巴菲特一生投資的成功經驗之一,就是長期持有一隻股票數年甚至數十年,這樣的收益率遠遠高於短線買賣數百隻股票。巴菲特之所以決心長期持股不動,關鍵在於他對長期投資更成功有著巨大的信心,而且這種信心建立在理性分析的基礎上。對於投資者來說,一時的暴利並不代表他長期的贏利,而經常的微利卻可以轉化成長期的巨大收益。但是,長期持有,絕對不是永遠持有。
巴菲特確實對很多股票長期持有,但並沒有說無論什麼股票、什麼價位都要長期持有。巴菲特除了對控股收購的企業和極少數傑出企業的股票沒有退出策略、宣布永久持有外,其餘大多數股票在股價高估,或是出現更好機會,或是企業基本麵惡化時,或是當初買進判斷錯誤時都會賣掉。
巴菲特雖然秉承長期價值投資的理論,但是其一生中持有3年以上的股票也隻有22隻,以他數十年的投資生涯來計算,平均兩年半時間才會選出一隻值得持有3年以上的股票。
1990年,在金融界不景氣的環境下巴菲特投資了富國銀行,這一舉動為他日後帶來了豐厚回報。富國銀行在當時美國西海岸的貨幣中心銀行(存放款對象為政府、企業與同業,而非一般消費大眾)中,是經營最完善、財力最雄厚同時又最保守的重要銀行。
1990年和1991年,基於房地產不景氣和房貸壞賬增加的情況,富國銀行提取了13億多美元當做貸款的壞賬準備,也就是說在每股55美元淨值中攤提約25美元。事實上,當一家銀行計提壞帳準備時,僅僅是將淨值的一部分指定為損失預備金,不代表損失已經發生,也不表示損失一定會發生。即使發生損失,銀行也已作好應對的準備。
所以即使扣掉它每股25美元的損失預備金,每股淨值還有30美元。後來損失果真發生,但沒有銀行當初預期的那樣糟。1991年該銀行的大部分獲利被損失抵消,但運營仍正常進行,並小賺2100萬美元,相當於每股盈餘0.04美元。
華爾街當時將富國銀行視為破產邊緣的地區性商業銀行,結果使得它4個月內股價從每股86美元跌到41.3美元。換言之,富國銀行因為1991年不賺錢,富國股價就下跌52%。巴菲特以平均每股57.8美元,買下這家銀行10%的股權(500萬股)。
在金融業競爭激烈、強手如林的情況下,富國銀行雖然也遭受到磨難與挫折,但它憑借最佳的管理、最佳的贏利以及最負盛名與實力始終占據著壟斷的地位。
富國銀行的貸款損失沒有如預期般嚴重,2001年,想買1股富國股票需付出約270美元。1990年的這筆投資為巴菲特賺進16.8%的稅前年複利報酬率。
我們通過以上的可以看出,產業蕭條,股價也會隨之跌落,但產業蕭條總會有恢複生機和活力之時,到時股價也自然會隨之上揚。所以趁產業蕭條、股價大跌的時候選擇好公司股票一舉買進,等到產業恢複,股價東山再起,就是大獲其利之時。
巴菲特的成功啟迪
投資者不要隻是為了碰到好運氣來投資,而應該集中精力尋找幾家非常優秀的公司下注。巴菲特40多年的成功投資生涯中,真正成就他今日財富地位的僅僅來自於10多次成功的投資。巴菲特建議投資者建立一張卡片,卡片上麵隻允許自己打20個小洞,每次買入一種股票時必須打一個洞,打完20個就不能再買股票,隻能持股,等待最佳時機賣出。這種方法會使投資者從“盲目地購買”轉變成真正的長遠投資人。
避免錯誤的長線投資造成的傷害
虧損不總是住短線操作者不放,盈利也不總青睞長線投資者。有時候,錯誤的長線投資造成的傷害甚於短經操作。
——沃倫·巴菲特
巴菲特的超凡脫俗
