企業這一理論的成功,不得不提到伯克希爾的一個轉折點——買入喜斯糖果公司。

該公司的買入價高於它的實際賬麵價值,結果它獲得了預期的成功。與此形成鮮明對比的是,以折扣價購買的一家百貨連鎖店豪克斯切爾德-科恩卻無所作為。

收購喜斯糖果公司的價格,相當於它的賬麵價值的三倍,這遠遠超過了巴菲特和芒格通常情況下的購買價格。但是,喜斯公司能提供上好的產品以及優質的服務,多年來,它給伯克希爾帶來了豐厚的利潤。

芒格曾經說:“如果能從大筆資本上得到高收益,也會促成良好的結果。伯克希爾在《華盛頓郵報》和可口可樂的投資即是很好的例子。”

芒格的這一投資理念對巴菲特產生的影響是巨大的。

2002年威斯克的股東年會上,芒格說:“沃倫·巴菲特承襲了本傑明·格雷厄姆的投資理念。本傑明·格雷厄姆在20世紀30年代的蕭條時期,經營著一家蓋革計數器公司,當時股票價格低得可笑,格雷厄姆購進的隻是一些普普通通的企業,但在股票價格反彈之後獲得了20%的收益。

“巴菲特按照這種方法投資,同樣也賺到了錢。所以,雖然我已經意識到,隻有購買那些能長期獲得較高資本收益的大企業才是賺錢的最佳途徑,巴菲特卻還得需要一段時間才能接受這一觀點。

“我們一直運用著格雷厄姆的基本思想,但現在我們要尋找的是那些被低估了的大企業。這一概念對格雷厄姆來說顯然是陌生的。”

巴菲特曾經說過:“格雷厄姆教導學生說,要買進低價位公司,但查爾斯卻強行迫使我不再局限於此,這也是他對我真正產生影響的所在。隻有一股強大的力量,才能使我認識到格雷厄姆的局限性並且有所進步,那就是查爾斯的頭腦。他使我的視野變得開闊。”

“查爾斯一直都在強調,我們應該收購那些真正優秀的企業。”巴菲特曾經這樣說。“過去我總是把精力放在“煙屁股”上,自然浪費了不少時間。有很多次我看中了某一家公司,隻因為它的賣出價格遠遠低於其營運資本,但查爾斯深諳其中的優劣,覺得那並不是我們前進的方向。我最終放棄了買入該公司的計劃,而查爾斯是促使我做出決定的一個重要因素。”

長期以來他們兩個通過相互合作,共同把握著投資動向。特別注意以盡可能適當的方式處理事情,以及保持公司沒有負債。早期時,巴菲特總想著買進價位最低的企業。是芒格多年來不斷地對他強調購買優秀企業的重要性,雖然多花了一些錢,但這是長遠的利益所在。

巴菲特曾經說,他已經不再完全拘泥於格雷厄姆以廉價為根本的投資策略:“格雷厄姆希望一切都達到量上的合算。我卻希望從未來流入的鈔票這方麵來看,它能達到量上的合算。”

芒格談到過內在價值投資的原則,這是格雷厄姆長期以來奉行的。而與此相對的,是以較高的價格買進優質企業。

3.與眾不同的芒格思想

芒格促使巴菲特的思想發生了轉變,他不再隻盯著那些廉價的企業,而是開始注重以稍高的價格買進那些有定價權、有品牌、經營質量高,而且持久性強的優秀企業。

巴菲特甚至抱怨自己思想轉變得太晚:“如果開始不購買那些商業貼紙公司、鋁公司、紡織公司或風車公司,而是定位於優質企業的話,伯克希爾會比現在更好。”

芒格常常站在投資理論係統之外想問題,他的思維與眾不同,使他經常可以得出一些有趣的結論。

“要記住那些竭力鼓吹你去做什麼事的經紀人,他們都是被別人支付傭金和酬金的,那些初步涉入、什麼都不懂的投資者不如先從指數基金入手,因為它們是由公共機構管理,個人化的因素少一些。一個投資者應當掌握格雷厄姆的基本投資方法,並且對商業經營有深入的了解,並要樹立一個觀念——對任何價值進行量化,並比較不同價值載體之間的優劣,這需要非常複雜的知識架構。”

