海通證券策略分析師汪盛則認為，強勢的經濟對應強勢的貨幣， 股票市場的上漲可能來自經濟的強勢引發的盈利增長和貨幣強勢推動 的估值水平上升這一雙重推動力的結果。如果一個國家同時處於經濟 強勢和貨幣強勢的環境中，從動態看，其估值水平就存在被高估的理 由?。具體到中國股市，如果中國的經濟狀況不出現大的逆轉，貨幣因 素推動的估值水平存在著繼續提高的必然性。泛濫的資金自然更多地 會將目光轉移到亞太新興市場，特別是轉移到中國資本市場上來，這 是一件非常順理成章的事。中國年均超過9%的GDP增幅、每年至少 5%的人民幣升值預期、2006年股市14倍的市盈率、機構投資者占市 場資金存量的比重不超過25%，任何全球配置資金都會關注到這些簡潔有力的數據。從理論上講，過多的流動性隻有通過兩個途徑被消化： 要麼通貨膨脹，要麼資產價格上漲。而2006年以來，中國物價基本保 持穩定，當年1 一8月份CH (居民消費價格指數）累計上漲1.2%，漲 幅比上年同期下降0.9個百分點。這表明，市場資金並沒有大量流向普 通商品，而是主要流向房地產和證券市場。
中國股市經過了自2001年以來連續五年的持續低迷，它的負能量 幾乎消耗殆盡，股市長期低迷與實體經濟的持續高速發展背道而馳的 怪現象再也難以為繼。而股市經過了多年下跌，上市公司股票的實際 價值和股價早已相對接近甚至前者高於後者，因而購買股票的風險已 經很低。此外，目前上市公司的主體還是國企，隨著改革的不斷深人， 上市國企不斷地向關乎國計民生的產業，如電力、石油、交通等行業集 中，其市場表現也相對穩定。同時一大批有活力、有創新機製的其他類 型的盈利企業，包括民企等紛紛上市，不僅被投資者看好，而且實際上 也使一部分投資者通過投資嚐到了甜頭，大大刺激了投資者的人市衝 動欲。
經過20多年的改革開放，中國實體經濟迅猛發展，不僅占據了 中國市場的半壁江山，也占據了世界相當大的市場。未來，實體經 濟在空間上的擴張將受到極大的限製，因此，在虛擬經濟中擴張是 中國經濟發展的必由之路。事實上，虛擬經濟和實體經濟比例的大 小也是經濟現代化程度的標誌。在歐美發達國家，虛擬經濟的總量 已經是實體經濟的幾倍乃至幾十倍。而在中國，虛擬經濟還處在起 步階段。因此，中國股市的再次崛起隻是中國經濟發展到一個新階 段的又一個標誌。
由於中國經濟多年髙速發展，中國資本的充足量已經達到前所未 有的高度，中國經濟發展麵臨經濟過熱和通貨膨脹的潛在隱患。因此， 中國股市新的上升態勢既為不斷尋求利潤的資本找到了出路，又為流
動性過剩資本找到了蓄水池，這對穩定中國經濟可以起到一箭雙雕的 作用。
和全球資本流動性泛濫聯動
全球資本流動性泛濫幾乎已經是地球人的一個共識了。美國9-11 事件後經濟放緩，納斯達克市場的高科技泡沫的破滅，為了恢複經濟 增長，美國連續降息，1%的低利率保持了兩年之久。寬鬆的貨幣政策 使美元的流動性大大增加，再加上全球性的資本流動，歐洲美元、亞 洲美元甚至石油美元越來越多。日本政府為使經濟從衰退中複蘇，也 是采取低利率政策甚至零利率政策達十多年之久，使日元的流動性空 前增長，雖然日本經濟近期才開始複蘇，但日本人手上的錢一直就很 多，並且在紐約和亞洲其他資本市場的投資非常活躍。歐元也是在歐 洲央行的堅持下，2006年才將保持了 5年之久的2%的利率提升25個 基點，近期再上調25個基點。全球三大經濟體長時間的寬鬆貨幣政 策，在加大全球經濟失衡的同時，也使全球資本流動性過剩，通貨膨 脹、貨幣貶值的預期增大。
由於全球流動性過剩的推動，2004～2005年全球資產價格普遍出現 了大幅上升的趨勢，包括全球的房地產價格、黃金價格，以及股票價 格普遍上揚。黃金是儲備資產，儲備資產價格大幅上漲，與通貨膨脹 預期和貨幣貶值預期是同步的，也就是錢太多了才會出現將來錢不值 錢的可能性，需要轉換成更能保值增值的資產。美國的房地產價格上 漲，也與較低的利率、減少房產的按揭支付和政府支持房地產商增加 投資有關。