巴菲特致富的核心武器是投資,而不單單是長期持股。他鼓勵長期投資,但前提是這些企業真正值得長期投資。他完全不會接受投資風險,隻有在確認沒有任何風險的前提下才會出手。他認為如果一項投資有風險的話,再高的回報率也是沒用的,因為那個風險並不會因此而減低。他隻尋找風險幾近至零的行業和企業。他在給股東的年度報告中明確說:“我不會拿你們所擁有和所需要的資金,冒險去追求你們所沒有和不需要的金錢。”
國內有些投資者沒有明白這一點,隻表麵化地記住了“長期持股”,所以在短線投資被套牢後,索性學起了巴菲特,做長期投資者。這是對巴菲特投資理論嚴重的誤解。沒有了投資這個前提,或者說前提錯了,盲目的長期持股損失可能更為慘痛。那些有過沉痛代價的老資格股民,在這一點上一定有切膚之痛。
通常,巴菲特不到最後時刻就不會公開拋售他持有的股票,投資者要摸清他的投資軌跡並不容易。由此看來,與其模仿巴菲特的投資風格,還不如先學習學習他的思維方法,也許這更有利於投資者抓住其投資理念的精髓。
巴菲特一直拒絕投資風險,因此他會想方設法避開投資風險,隻有在確保萬無一失的情況下,他才會有所行動。他認為,投資本身隱藏著風險,不管它是多麼微不足道,都要提高警惕,也許它可能具有很高的投資回報率,但是必須清楚的是,一旦風險暴露,投資者將血本無歸。他還認為,一家企業隻在過去和目前優秀還不能達到標準,它必須具有可以永久保持優秀的能力。隻有在這種情況下,才可以繼續持股。所以巴菲特建議所有的投資者,要時刻注意市場的變化,以便對自己的投資策略隨時做出調整。巴菲特似乎對他所投資的企業過於苛刻,但是股票市場是沒有硝煙的戰場,一招不慎,就可能將自己推入萬丈深淵。
麥當勞在巴菲特的眼裏是非常優秀的企業,他持有麥當勞相當多的股份,但是他卻在1997年將所持的大部分麥當勞股票賣掉了,原因是另一家快餐業公司的股票對於他來說更具有優勢。
所以在巴菲特看來,即使這家公司的優勢仍然存在,但是當它的有利競爭者出現的時候,投資者一定要毫不猶豫地將它放棄,而買入後者的股票。
對“長期投資者一定能跑贏市場”這樣的觀點,在巴菲特看來也有它的片麵之處。正確的長期投資和被迫的長期投資存在著明顯的區別。如果是正確的長期投資可能會給投資者帶來利益,但是由於其他原因而不得不繼續持有的股票,其實隻是短線操作的一種現象。長期下去,一定會給投資者帶來損失。在這個過程中,往往會出現股價的上下波動,有時甚至是巨大的,而且很可能還會持續很長時間,在這種情況下如果不能做到氣定神閑、穩如泰山,那麼投資者很可能會按捺不住急躁的情緒而將股票脫手。但是股市似乎永遠是變化多端的,就當投資者已經把股票賣出的時候,股市又開始回到原來的平靜,這就意味著投資者在和股市的較量中已經敗下陣來了。
同時,巴菲特還對其他兩種錯誤觀點做出了糾正。一個是“長期投資者無須關心股價”;一個是“長期投資永遠不會出現虧損”。巴菲特認為這樣的觀點是大錯特錯的。有一些投資者認為,每天花費很多時間去關心股市波動是短線操作者的事,對於長期投資者來說不應該浪費時間去關注股價走勢。但是巴菲特提醒這些投資者,隻要是進行股票的買賣,那麼不管是短線操作者還是長期投資者都必須關注股價的走勢。長期投資者和短線操作者不同的地方就在於,長期投資者更多關注的是股票價格與企業自身內在價值的關係。在什麼時間以及以什麼價位買賣股票是他們關注的重中之重。
另一個觀點的錯誤其實是顯而易見的。虧損並不會總是纏著短線操作者不放,盈利也不會總是青睞於長期投資者。如果像大部分人所想象的那樣,長期投資者不會出現虧損,那豈不是所有的投資者都會選擇長期投資了,也許世界上會出現很多個巴菲特。當年巴菲特在買入可口可樂股票的時候,最終雖然盈利了,但是在他剛剛買入的一段時間裏,也出現了股價下跌的情況,看來股價也並不會給這位“股神”些許麵子。其實,不管對於哪一位投資者來說,由於絕大多數長期投資者都會不可避免地在股價上漲的時候買入股票,所以在買入股票初期,一定會伴隨著短期虧損。
