基金的“不賣”現象
2007年1月下旬開始，大盤連續大幅度向下調整，終於讓前些日 子還在痛苦等待中無所適從的投資人舒了一口氣。下跌雖然痛苦，但 和前些日子失去理性的狂漲相比，調整還是起到了穩定市場的作用， 在一定程度上化解了過快上漲給廣大投資者帶來的操作上的無所適 從。
一位在調整市道裏基金淨值損失較大的基金經理說話時顯得十分 輕鬆：“前麵漲得確實太快，把淨值中的泡沫擠一下是好事啊。”
就在大盤下調的前幾天，多數境內外投資基金經理的心態還是充 滿矛盾的。一方麵，市場普漲把股市推向狂躁，作為經受過市場洗禮 的投資基金經理普遍認同當前的股市已經出現了局部過熱；另一方麵， 對於後市長期牛市的堅定信心又使他們不願意、也不敢輕易降低倉位。 因為在中國股市目前尚沒有做空避險機製，而在證券市場優質藍籌股 供給又嚴重不足的情況下，基金重倉的個股目前來說仍是市場相對稀 缺的優質品種，基金經理擔心一旦在調整市道裏減持籌碼後，很快便 需要以更高的代價買回來，或者從此就根本買不回來了。
“調整是好事，是對不理性因素的消化”，中郵基金副總經理王文 博給一位擔心淨值損失的朋友解釋。王文博認為，調整不會對市場的 整體向上走勢構成任何威脅，隻會使市場發展得更加穩健。他認為， 絕大多數基金經理都會繼續采取“買人持有”的策略，因為在板塊輪 動加快的情況下，基金一般不會跟隨市場節奏頻繁調倉，但為了應對 未來市場更大的波動，應該適當調整持有一部分防禦性品種。
新世紀基金投資總監向朝勇在大盤調整時心態很好，大有“另一 隻靴子落地”後的感覺。他認為調整不會影響基金經理的操作思路和 倉位配置，並判斷市場一致看好的某些個股的調整反而可能創造買人 的時機。“我們所要做的其實很簡單，就是投資最好的上市公司，克 服恐高心理，充分分享這種增長帶來的果實”。
其實，2007年1、2月間的調整是在基金經理們的預期中到來的， 在受訪基金經理中，幾乎沒有人因此而調低對後市的樂觀預期：
基金鴻陽認為，此輪A股市場牛市的起因和持續都受益於股改和 彙改，隻要這兩個根本性的製度變遷因素沒有消失，此輪牛市就不會 輕易結束。
基金同益認為，股市經曆了大幅上漲之後，目前市場的估值水平 已經和國際市場接軌，多數公司處於估值合理的區間，市場短期的風 險較前期有所增大，但基於對市場中長期的樂觀看法，我們認為市場 的風險將更多地體現在行業和個股的分化走勢上，而非指數的大幅下 跌。
光大證券認為，中國資本市場正處於資產重估大潮的起點，剛剛 開始，遠沒有結束。表現為各種資產價格的上升，而不僅僅是股價的 上升。
東方證券認為，考慮到A股市場中上市公司高達20%以上的盈利 增長以及稅製改革、人民幣升值等因素，股市的財富效應還將進一步顯現。
國泰君安認為，大盤短期內存在著調整壓力，但如果說大盤現在 就要泡沫破裂，那還為時尚早。
銀河證券認為，大級別調整的條件目前尚不具備。2006年12月以 來，由於工商銀行、中國銀行等超級大盤股大幅上漲，以及2007年元 旦以來個股全麵、快速地補漲，整個市場市盈率已經達到33倍，與預
測的2007年市盈率26倍比較，顯示市場估值水平已經偏高，推動大盤 上漲的動力減弱，局部藍籌泡沫和結構性成長透支相對明顯。如果今 後上市公司的業績不能同步大幅提升，那麼這種估值水平是很難長期 維係的，要知道再優秀的企業也需要實質性的業績以及在年底向股東 送出實實在在的高額回報作為支撐。但這隻是局部過熱，尚不足以引 起大的調整。
融通動力先鋒基金認為，中國股市不可能再經曆一次像2001年那 樣的痛苦調整。如果說2001年之前的那波牛市缺乏基本麵支持，那麼， 2005年以來中國股市迎來的這波牛市行情，則是由上市公司的盈利水 平和成長性來提供強有力的支持的，從而使得2005年以來的行情與 2001年之前的行情存在著本質上的區別。可以說市場存在獲利回吐的 壓力是有的，但要出現類似2001年後的大調整情況，其概率幾乎微乎 其微。
富國基金認為，盡管A股經過2006年冠絕全球的強勁上漲，2007 年的中國資本市場不會出現類似1993年和1996年大牛市後的大幅調 整，因為現在的資本市場基礎已經今非昔比，資本市場已經可以實現 可持續發展。
2007年1月底，在北京召開的華安基金機構投資者年會上，麵對 投資者對市場的擔心，華安基金的幾位明星基金經理給出的回答是： 如果不想錯過股市的黃金上漲期，買入持有，不判斷頂部是最好的方 法。
“賣還是不賣？”
“不賣!”