“各國央行都在采取行動使資本的流動性正常化，但是全球資本仍 然過度泛濫” 。哪怕歐洲銀行和日本央行采取升息措施，抽緊流動 性，隻要美元弱勢重現，仍會引導全球流動性過剩資金流向非美元的 新興國家和地區的金融市場，率先刺激以美元作為結算貨幣的能源資 源類期貨價格上漲，同類現貨商品的價格也跟著上漲。與此同時，敏 感的股市就會把期貨和現貨商品價格走勢，及時地折射到股票價格 上，風險溢價推動股指大幅度揚升。因此，近日瑞士信貸、大摩、美 林、高盛和花旗銀行等華爾街投行建議，投資者應開始增持股票。 《下一個大泡泡》作者、美國人哈裏·登特更以人口周期和技術周期做 出推論，我們這代人將迎來一生中最好的一次投資機會，於2009年， 道瓊斯指數將狂飆而上衝擊35000點到40000點，納斯達克指數將達 到13000點，並可能挑戰20000點，創造美國曆史上最大的牛市。該 書作者宣告大牛市已經來臨，同時警告大泡泡將要破裂，因為股市等 金融市場的大繁榮，必然伴隨著大衰退，演繹出一次大蕭條?。如果 按照哈裏·登特的推斷，屆時滬市A股綜合指數將從現在的3000點上 漲到5000點左右。
當然，中國與美國的國情不同，不能完全照搬哈裏·登特模式來分 析判斷，但是，在全球資本泛濫的大背景下，雖有資本管製防火牆， 也難以設防和阻截遊資跨境流動，國際資本市場的聯動越來越密切， 必然影響到中國資本市場的演繹方式。
由於世界各國美元外彙儲備增長，自然不願看到美元下跌，可是 美國聯邦基金利率即使調升至6%或之上，還是終歸要進人新一輪減息 周期。加之美國財政和貿易連年赤字，雙赤字高企預示著美元趨弱態
全球資本泛濫正好和中國人民幣升值周期相耦合。人民幣升值預 期被大肆渲染，使得全球資本以各種名目，包括直接投資、間接投資 和戰略投資，以各種身份，包括房地產投資、基金投資、股權投資基 金、風險投資基金，還有改頭換麵的對衝基金等形式一撥一撥地湧進 中國。在房地產市場上、在收購兼並市場上、在股票市場上，出現了 大量各類外資和熱錢，這些全球流動的資本一旦流進中國，在使中國 外彙積累不斷上升的同時，也通過結彙把全球過剩的流動性資本都輸 入進了中國，使M2或者Ml?增長，甚至兩者同時增長，完成了國際流 動性與中國流動性的接軌。
中國的資本市場對世界日益開放，加大了全球泛濫資本對中國下注的籌碼，而這個賭注顯然又是建立在中國非市場化彙率機製這個缺 失上的。因為中國開放的程度越大，人民幣升值的壓力越大，同時外 資進人中國越方便，在中國套利的機會也就越大。近年來香港“熱錢” 泛濫狂追國企股，恒指突破20000點還在瘋狂上漲就是一個跡象。隻要 人民幣有進一步升值的預期，或者國內資產價格有進一步上漲的預期， 那麼國際資本買入H股，就相當於以低廉的成本買入了人民幣資產。 反過來，因為熱錢圍堵，H股股價繼續堅挺，會導致更多的資本從各種 渠道流入中國內地股市，進而買入已經低於H股的A股，這樣的熱錢 效應會導致國內資本過剩的局麵繼續下去，最終迫使中國政府不得不 采取彙率市場化政策，然後這些資本再成功出逃。
對於股票流動性的理解
除了上述人民幣升值這一大背景外，“流動性”成了我們理解中 國股市之所以長牛的主要原因。中國的流動性不僅存在於資本流動性， 而且也存在於股票流動性。所謂股票流動性是指股票的供應量大增， 股票的交易非常活躍。以股權分置為代表的中國證券市場的製度性改 革，於2005年年中啟動，並取得了決定性的勝利之後，A股市場迎來 了全流通時代，市場的主要結構性、製度性矛盾都得到了根本解決， 股票的流動性大為增強，為流通股股東提供了與非流通股股東進行談 判的機會，並使流通股股東可以通過包括要求建立更有效的公司治理 和經營管理體製在內的多種方式來保護自己的合法權益。而股票作為 一種金融資產，其流動性增強是促進中國股市向良好方向發展的最積 極因素，也是中國股市長期走好的前提。全流通將賦予IPO嶄新的理 念，全流通將使股價重心下移，全流通將使股價拉開檔次，全流通將
使大批垃圾股淪為“角股”（也稱“毛股”）。後股權分置時代也將給未 來五年的中國資本市場帶來前所未有的巨大變化（詳細論述見《大財 五年：抓住你一生中最好的投資機會》），這種變化表現為：
變化一：出現上市公司並購潮；
變化二：管理層激勵擺上台麵；
變化三：QFII大行其道；