巴菲特也犯過類似的錯誤,在1999年牛市泡沫最嚴重的時候,巴菲特多次警告股價嚴重高估,但他並沒有及時賣出。5年之後的2004年年報中,他深刻反思自己的錯誤:
自從我們最初買入以後,由於市場市盈率水平的提升,我們持某一年度而言,公司股價表現與經營業績表現經常偏離,有時候甚至偏離到非常離譜的程度。在1999年左右網絡股大泡沫期間,股價的漲幅遠遠超過經營業績的表現,但泡沫破滅之後,則恰恰相反,股價的跌幅遠遠超過經營業績的表現。
可貴的是,巴菲特絕不會再犯同樣的錯誤,即使他曾宣布永久持有迪士尼股票,但在大都會美國廣播公司被迪士尼收購以後,巴菲特認為迪士尼的競爭優勢受到嚴重削弱,於是將迪士尼股票全部清倉。2003年4月,他以1.5港元左右重倉買入中石油,2007年7月12日開始分批減持,10月19日全部清倉。如果巴菲特沒有全部賣出的話,2008年10月中石油股價最低跌到4.02港元。2008年,巴菲特在《我正在買進美國》一文中,提到之前他的個人賬戶除了美國債券外,別的什麼都沒有。說明之前某個時候,他已經賣出了所有股票。
價值投資的本質是購買低估的股票。如果買的股票被低估了,即使在買入的幾天後,價格超過價值達到高估區,那就不考慮長期持有;隻要堅持低於內在價值買入,高於內在價值賣出,就算是短線操作,仍然是價值投資。
很多投資者對價值投資的理解還有一個很大的誤區,就是以為價值投資能夠帶來暴富的機會。其實從長期來看,價值投資的投資回報率並不一定顯著高於別的投資方式,其實巴菲特年複利回報不過20%多一點。
2009年,巴菲特在致股東的信中承認,在2008年“至少犯了一個大錯和數個較小的錯”。巴菲特所說的“大錯”就是他在油價接近曆史最高位的時候,將美國第三大石油公司康菲石油公司股票從1750萬股增持至8490萬股。2008年底,康菲石油公司的股票價格已下跌41%,該投資失利令伯克希爾損失數十億美元。巴菲特認錯說:“我沒有預料到能源價格在去年下半年的急劇下降。”
巴菲特所說的“數個較小的錯誤”可能還包括:花費2.44億美元購買兩家愛爾蘭銀行的股票,2008年底兩家銀行的市值下跌至2700萬美元,賬麵虧損89%。高盛的股價此前也一路下跌,如果不是政府為高盛提供擔保並投資100億美元,巴菲特的這筆投資也差點就消失了。
巴菲特的成功啟迪
在眾多投資者中,有一部分人一直堅持認為長期投資就意味著投資者要長期持有一種股票。有這種看法的人其實是把長期投資的“長期”二字錯誤地理解為是時間上的長期了。事實並非如此,長期投資更強調的是空間上的概念。但是這樣的區分,也並不是絕對的。如果投資者所持有的股票價格合理並且長期高速的增長勢頭並沒有減緩,那麼選擇長時間持有該股票是可取的。但是要提醒投資者注意的是,大多數企業的經營都具有周期性,而且有的時候其股票的價格可能會遠遠高於其自身的價值,這時候就要果斷地將股票售出。當一家企業的股票價格上漲的幅度特別大,如果購買這樣的股票很可能不會給投資者帶來預期的回報,而此時還有其他值得投資的股票時,投資者就一定要轉移投資目標。
投資者需要清楚的是,錯誤的長期投資也許其傷害更甚於短線操作。長期投資並非買入後長期持有那麼簡單,長期投資能夠跑贏市場的原因在於——“在適當的價格買入那些真正優秀的企業股票,並且持有到它的股價不再被低估為止”。