這是多數中外投資基金經理的普遍心態。華安基金的基金經理認 為，在2007年出現20%～30%的調整幅度是正常的，投資者需要提高風 險預期，而基金經理應該穩定自己的心態。在流動性溢價、人民幣升 值、人口紅利趨勢不改變的情況下，每一次調整往往可能成為投資的 好機會。
基金“不賣”現象至少體現了投資基金經理的以下幾個重要思路：
第一，震蕩是短期的。當行情溫和震蕩上升的時候，應該說，行情 的運行是非常良性的。一旦行情出現連續的加速拉升，就意味著市場 將迅速接近中期頂部，加速的攻擊行情在創造巨大財富效應的同時也 在轉向反麵。因此，充分的震蕩是非常必要的，短期內大盤的寬幅嚢 蕩其實就是快速釋放市場短期風險的過程。
第二，有利於牛市行情延續的因素並沒有因為短期震蕩發生任何 改變。在人民幣升值的預期下，股市對中長期資金仍然有較強的吸引 力。從全球範圍看，凡本幣升值都將給一國資本市場帶來價值重估的 重大機會，而且中長期升幅相當可觀，這將刺激外圍資金源源不斷地 流人該國股市。正因為如此，不管股市短期股指如何調整，也不管調 整幅度有多深，隻要做多的氛圍尚未發生根本性改變，牛市行情就不 會終結，期間的每一次調整都是為了更加踏實地上行。
第三，市場主力對中國牛市的樂觀投資態度沒有因為短期震蕩而 發生任何改變。招商證券分析師趙建興認為，本輪行情的基礎是上市 公司盈利的高速增長和中國經濟長期高速平穩增長，這將帶來中國資 產價值重估機會，況且，充沛的流動性支持仍很牢固。
中信基金首席策略師王江平認為，從2007年1月底開始的未來兩 個月，市場還會出現一定幅度的震蕩，但“中長期看，中國股票市場 具有良好的投資機會”。這是因為，無論從上漲空間還是上漲動力看， 中國股市依然是個牛市。如果說2006年推動股市上漲的四個核心因素 分別是股權分置改革、新股發行、業績推動和估值水平提升的話，那 麼這些因素在2007年以至未來五年內，依然存在或者會進一步深化。
“牛市趨勢已經形成，目前市場的震蕩不會改變這種趨勢。”大成價值增長基金經理楊建華如此表示。楊建華認為，全球流動性泛濫、 中國經濟強勁增長、企業盈利持續不斷上升，人民幣升值的趨勢不可 逆轉、股權分置改革基本完成和新一輪的稅改計劃又將拉開序幕這些 因素至少會在未來幾年內對中國股市的發展產生積極的影響。隨著全 流通實現和市場越來越開放，一些外部因素也將比過去更值得人們去 關注。例如，境外投資者對中國上市公司價值的判斷，實業投資者眼 中的公司價值，投資銀行家眼中的公司價值，以及賺錢效應帶來的市 場樂觀情緒，北京奧運會、上海世博會的即將舉辦等。
國泰君安證券研究所於2007年1月進行的一項問卷調查顯示，絕 大多數投資機構仍然對未來的股市行情充滿信心，七成多的被調查者認 為，大盤指數將繼續上攻。有近半數被調查機構目前的倉位超過80%。 在具體點位上，接近45%的受訪者認為，2007年上證綜指將突破3_ 點，而近三成機構認為上證綜指將會在3500點以上。僅有17%的機構 認為大盤將出現幅度在5%以內的盤整，看跌的機構則不足7%。
此次參與調查的機構投資者共320家，具有較高代表性。其中，來 自基金管理公司、證券公司、私募基金和保險公司的比例分別為28%、 20%、11%和 8%〇
就在2007年1、2月間大盤處在大幅調整的當口，由《上海證券 報》和理柏中國?聯合推出的《QFII中國A股基金月度報吿》，給我們 上麵的“賣還是不賣”的話題做出了最有力的回答。《報告》指出：
隨著股市大踏步走好，QFII中國A股基金買入A股股票的速度和理柏是路透集團旗下全資附屬公司，為世界著名基金研究及分析機構，專為資產管 理公司及媒體機構提供獨立性全球投資信息，每月發送的理柏基金市場透視報告除 了對美國市場作出全麵詳盡剖析外，亦針對世界八大市場進行分析，其中包括中國 內地、香港地區、台灣地區、日本、美國、英國、德國、瑞士、法國、西班牙及意 大利。其中，理柏中國就是其中的一份專門針對中國市場的分析報告。