變化四：金融改革步入深水區；
變化五：產業投資基金成為現實。
分析至此，我們的結論是：股票流動和資金流動這兩個流動性， 一個是製度層麵的創新和進步，另一個是中國經濟增長引起的對外貿 易巨大順差從而引發人民幣升值的巨大壓力和升值預期，這些因素交 織在一起，共同推動著中國股市的長牛格局。
找尋長牛市的根
中國在世界經濟中的地位不斷增強，並日益成為世界經濟增長的 主要拉動力量。從1996年到2006年，中國的實際GDP年均增長 9.3%，是世界發達國家年平均增長率2.7%的三倍，是全球其他新興市 場及發展中國家年平均增長率3.5%的兩倍多。在經濟日益全球化的今 天，中國作為世界工業製造基地的進程正在加快，新農村運動方興未 艾，城市化進程加速，國內龐大的消費市場麵臨升級。在這樣的大背 景下，中國將開始新一輪的經濟增長周期。“他山之石，可以攻玉”。 海外證券市場兩百多年來的發展給我們最重要的啟示是，任何一波大 級別的上升行情，其背後必然有一個與之相配合的主題，不同年代的 產業發展周期，與之對應的也必然是相應行業的熱門股。19世紀的鐵
路股，20世紀初的汽車股與鋼鐵股，20世紀50年代的玻璃纖維股，20 世紀60年代美蘇軍備競賽之下的電子股，以及20世紀70年代能源危 機之下的石油股，無一不是和當時社會主題和經濟背景緊密相連的， 而貨幣狀況對資本市場的影響更是不可低估。國外如此，中國股市也 概莫能外。
人口紅利效應
“人口紅利”是一個比較通俗的說法，意思是勞動力充裕出現了勞 動力廉價、雇工便宜的現象。正是因為中國20世紀五六十年代之後的 高出生率，才導致了八九十年代勞動力的充沛、富餘狀態。從對中國 過去20多年的經濟增長分析中，我們可以得出以下數據：1978年到 1998年的20年間，物質資本對中國經濟增長的貢獻值在28%，勞動力 (不含人力資本）的貢獻值在24%，教育程度提髙形成的人力資本的貢 獻值為24%，勞動力轉移的貢獻值在21%。?
未來一二十年內，中國還將處於人口紅利高峰期。中國每年將新 增勞動力1200萬人以上。這些新增勞動力需要吃、穿、住、行，將來 還要養老。在這一長時期裏，中國作為一個具有巨大發展潛力的發展 中國家，將有一個漫長的工業化發展過程。除了工業化必須的硬件設 施（包括道路、交通、公用設施、房屋等），中國還將再經曆一個在粗 放發展基礎之上的集約化過程，然後慢慢變成一個成熟的工業化國家。 這個工業化打造過程，就是中國繼續享受人口紅利的過程，勞動力也 將在這一過程中大有用武之地。 蔡昉，“中國‘人口紅利’隻剩十年”，網易理財，2006年8月19日。
中國社會科學院人口所的一項研究表明，從1990年到2030年，中 國處在一個大約40年為期的人口紅利期。中國人口紅利的峰值在2010 年出現，目前中國正處在人口紅利峰值的前期。當然峰值過去之後直 到2030年，人口紅利仍然頗為可觀，隻不過這個盈利在2010年之前是 累進的，而2010年到2030年之間這個盈利是逐步遞減的。?
新農村運動
中國“十一五”規劃綱要提出的六大任務中，頭一項就是建設社 會主義新農村。建設社會主義新農村標誌著中國改革開放和現代化建 設進人了一個工業反哺農業、城市支持農村的嶄新階段。農村消費市 場的啟動將成為中國經濟未來可持續發展的根本出路。
——農民收入不斷增加，購買力逐漸提高。“十一五”規劃綱要 中提出，今後5年要實現城鎮居民人均可支配收入和農村居民人均可 支配收人各增長5%的目標，這意味著在不考慮通貨膨脹因素的基礎 上，到2010年農村居民的純收入將從現在的3250元增加到4150元。
——引導中國農村消費需求的潛力巨大。根據人口統計資料，2005 年，中國鄉村人口占人口總數57%，但農村社會消費品零售總額占社 會消費品零售總額的比重僅為32.9%，表明了農村消費方興未艾，增長 空間很大。商務部對全國一萬戶農民的抽樣調查顯示，想要購買冰箱、 計算機、洗衣機、摩托車、空調、手機的農民比例都在20%以上。農 村人口每增加一元的消費支出，將拉動2元的消費需求；農村家電普 及率每提高一個百分點，就可以增加238萬台（件）消費需求。