芒格大體上同意“市場是有效率的”這種說法。“正因為如此,成為一個聰穎的投資者就尤其艱難。但我認為市場不是完全有效的,因此這個部分的有效性就能夠帶來巨大的贏利空間。令人咋舌的投資紀錄很難實現,但絕非不可能,也不是金字塔頂尖的人才能做到,我認為投資管理界高端30%~40%的人都有這個潛力。學院派讚美多樣化的投資理念,這對優秀的投資者是一個傷害。伯克希爾風格的投資者極少嚐試多樣化。學院派的觀點隻會使你對自己的投資紀錄與平均水平相差不遠感受好一點而已。”

芒格認為,有時投資會使人逐漸喪失理智,因此,不斷保持自己的理性顯得非常重要。“我們不會把450億美元隨便撂在那兒,但你必須能判斷出那個高科技股票直躥雲霄的癲狂時刻並控製自己遠離。你掙不到任何錢,但卻可能幸免於滅頂之災。”

“對於被動式投資者而言,不同國家的文化對他們有不同的親和特質。有些是可信賴的,比如美國市場,有些則充滿不確定風險。我們很難量化這種親和特質和可信的原因,所以很多人就自欺欺人。這很危險,對於新興市場而言這是最重要的研究課題。”芒格認為,從一大堆官方的經濟數據中根本無法清晰判斷美元與歐元之間彙率走向這樣的複雜問題。“經濟學家斯坦恩曾說過,如果某些事物不能永遠長存,那麼它終究會停下來。”

芒格認為,深刻理解怎樣變成一個卓越的投資者,有助於成為一個更好的經營者,反之亦如是。“沃倫經營產業的方式不需要花費多少時間,我敢打賭我們一半的生意巴菲特都不曾涉足,但這種輕鬆的管理方式帶來的績效卻有目共睹。巴菲特是一個從不介入微觀管理的優秀經營者。”他也分享了自己的投資體驗:“許多智商很高的人卻是糟糕的投資者,原因是他們的性情缺陷。我認為優秀的性情比大腦更重要,你必須嚴格控製那些非理性的情緒,你需要鎮定、自律,對損失與不幸淡然處之,同樣也不能被狂喜衝昏頭腦。”

4.芒格的貢獻

芒格在某些方麵很像巴菲特的老師格雷厄姆,比如他們都很崇拜一個偶像,那就是本傑明·富蘭克林。眾所周知,富蘭克林是美國19世紀最優秀的作家、投資者、科學家、外交家和商人,還對教育及公益事業做出了傑出貢獻。

很顯然富蘭克林的很多思想影響了芒格,比如一定要變得富有以便為人類做出貢獻。“富蘭克林之所以能有所貢獻,是因為他有資金自由。”芒格說,“我常想做一個對人類有用的人,而不願死得像一個守財奴一樣。但有時,我離這樣一種思想境界還差得很遠。”這堅定了芒格的信念,他深知要為人類做出貢獻,就一定要有一個基礎,那就是財富,而要真正地富有,一個人必須建立自己的企業。

他和巴菲特共同締造了伯克希爾這個如今企業界、投資界的楷模。對於社會,他也有鮮為人知的貢獻。

芒格在多年前發動了一場使墮胎在美國合法化的運動並最終取得勝利。

1989年他給美國儲蓄機構團體寫了一封信,抗議該組織不支持儲蓄和信貸業的各項改革並於當年退出該團體,此舉引起強烈反響。不久,儲蓄和信貸業爆發了危機,成為美國曆史上最大的金融醜聞之一。

芒格說過:“我和巴菲特總是不由自主地對人們趨之若鶩的事情表示懷疑。很早以前,當我明白擁有某種性情可以使人成功時,我就努力強化這一性情。就金融業來說,性情的重要性要遠遠超過智商。做這一行,並不需要你是個天才,但確實需要你具備適合的性情。”